在期权交易中，有时会出现一种有趣的现象——三个不同行权价的期权，中间那个的价格贵得不合理。这时候，就可能存在一种叫做“凸性套利”的机会。
先理解什么是“凸性”
想象一下，把同一到期日、不同行权价的认购期权价格连成一条曲线，这条曲线是向下凸出的。凸性的一个直观表现是：任意三个行权价等距的认购期权，两端价格的平均值，一定大于中间那个期权的价格。
举个例子：行权价2.0元的认购期权价格0.6元，行权价3.0元的0.15元，那么行权价2.5元的理论价格应该小于(0.6+0.15)/2=0.375元。如果市场报价超过了0.375元，就意味着中间合约被高估了——套利机会出现了。
套利怎么操作？
当中间合约被高估时，操作很简单：卖出2份中间行权价的合约，同时买入1份低行权价和1份高行权价的合约。
这个组合其实就是蝶式价差套利。关键在于：如果中间合约足够贵，卖出2份收到的权利金，可以覆盖买入两端合约的成本，甚至还有剩余。这样一来，无论到期时ETF价格落在哪里，组合都不会亏钱。
实际操作中的难点
凸性套利不涉及ETF现货，只需盯住期权合约之间的价差，但这类机会并不常见。更大的挑战在于执行：三笔交易必须同时成交，任何一笔滑点都可能侵蚀甚至抹平利润。此外，还要考虑手续费等交易成本。
小结
凸性套利是利用期权定价的数学关系捕捉市场偏差，不依赖对涨跌方向的判断，但实际机会出现较少、执行门槛较高，更适合专业投资者来捕捉。对普通投资者而言，理解其原理比实际操作更有价值——它能帮助投资者更敏锐地发现期权定价中的不合理之处。
