21世纪经济报道记者 董鹏
“铜冠铜箔（301217）为公司控股子公司，公司持有其72.38%股权。根据企业会计准则相关规定，铜冠铜箔（301217）的经营业绩纳入公司合并财务报表范围，公司按持股比例享有对应归属母公司所有者的净利润。”6月24日，铜陵有色（000630）在深交所互动易作出这一表述。
然而，在二级市场追逐科技股的背景下，上述两家公司股价走势分化，并出现了罕见的“母子市值倒挂”案例。
铜冠铜箔（301217）凭借应用于AI服务器、高速PCB的HVLP（极低轮廓铜箔）产品，由此斩获AI估值溢价，股价持续走强。过去一年，该公司股价从10.89元最高升至202.15元，涨幅达到17.5倍，近期市值峰值达到1658亿元。
反观其母公司铜陵有色（000630），虽然可以通过合并报表的方式受益于AI的增量需求，却因为主营业务为阴极铜冶炼，属于传统大宗商品周期（883436）标的，市值规模反而落后铜冠铜箔（301217）600亿元左右。
同股不同命的背后，正是当前二级市场演绎到极致的“弃旧追新”行情。资金持续从传统周期（883436）、成熟慢增长板块撤离，向AI、半导体（881121）等高成长赛道不断聚集，市场也不再以净资产、盈利数据来简单判定企业价值。
即便是上述两家资产同源的公司，只是因为上市平台不同所获得的估值也不一样。
机构身影频现
铜箔主要应用于锂电、电子电路两大领域。
一般来说，该行业上游原料端面临铜价波动风险，下游则需要面对大厂的议价挑战，属于利润微薄的中游制造行业，并没有太大的吸引力。
然而，AI服务器更高的信号速率，也对其原材料提出了新的要求，HVLP（极低轮廓铜箔）就此成为不可或缺的导电基材。
相关资料显示，通过使用HVLP，可以实现传送信号损失低，阻抗小等功能，应用于不同传输速率的服务器、数据中心。
对此有一个比较形象的比喻，普通铜箔如同坑洼土路，AI超高算力则像是一台高性能跑车，只能在HVLP这类超平整的高速公路（884154）上才能充分发挥性能。
铜冠铜箔（301217），则是国内HVLP细分领域的龙头。
“公司高频高速用PCB铜箔在内资企业中具有显著优势，其中RTF铜箔产销能力于内资企业中排名首位，HVLP1-4代铜箔报告期内已向客户批量供货。”公司年报曾指出。
2025年，该公司高频高速基板用铜箔呈现供不应求态势，高端HVLP铜箔产量同比增长232%，并且实现了规模化出口。
也正是在上述背景下，公司在2025年实现扭亏的基础上，2026年一季度净利润再次出现2138%的增长，并吸引了较多机构关注，卖方研报覆盖度也有所提升。
二级市场对铜冠铜箔（301217）的定价逻辑，也从传统周期（883436）股向AI算力材料商转变，公司就此获得了更高的“AI溢价”。
一年前，铜冠铜箔（301217）的股价尚只有11元出头，近期公司股价则最高升至202.15元，累计涨幅超过17倍。
实际上，在股价起涨前，铜冠铜箔（301217）也不算是微盘股（883418）。
2025年6月18日，该公司总市值已经接近100亿元，只不过持股结构的特点，使得市场上真正流通的筹码相对较少。
彼时，公司流通股合计8.29亿股，但是其中有6亿股掌握在控股股东铜陵有色（000630）手中，剔除这部分持股稳定的筹码，铜冠铜箔（301217）实际具备流动性的筹码不过25亿元左右。
在公司近一年17倍的上涨过程中，亦有公募基金、北向资金、短线资金和融资资金等各路资金不断参与助推。
2025年三季度，信澳基金旗下的三只产品，集体现身铜冠铜箔（301217）前十大流通股股东名单中。
数据显示，当期信澳基金增持1806.47万股，持股总数达到1806.55万股，持股规模仅次于铜陵有色（000630）、国轩高科（002074）。
2025年四季度，信澳基金选择撤离，其他基金公司与北向资金跟进，其中北向资金当期增持455.84万股至647.61万股，取代信澳基金成为公司第三大流通股股东。
进入2026年后，同样有大量的机构资金参与到铜冠铜箔（301217）的上涨行情中。
今年2月12日至24日、6月11日至15日，除了国泰海通（601211）证券北京知春路以外，上榜的买卖前五名交易异动营业部，全部是深股通（885694）、机构专用席位。
4月27日至5月13日，铜冠铜箔（301217）的自然人（中小投资者、其他自然人）交易占比为53.81%，机构、深股通（885694）交易占比分别达到39.25%、6.94%，横向对比其他公司处于偏高水平，并呈现出自然人净买入、机构投资者净卖出的趋势。
上述交易数据虽然无法确定谁才是铜冠铜箔（301217）17倍涨幅的导演，却可以表明机构投资者扮演了重要角色。
“母子市值倒挂”
铜冠铜箔（301217）市值大幅增长后，股权账面价值提升最大的是其母公司铜陵有色（000630）。
同时，因为铜陵有色（000630）持有铜冠铜箔（301217）72.38%股权，可以将其纳入合并报表范围内，后续只要铜冠铜箔（301217）盈利保持增长，也会给铜陵有色（000630）的业绩带来拉动。
然而，橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。
一样的底层资产，落入AI算力高端赛道便收获估值溢价，留在传统铜周期（883436）的定价体系则难获市场青睐。
在铜冠铜箔（301217）上演17倍涨幅的同时，铜陵有色（000630）同期股价亦不过上涨1.4倍左右，最终营收、利润规模更小的铜冠铜箔（301217）市值更是持续反超铜陵有色（000630），出现相对罕见的“母子市值倒挂”一幕。
截至6月24日收盘，铜冠铜箔（301217）的总市值则达到1548亿元，以此计算铜陵有色（000630）的持股市值达到1120亿元，但是后者实际总市值却只有931亿元。
难道，剔除公司持有7成铜冠铜箔（301217）股权，铜陵有色（000630）的冶炼等其他资产都是“负估值”？
即便铜陵有色（000630）的盈利能力远远无法与业务集中在上游矿端的紫金矿业（HK2899）、洛阳钼业（HK3993）等相比，但是公司铜冶炼业务保持稳定盈利的问题不大，同时还有毛利率较高的黄金等副产品业务作为补充，该公司从2016年开始更是连续10年盈利。
此外，截至今年一季度末，扣除负债后，铜陵有色（000630）的所有者权益也接近500亿元。
实际上，对于上述集团化企业“拆开算更值钱”的现象，资本市场将其称为“分部加总折价”。
不过，铜陵有色（000630）总市值不及所持有铜冠铜箔（301217）账面股权价值，这一极端市值倒挂则属于AI赛道估值分化所催生的特殊行情案例。
在今年市场追逐科技股的环境里，与AI算力相关的铜冠铜箔（301217）就获得了明显的估值溢价。
铜冠铜箔（301217）近期发布的股票异动公告数据显示，截至2026年6月15日，公司的滚动市盈率为858.87倍、静态市盈率为2251.65倍。公司市盈率显著高于“C39计算机、通信和其他电子（881123）设备制造业”的平均水平。
即便采用极度乐观的盈利预期，比如采用卖方一致盈利预测的2028年13.15亿元（每股收益1.59元）进行估值，公司当前市盈率也达到117倍。
反观铜陵有色（000630），其适用的是铜行业的传统周期（883436）股估值逻辑。
同样是使用上述2028年极为乐观的盈利预期进行估值，截至6月24日收盘，铜陵有色（000630）市盈率却只有10.06倍，与铜冠铜箔（301217）相差巨大。
对于科技股与周期（883436）股的估值分歧，也是近期市场各方讨论的焦点，只不过最终能否回归仍待后续市场给出答案。
需要警惕的是，在铜冠铜箔（301217）前期拉高估值的过程中，公司筹码正在快速分散。
数据显示，今年3月10日，铜冠铜箔（301217）的股东户数为4.33万户，到今年5月29日时已经升至10.6万户，连续六期增加。
