完美世界
《异环》1.1版本表现较好，长期流水表现值得期待
事件： 5月末《异环》1.1版本“游梦回廊”正式推出，包括热门新角色“安魂曲”、保时捷联动载具跑车皮肤等重磅内容更新，此外云版本也正式上线；1.1版本上线后单日流水破亿，中国、日本等地区ios、PS相关排名持续超预期，整体流水表现强于游戏（881275）开服阶段。 《异环》上线后在初期克制的商业策略下依然保持较好流水表现，且后续新卡池流水表现超预期，展现出游戏（881275）具备长期流水走强的潜力，考虑到当前股价或低估《异环》长期玩法潜力和营收能力，我们维持“买进”评级。 《异环》1.1版本多项数据表现良好，长期流水表现有望超预期：《异环》1.1版本正式推出，更新内容包括热门新角色“安魂曲”、新地图“向阳岛”、新玩法“黑暗赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“游梦回廊”等。上线首日国服ios游戏（881275）畅销榜排名最高达第五，一周后海外首日表现同样亮眼，日本地区登顶游戏（881275）畅销榜榜首、韩国地区达到游戏（881275）畅销榜第四，仅海外版(包含港澳台地区)单日流水突破1亿元，日服PS榜单亦持续七日登顶。此外《云.异环》也正式推出，考虑到游戏（881275）配置要求较高导致此前移动端优化表现较差，云版本的推出显著提高移动端的用户拓展。《异环》推出以来各卡池更新的流水表现持续超预期逆跌，考虑到上线初期的以吸引用户为主的商业策略较为克制，叠加游戏（881275）优秀的都市框架内玩法潜力胜过传统二游，以及海外以日本为首的相关数据和社区口碑持续走高，我们认为《异环》长期流水表现有望超出市场预期。 Q1业绩短期承压，《异环》业绩贡献后续将逐步体现：2026Q1营收11.7亿元，同比下降42%；归母净利润1.03亿元，同比下降66%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降62%。一季度业绩下降主要是去年同期新上线的《诛仙世界》带来较高基数，叠加新游《异环》上线前的相关销售费用增高所致。后续业绩伴随《异环》的流水将会逐渐释放，考虑到流水递延因素，我们认为经营性现金流增长将在二季度开始体现，而营收/净利润将在下半年开始显著提升。 电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费（883434）大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，并且赛事运营也带来了游戏（881275）本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛(TI)”将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费（883434），也将刺激游戏（881275）本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费（883434）大潮，有望为DOTA2这款经典游戏（881275）IP的长远发展带来积极影响。 盈利预期：我们预计公司2026-2028年净利润分别为22.47/32.98/35.87亿元，YOY分别为+207.5%/+46.8%/+8.8%；EPS分别为1.16/1.70/1.85元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为10/7/6倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、公司新品游戏（881275）表现不及预期。
卫星化学
业绩符合预期，C2盈利中枢上行，C3增量陆续兑现
公司发布2026年半年度业绩预告：预计上半年实现归母净利润60亿元(YoY+118.68%)至70亿元(YoY+155.13%)；实现扣非归母净利润56.87亿元(YoY+96.37%)至66.87亿元(YoY+130.90%)。其中2026Q2单季度预计实现归母净利润38.8亿元(YoY+230%，QoQ+183%)至48.8亿元(YoY+315%，QoQ+231%)；实现扣非归母净利润37.3亿元(YoY+210%，QoQ+191%)至47.3亿元(YoY+293%，QoQ+242%)，Q2业绩符合我们的预期。公司二季度业绩同环比大幅增长主要得益于：1)公司坚持产业链一体化布局，生产装置保持全负荷稳定运行，产品实现全产全销；2)公司坚持科技创新，实现产品提质、成本优化；3)公司通过供应链多元化、战略采购、长约锁量等工具，有效控制了成本波动。 26年二季度随原油均价提升，碳二碳三产品价差多有所走扩。从原材料端看，二季度以来国际油价呈现先扬后抑走势，4月初-6月23日布伦特原油均价为98.17美元/桶，同比25Q2上涨47%；同期乙烷均价为21.3美元/加仑，同比下降11.6%，轻烃路线优势双向放大。苯乙烯价差略微承压，多数石化产品价差维持扩大趋势，4月1日-6月19日乙烷乙烯、苯乙烯和乙二醇平均价差分别为856美元/吨、355元/吨、427元/吨，环比分别+220美元/吨、-674元/吨、+549元/吨。后续看，乙烷价格遵循北美当地供需情况，其景气独立于地缘冲突影响，预期乙烷价格全年仍将维持底部震荡，但乙烯价格随油价价格中枢上行，带动乙烷制乙烯利润大幅增长，同时公司C2下游部分产品供需存在收紧趋势，C2板块有望实现良好盈利表现。碳三价差显著提升，新增产能如期进展。4月1日-6月19日丙烯酸（885829）-丙烷价差为2646元/吨，环比+576元/吨，海外高成本装置持续退出，为国产丙烯酸（885829）和酯提供增量空间。后续看，海外能源（850101）冲击有望加速落后产能出清，同时公司加快16万吨SAP、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸（885829）等产能建设，支撑板块盈利提升。 员工持股计划绑定核心骨干，彰显长期发展信心。公司发布2026年员工持股计划(草案)，参与对象涵盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。资金来源为公司计提的专项奖励基金，总额不超过42000万元；本期持股计划设业绩考核指标，2026-2028年归母净利润较2023-2025年归母净利润均值分别增长不低于20%、25%、30%；该计划将公司利益与核心员工深度绑定，有利于完善公司薪酬激励体系，增强公司凝聚力和竞争力，彰显管理层对公司长期价值的信心。 盈利预测与估值：海外能源（850101）价格中枢抬升，公司乙烷乙烯价差维持高位，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现115、125、141亿元(调整前分别为95、105、121亿元)，对应PE估值分别为7.4X、6.8X、6.0X。我们继续看好公司C2板块的成长性与C3板块的景气修复，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。
亿纬锂能
2026年上半年业绩预告点评：业绩符合预期，量利齐增可期
维持增持评级。考虑到2026年上游碳酸锂等原材料价格上涨，我们下修2026年公司EPS为3.12(-0.31)元，维持公司2027年EPS为4.10元，新增2028年EPS为5.12元，参考可比公司2026年平均估值为21倍PE，考虑公司在手订单充足动储需求旺盛，我们给予公司2026年25倍PE，目标价78元。 业绩符合预期。公司预告2026上半年实现归母净利润31.30~33.71亿元，同比+95%~110%，扣非归母净利润24.30~26.03亿元，同比+110%~125%。以中值估算，预计2026Q2公司实现归母净利润18.04亿元，同比+257.9%，环比+24.8%，扣非归母净利润14.01亿元，同比+313.3%，环比+25.7%。 动储业务增长动能强劲。2025年，公司动力电池出货量50.15G（885556）Wh，其中商用车装车量全国第二；储能（885921）出货量71.05G（885556）Wh，稳居全球前二。根据中国动力（600482）联盟数据，2026年1-5月我国动储电池合计产量863.0GWh，同比+51.9%，合计销量783.4GWh，同比+48.5%，整体呈现高速增长态势，印证下游旺盛需求。公司预计2026年上半年营业收入同比增加60%，2028年营收目标2000亿元：在大圆柱大方形技术及国内外大规模扩产规划加持下，动储电池产销有望继续实现爆发式增长。 技术优势与成本管控并存，盈利修复可期。在动力领域，公司是国内首个动力大圆柱电池量产装车的电池企业；在储能（885921）领域，公司以“大方形+叠片”路线为主，全球首家量产600Ah+大方形铁锂储能（885921）电池。2025年公司储能（885921）电池毛利率12.28%，同比下降2.44pct，主要因材料涨价成本承压；动力电池毛利率15.50%，逆势同比提升1.29pct。2026年上半年，公司主动实施前置管理，通过供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，有力地缓冲了材料成本上涨波动，确保了主营业务盈利能力的稳定性。进入2026年，上游锂电材料企业逐步开启扩产规划，从中长期看将逐步缓解下游电池等行业的供应链成本压力。 风险提示：市场竞争加剧；下游需求不及预期
美畅股份
动态跟踪报告：26Q1盈利修复，钨丝回收打开全新成长空间
25年业绩承压，26Q1盈利有所修复。截至2025年，公司金刚石线业务持续面临行业周期（883436）压力。受下游光伏行业内卷式竞争持续及海外贸易壁垒攀升影响，客户开工率普遍偏低，金刚石线产品价格持续承压。关键原材料钨粉的价格上涨明显，在终端需求疲软与原材料成本飙升的双重挑战下，金刚石线业务销售收入及毛利同比均有所下滑。26Q1随着公司钨丝金刚线新品占比提升及废钨丝回收业务推进，净利同环比有所改善。截至26Q1公司实现营收5.91亿元，同比+39.71%，环比-7.80%，实现归母净利1.94亿元，同比+634.00%，环比+123.85%。 钨丝金刚线产品占比有所提升。在技术工艺层面，公司集中研发资源攻关高强度钨丝母线，进一步提升拉丝成材率和钨丝自制比例，向下游市场上推广新一代钨丝金刚线，得到客户的普遍认可，钨丝金刚线的出货比例逐月增长。截至2025年年底，钨丝金刚线出货占比已超过传统碳钢金刚线，成为金刚线市场上的新一代主流产品。 在业务模式层面，公司创新性地推出废钨丝金刚石线回收处理业务。由于废钨回收的市场价格随上游钨粉的价格同步上涨，公司通过与客户达成协议回收其使用后的废钨丝金刚线，将生产端和客户端产生的废钨丝回收后进行无害化处理并再利用，挖掘资源循环价值，既为客户提供“以废换价”的降本方案，也为自身开辟了新的利润增长点，有效对冲上游钨材料的涨价。2025年全年看，公司废钨综合回收利用营业收入3.54亿元，占公司总体营业收入的16.40%。 投资建议：预计公司26-28年分别实现归母净利润4.36/4.85/5.47亿元，同比+78.9%/+11.1%/+12.8%，EPS分别为0.65/0.72/0.81元，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期，上游原材料涨价，国际贸易摩擦加剧。
广立微
EDA/PDA工具体系完善，“电+光”布局提速
投资要点 持续丰富成品率提升软硬件产品矩阵。公司持续加大研发投入，近三年的平均研发费用率达45.05%、年平均复合增长率为20.89%。2026年，公司将继续加强研发投入、提升研发效率与质量，提升公司现有产品技术优势的同时，积极拓展产品品类。良率提升EDA方面，良率解决方案逐渐从工艺开发向全生命周期（883436）的覆盖，片上测试监测IP及可寻址IP已完成流片验证，有效支撑国产先进工艺的高质量量产。在国内新增先进工艺项目中，市占率遥遥领先，服务能力获高度认可。2025年成功拓展存算一体、Fabless等新客户群，业务场景持续延伸。可测试性设计(DFT)EDA方面，完成工具架构全面升级，成套方案开发完成，其中自研良率感知诊断分析平台YAD达到行业领先水平，斩获头部晶圆厂订单；受车规及先进芯片旺盛需求的影响，公司DFT设计服务业务收入实现快速增长。可制造性设计(DFM)EDA方面，产品系列初具规模，已具备覆盖设计版图、图形分析、制造工艺分析等全链路闭环能力，功能性能处于国内领先水平。测试设备方面，聚焦市场多元测试需求，全新推出晶圆级老化测试设备并进入客户产线验证;高端WAT测试机型陆续推出，200pin大通道WAT测试机研发完成，首台高压测试机顺利交付并通过验收。 “电”“光”双轮驱动，布局跨域EDA新范式。在“电”领域，持续深耕传统集成电路领域，巩固成品率提升等关键环节的自主研发优势，完善EDA软件、WAT测试设备等产品矩阵，筑牢核心赛道竞争力与客户信任。在“光”领域，以收购全球硅光设计自动化领军企业LUCEDANV为核心，快速抢占光子芯片技术制高点，借助其全流程硅光设计软件与服务优势，拓展硅光芯片设计、仿真、PDK搭建等业务，实现从传统EDA到PDA的战略拓展，培育新增长曲线。公司在硅光领域的核心优势集中体现在：1)LUCEDA技术积淀：LUCEDA的系列产品实现了从器件设计、链路仿真到版图生成的全流程自动化，同时支持硅光、氮化硅、磷化铟、薄膜铌酸锂等多种材料体系，能够灵活适应不同应用场景。平台还内置了与其他EDA/PDA工具的深度对接接口，为光电协同设计奠定了坚实基础。2)全流程协同体系：LUCEDA与公司的整合，将打通设计工具、晶圆级测试与良率数据分析，形成“设计-制造-测试”的闭环。端到端的集成有助于缩短流片迭代周期（883436），真正践行“一次性设计成功”的愿景。3)软硬一体化解决方案：公司在优化硅光设计软件的同时，依托自身成熟的电芯片测试技术积淀，布局硅光专属测试硬件设备。通过软硬件相互赋能、迭代优化，可为客户提供高效、一体化的硅光从设计到量产整体解决方案。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028分别实现收入9.6/12.7/15.7亿元，归母净利润1.25/1.91/2.96亿元，维持“买入”评级。 风险提示 技术开发的风险；行业发展放缓的风险；客户集中度较高的风险；规模扩张带来的风险；收入季节性波动的风险；国际贸易保护政策风险。
广西能源
广西厂网一体发电商，聚焦主业盈利改善
首次覆盖给予“增持”评级。我们预测公司26-28年EPS为0.17、0.21、0.24元。考虑公司厂网一体，逐渐聚焦主业后盈利模式趋于稳定，同时算电协同下公司有望把握面向东盟的区位优势，给予26年35XPE，对应目标价5.95元，首次覆盖给予“增持”评级。 公司厂网一体，拥有贺州区域输配电网资产，水电主要在贺江、桂江、红水河流域。截至26Q1，公司总装机达243.37万千瓦，其中水、火、风、光分别为84.47、70、77.5、11.4万千瓦。公司控股股东为广投正润集团，与一致行动人合计持股51%，实控人为广西国资委。截止26Q1，集团旗下权益装机达956万千瓦，除去上市资产外主要为控股火电（884146）300万千瓦、参股核电（885571）177万千瓦(见表3-5)。 业绩情况：25年公司营收37.1亿元，YOY-5.6%；归母净利-2.1亿元(24年为0.63亿元)，主因流域来水偏少、电价下行。各板块归母净利：电网1.71亿元(24年4.15亿元)；水电2.02亿元(24年2.28亿元)；火电（884146）-2.74亿元(24年-2.86亿元)；风电（885641）0.4亿元(24年0.3亿元)。26Q1营收8.73亿元，YOY+6.2%；归母净利-0.34亿元(25Q1为-2.1亿元)，主因来水增加及公允价值变动亏损减少。 广西容量电价上调，火电（884146）盈利改善。26年5月，广西发改委发布征求意见稿，拟调整广西在运煤电机组容量电价从165元/千瓦至247.5元/千瓦，对应至公司收入端将直接增收0.6亿元，预计将有效改善火电（884146）盈利水平。电量电价方面，广西作为面向东盟的桥头堡，我们认为，区域电价有望随Token出海需求带动而上涨。 定增收购桥巩能源（850101）股权。公司拟发行定增14亿元，其中10.5亿元用于收购桥巩能源（850101）33.72%的股权，桥巩能源（850101）主要资产为桥巩水电站(红水河下游，水电装机48万千瓦、光伏8.5万千瓦)，25年桥巩水电站净利润2.8亿元，净资产22.8亿元，测算交易估值PE11x，PB1.4x(此前2020年公司收购估值PB1.9x)。 发布3年分红规划。公司近三年每年维持0.03元/股的分红方案，近三年分红合计1.32亿元，公司近期审议通过26-28年分红规划，计划每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的10%，且最近三年累计现金分红不少于三年年均可分配利润的30%。另根据公司发展阶段和资金安排，现金分红比例最低可达到20%至80%不等。 风险提示。电价下行风险，来水波动风险。
宁沪高速
2025年报点评，分红依旧稳健，数智转型有望降本
事件 近期，宁沪高速（600377）披露2025年业绩。报告期内营收202.89亿，同比-12.54%；归母净利润45.94亿，同比-7.13%；经营活动的现金流为67.62亿，加权ROE为11.48%，基本EPS为0.91。 公司2025年度分红金额24.68亿，占当期归母净利润的53.73%；全年分红1次，每股派息0.49元(税前)；按照年报披露日的股价计算，股息率为4.1%。 2026年Q1业绩，扣非后的归母净利润为13.63亿，同比+14.1%。 点评 公司成立于1992年，目前已在沪港两地上市。主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、建设、经营及管理，并开发高速公路（884154）沿线的服务区配套经营业务。截至本报告期末，公司控股的已开通路桥项目12个、控股的新建路桥项目3个、直接投资的参股路桥项目4个，总里程约1,000公里。全年实现通行费收入约人民币95.55亿元，同比增长约0.29%。剔除建造收入后，占比约78.75%。 公司还积极探索并发展交通+、清洁能源（850101）业务，以进一步拓展盈利空间并实现公司的可持续发展。其中的清洁能源（850101）业务，在报告期内，受风资源波动及行业调控等因素影响，云杉清能公司如东地区海上风电（885641）项目上网电量有所下降，集团电力销售实现收入约人民币6.85亿元，同比下降约4.81%。 投资评级 公司披露2026年“提质增效重回报”行动方案。包括：强化路网协同效应，深化数智转型，深耕“交通+”生态,实现路衍经济转型等?我们看好公司的稳健运营和分红政策，维持“增持”评级。 风险提示 行业政策风险；竞争变化风险；项目投资风险；改扩建进度风险；
东材科技
产能逐步释放推动利润提升，看好公司光学膜及电子材料布局
事件1：2026年4月22日，东材科技（601208）发布2025年年报，2025年公司营业收入为51.81亿元，同比上升15.91%；归母净利润为2.85亿元，同比上升57.68%；扣非净利润为2.32亿元，同比上升86.56%。对应公司4Q25营业收入为13.78亿元，环比上升0.47%；归母净利润为0.02亿元，环比下降97.31%。 事件2：2026年4月22日，东材科技（601208）发布2026年一季报，1Q26公司营业收入为14.44亿元，同比上升27.24%；归母净利润为1.87亿元，同比上升103.35%。 点评：光学膜、电子材料产品销量增长叠加终端需求改善，2025年公司盈利水平显著提高。2025年公司电工绝缘材料/新能源（850101）材料/光学膜材料（884213）/电子材料/环保阻燃材料收入分别为4.81/12.95/14.23/15.54/1.56亿元，同比变化分别为13.22%/18.69%/10.42%/20.07%/11.22%，同比变化分别为0.90/0.77/-0.09/5.91/0.55pct。受益于国内特高压（885425）电网、新能源汽车（885431）、人工智能（885728）、算力升级等新兴领域的高质量发展以及消费电子（881124）终端需求的改善，公司研发生产的特高压（885425）用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车（885431）用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂(双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等)、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品，竞争优势明显，市场拓展顺利，快速占据增量市场，品牌竞争力和整体盈利能力大幅提升。 产销量方面，2025年公司电工绝缘材料/新能源（850101）材料/光学膜材料（884213）/电子材料/环保阻燃材料产量分别为5.27/5.65/13.30/7.46/1.82万吨，同比变化分别为5.27%/-7.83%/34.90%/25.42%/23.00%，销量分别为5.36/5.59/12.86/7.53/1.78万吨，同比变化分别为7.19%/-13.60%/31.11%/26.94%/17.69%。 费用方面，2025年公司销售费用为0.74亿元，同比上升26.11%，销售费用率为1.43%，同比上升0.11pct；管理费用为1.96亿元，同比上升41.43%，管理费用率为3.78%，同比上升0.68pct；研发费用为1.82亿元，同比下降5.20%，研发费用率为3.52%，同比下降0.78pct；财务费用为1.06亿元，同比上升15.59%，财务费用率为2.04%，同比下降0.01pct。 现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为0.80亿元，同比下降11.89%；投资活动产生现金流净额为-2.42亿元，同比上升48.89%；筹资活动产生现金流净额为0.95亿元，同比下降57.81%。期末现金及现金等价物余额为7.50亿元，同比下降8.40%。应收账款同比上升6.14%，应收账款周转率有所下降，由2024年同期的6.20次变为5.42次。存货同比上升11.50%，存货周转率有所上升，由2024年同期的8.95次变为9.88次。 1Q26公司产品下游需求旺盛叠加新建产能逐步释放，公司利润同比提升。公司新建产业化项目陆续投产，光学聚酯基膜、高速电子树脂等产品的下游市场需求旺盛，新增产能逐步释放，形成稳定的生产能力，产销量和营收规模均有所提升。2026年第一季度，光学膜材料（884213）实现销售收入3.53亿元，同比增长17.63%；电子材料实现销售收入5.37亿元，同比增长71.46%，其中高速电子树脂实现销售收入2.58亿元，同比增长131.42%。此外，公司将持有的河南华佳31.4265%股权转让给胜业电气股份有限公司，实现投资收益7769.41万元。 AI算力建设拉动上游材料需求，公司电子材料产品板块快速成长。为满足图形渲染、海量数据（603138）并行运算等高端性能要求，AI服务器、X86服务器等新一代服务器应运而生，市场需求规模快速攀升。公司聚焦电子级树脂材料研发攻关，依托核心技术优势，自主研发出双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂、苯并噁嗪树脂及特种环氧树脂等多款电子级树脂材料，并与多家全球知名覆铜板制造商建立稳定供货关系。特别是双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等核心产品，质量性能稳定、竞争优势突出，已通过国内外一线覆铜板厂商，配套应用于英伟达（NVDA）、华为、苹果（AAPL）、英特尔（INTC）等主流服务器体系，深度嵌入全球AI算力建设上游核心供应链，有效推动公司电子材料板块快速增长与可持续发展。我们看好AI算力建设对于上游原材料需求的拉动，公司电子级树脂产品竞争优势明显，市场份额有望逐步提升。 公司光学膜及电子材料产能继续扩充，未来有望逐步兑现利润。根据公司2025年年报披露，公司“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”于2025年1月投产，“年产200吨超高纯电子专用材料项目”于2025年8月投产，“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”于2025年12月投产。2026年公司将抢抓建设窗口期，加快推进“东材科技（601208）成都创新中心及生产基地项目”的正式投产运营及“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”的建设进度，提速设备安装及配套工程推进，制定明确的带料试车计划，保障项目按期进入试生产阶段，为公司新增产能储备打下坚实基础。我们看好公司“投产一批、建设一批、储备一批”的良性项目规划格局，为产能扩容提质与持续发展提供坚实支撑。 投资建议：我们预计2026-2028年收入分别为66.41/81.93/94.86亿元，同比增长28.2%/23.4%/15.8%，归母净利润分别为7.04/10.07/13.78亿元，同比增长146.7%/42.9%/36.9%，对应EPS分别为0.70/1.00/1.36元。结合公司6月22日收盘价，对应PE分别为103/72/53倍。我们看好AI算力建设对于上游原材料需求的拉动，公司电子级树脂产品竞争优势明显，市场份额有望逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发风险；汇率波动风险；下游需求波动风险；董事、高管减持股份风险；股价高位波动风险
中科曙光
深耕超算技术，灵晟登顶全球超算榜单
公司动态 公司近况 中科曙光（603019）在德国ISC2026大会上发布全栈自研E级超算灵晟(LingSheng)，并在6月23日发布的全球TOP500超算榜单中以2.198EFLOPS实测双精度算力登顶全球第一，时隔9年助力中国超算重回世界之巅，同时成为全球首台实测算力突破2EFlops的超级计算机。 评论 灵晟超算核心指标全面领跑全球同业。灵晟超算峰值浮点算力达2.7358EFlops，实测持续算力2.198EFlops，大幅领先排名第二的美国ElCapitan海外头部超算。我们认为，灵晟超算在中国厂商长期缺席全球超算排名后强势归来，彰显中国超算技术实力。 灵晟超算兼顾算力性能与低碳能耗，适配国家绿色发展理念。相较于其他超算CPU+GPU的混合架构，灵晟创新性采用纯CPU超智融合架构，依托自研LX2ARMv9架构304核CPU搭建，搭载灵启LingQi自研无损RDMA高速网络，配套麒麟国产操作系统（885844），系统功耗约42.2MW，能效52.07GFlops/W，入选GREEN500全球绿色算力榜单。 我们认为，AI的持续发展与突破将带动算力需求持续高增长，高质量的算力是实现科研持续突破的基础。除全球登顶的E级超算灵晟外，中科曙光（603019）此前已经发布了新一代通用百核HPC平台、scaleX系列万卡智算超集群以及硅立方浸没液冷超算，覆盖E级科学超算、高精度工程仿真、万亿大模型训练、AI4S科学智能四大场景，为国家产业的全面升级提供基础力量。我们看好随着国家算力网和算力枢纽中心的建设，公司有望全面受益。 盈利预测与估值 我们维持2026/2027年盈利预测28.9亿元/35.4亿元不变。当前股价对应2026年/2027年45.1x/36.8XP/E。维持跑赢行业评级及98.98元目标价，对应2026年/2027年50.2倍/41.0倍市盈率，较当前股价有11%的上行空间。 风险 政策与审批风险，AI建设不及预期，市场竞争风险。
皇马科技
产销量提升推动业绩增长，看好开眉客工厂建设
事件1：2026年4月21日，皇马科技（603181）发布2025年年报，2025年公司营业收入为24.04亿元，同比上升3.06%；归母净利润为4.37亿元，同比上升9.76%；扣非净利润为4.02亿元，同比上升6.75%。对应公司4Q25营业收入为5.85亿元，环比下降6.55%；归母净利润为0.99亿元，环比下降16.46%。 事件2：2026年4月21日，皇马科技（603181）发布2026年一季报，1Q26公司营业收入为6.57亿元，同比上升8.88%；归母净利润为1.12亿元，同比上升10.47%。 点评：产品销量增长叠加原材料价格下行，2025年公司利润稳步增长。2025年营业公司特种功能性及高分子材料表面活性剂板块收入为24.03亿元，同比上升3.07%，毛利率为26.17%，同比上升1.22pct。公司表面活性剂产品产销量稳步增长，推动营收规模增长，叠加主要原材料价格同比下降，公司整体盈利水平稳步上升。 产销量方面，2025年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为19.51万吨，同比上升6.58%；销量为19.53万吨，同比上升8.93%，其中战略新兴板块产品销量为5.94万吨，同比上升22.33%。 产品价格方面，2025年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂平均售价为12301.89元/吨，同比下降5.38%。 原材料价格方面，2025年公司主要原材料环氧丙烷（885903）平均采购价为6879.07元/吨，同比下降13.57%；环氧乙烷平均采购价为5538.33元/吨，同比下降6.18%。 费用方面，2025年公司销售费用为0.10亿元，同比上升4.38%，销售费用率为0.42%，同比持平；管理费用为0.74亿元，同比上升34.76%，管理费用率为3.09%，同比上升0.73pct；研发费用为0.97亿元，同比上升9.72%，研发费用率为4.03%，同比上升0.24pct；财务费用为-0.06亿元，同比上升43.66%，财务费用率为-0.25%，同比上升0.20pct。 现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为4.51亿元，同比上升378.74%；投资活动产生现金流净额为-5.68亿元，同比下降130.40%；筹资活动产生现金流净额为-0.74亿元，同比下降4931.40%。期末现金及现金等价物余额为3.42亿元，同比下降35.74%。应收账款同比下降4.24%，应收账款周转率有所下降，由2024年同期的7.90次变为7.21次。存货同比下降9.36%，存货周转率基本持平，由2024年同期的7.79次变为7.76次。 1Q26公司产品产销量延续增长，业绩保持稳健。1Q26公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为4.58万吨，同比上升0.70%；销量5.35万吨，同比上升13.03%，其中战略新兴板块产品销量为1.36万吨，同比下降1.34%。产品平均售价为12284.65元/吨，同比下降3.65%。主要原材料环氧丙烷（885903）平均采购价为7928.51元/吨，同比上升12.95%；环氧乙烷平均采购价为5363.46元/吨，同比下降10.64%。 公司新建产能持续推进，未来有望贡献增量。根据公司2025年年报披露，公司目前有绿科安和皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力，正在兴建“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目。根据公司互动问答平台披露，皇马开眉客工厂目前审批产能分别是一期16.85万吨，二期15.3万吨。公司会争取在2026年年中左右实现部分车间的生产调试准备工作，力争在下半年逐步实现部分车间的试生产，后续剩余车间也会逐个实现试生产并开始释放产能，整体产能的快速释放预计从2027年开始。我们看好开眉客工厂产能的逐步兑现，预计有望增厚整体利润。 投资建议：我们预计皇马科技（603181）2026-2028年收入分别为29.72/34.79/39.48亿元，同比增长23.6%/17.1%/13.5%，归母净利润分别为5.56/6.54/7.68亿元，同比增长27.2%/17.7%/17.4%，对应EPS分别为0.94/1.11/1.30元。结合公司6月23日收盘价，对应PE分别为18/15/13倍。我们看好开眉客工厂产能的逐步兑现，预计有望增厚整体利润，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；环保风险；下游需求波动风险；安全生产风险
