[ 半年度报告]
——航运——
研究员：兰淅东证衍生品研究院航运高级分析师
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结构性需求驱动下的基本面重估
★运力压力未减，成本支撑松动
下半年欧线供给侧仍面临多重压力。新船交付总量虽较高峰期收敛，但投放节奏未放缓，12000-17000TEU船型计划交付29艘，叠加OCR航线潜在运力升级，边际增量在淡季装载率偏低阶段冲击更为显著。燃油成本支撑逻辑随美伊停火协议落地而边际弱化，油价回落削弱船司降速经济动机，前期被吸收的冗余运力将逐步释放。航线网络重构完成后运行效率提升，低价PA份额下降与高价OA份额上升推动SCFIS加权运价结构性上移，或阶段性掩盖市场走弱信号。
★需求韧性源于结构，而非抢运
本轮欧线需求韧性本质源于结构性扩张，而非市场定价的抢运透支。出口结构呈现“资本品与中间品高增、消费（883434）品疲弱”的分化特征，对应欧洲“投资主导、消费（883434）滞后”的经济格局。机电设备、化工（850102）品及汽车零部件（881126）持续放量，反映欧洲财政扩张与产业政策驱动的真实投资需求，地缘因素仅体现为情绪扰动而非趋势性需求来源。欧央行加息对投资端约束有限，通胀预期回落更多作用于成本端改善，需求韧性短期不具备快速坍塌基础。
★行情与展望
欧线盘面以Back结构定价“7月上旬见顶后回落”的抢运叙事，但抢运逻辑缺乏充分验证。现货上涨乏力，盘面已充分定价悲观，短期方向不明，维持震荡。核心矛盾转向现货边际走弱与盘面悲观定价是否充分。下半年路径：高点确认—回落—年末修复，供给压力渐成主导。策略上短期高抛低吸，关注08修复机会；现货拐点确认后逐步布空远月，四季度留意旺季预期修复窗口。
★风险提示
通胀恶化、地缘反复、红海复航等
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《结构性需求驱动下的基本面重估》。
发布时间：2026年6月26日。
兰淅(航运)
