在BS公式的假设中，同一到期日的所有期权应该使用同一个波动率来定价。但在真实的期权市场中，情况并非如此——不同行权价的合约，隐含波动率往往各不相同。
什么是波动率偏斜？
如果把同一到期日、不同行权价的期权隐含波动率连成一条曲线，会发现这条曲线并非水平，而是呈现出某种“倾斜”形态。当低行权价期权的隐含波动率高于高行权价期权时，曲线向左倾斜，称为左偏（或称负偏斜）。反过来，当高行权价期权的隐含波动率更高时，则称为右偏（正偏斜）。
如果曲线两端都翘起、中间低，形似微笑，那就是波动率微笑。不同市场的偏斜形态各不相同：外汇市场常见微笑形态，而股票市场则普遍呈现左偏。
为什么会出现左偏？
在股票市场，虚值认沽期权的隐含波动率通常高于虚值认购。核心原因在于市场对下跌的恐惧远大于对上涨的贪婪——指数短期暴涨的概率微乎其微，短期大跌却时有发生。投资者愿意为下方的保护支付更高的溢价，使得低行权价认沽期权的需求旺盛、价格上升，反推出来的隐含波动率也随之走高。此外，当市场下跌时，恐慌与不确定性往往进一步放大，推动隐含波动率上升。
偏斜有什么参考意义？
波动率偏斜的形状，本质上是市场对未来风险预期的可视化表达。当左偏加剧，说明市场避险情绪升温，投资者对下行风险的担忧加重；当偏斜趋于平缓，则反映恐慌情绪有所缓解。通过观察偏斜的变化，投资者可以更直观地感知市场情绪的温度，而非仅仅盯着标的价格的涨跌。
理解波动率偏斜，相当于拥有了一面观察市场情绪的“倾斜天平”——它不告诉你市场会涨还是会跌，但能帮你读懂市场此刻在担忧什么、在期待什么。
