这家曾手握数十亿元现金的分子诊断明星企业，在营收连续三年断崖式下滑、净利润连续为负的窘境中，迎来上交所的“灵魂拷问”。
近日，上海之江生物（688317）科技股份有限公司(下称之江生物（688317）)就上海证券交易所科创板公司管理部对其2025年年度报告下发的信息披露监管问询函，发布了逐项回复公告。这份长达数十页的回函，将这家昔日分子诊断明星企业后疫情时代的真实生存状态，毫无保留地剖开在市场面前。
问询函聚焦主营业务持续性、毛利率骤降、存货跌价、货币资金及募投项目延期五大类问题，直指要害。而在这些问题的背后，其2025年财报值得深思。公司全年实现营业收入1.25亿元，同比再度下滑30.08%。其营收连续三年大幅下滑，且净利润持续为负。
对此，和君咨询医药医疗（883435）事业部分析师史天一接受《华夏时报》记者采访时分析，“之江生物（688317）业绩下滑，受多重因素叠加影响。外部环境上，疫情后检测需求断崖式下滑，整个分子诊断行业都进入了下行周期（883436）；集采政策对HPV核酸检测的冲击尤其大，产品单价一下子跌了四成多，加上增值税税率从3%调到13%，这部分成本又没法转嫁给客户，仅此一项就影响收入超千万元。内部来看，之江生物（688317）产品线单一，核酸检测试剂占了83%，战略转型也没跟上节奏，暴露出多元化布局的短板。行业竞争加剧、医院（884301）控费收紧，内忧外患之下，恢复增长还需要时间。”
主营业务之问
回溯之江生物（688317）近年财报，落差触目惊心。公开年报数据显示，2022年，得益于大规模核酸检测需求，之江生物（688317）营业收入曾高达23.26亿元，归母净利润录得7.60亿元。然而进入2023年，随着新冠红利瞬间消失，公司营收断崖式下滑至2.74亿元，净利润由盈转亏，当年亏损1.18亿元。2024年，营收进一步萎缩至1.79亿元，亏损扩大至1.27亿元。到2025年，1.25亿元的营收规模已不及巅峰时期的二十分之一。这已是之江生物（688317）自2023年以来，连续第三年营收大幅下滑且净利润为负。
在此背景下，上交所问询函指出，“公司营收持续下滑且净利润连续为负，请说明主营业务的持续性是否存在重大不确定性。”对此，之江生物（688317）在回复中将业绩失速的根源归结为两个不可逆转的趋势：公共卫生紧急事件的偶发性消退，以及后集采时代残酷的价格战。
对于2025年的继续下滑，之江生物（688317）解释称，一方面，新冠核酸检测试剂及仪器需求几乎归零；另一方面，在常规分子诊断领域，市场内卷加剧。公司在回复中特别提到，占其常规业务收入较大比重的HPV(人乳头瘤病毒)检测试剂，受广东等省份带量集采政策落地的影响，中标价较集采前终端价降幅巨大，部分产品价格出现“腰斩再腰斩”的局面，极大地压缩了销售收入和利润空间。
面对监管对公司持续经营能力的质疑，之江生物（688317）试图用“家底”给出安心答案。截至2025年末，公司货币资金及交易性金融资产余额合计仍高达近21亿元，资产负债率处于极低水平，无任何有息负债。公司强调，即使在新业务拓展不及预期的情况下，这笔现金储备也足以支撑多年的研发与运营。而这一略显“吃老本”的辩解，反而触发市场关于资金使用效率的另一重追问。
毛利率持续负值
如果说营收下滑反映的是市场体量的萎缩，那么毛利率的剧烈震荡，则彻底打破了分子诊断行业“高毛利”的最后幻想。
问询函指出，公司2025年主营业务毛利率骤降至-11.03%，同比减少36.44个百分点。对于一家科创板上市企业而言，毛利率为负，意味着若仅从生产和销售的直接成本考量，之江生物（688317）已经陷入“卖一盒、亏一盒”的尴尬境地。
公司在回复中坦言，造成这种极端局面的原因主要有两点：一是“市场拓展策略的调整”。为了在激烈的存量博弈中保住市场份额、稳定客户渠道，并加速消化积压库存，公司主动采取了大幅度的折价销售策略。二是成本端的刚性。在营业收入锐减的背景下，生产线的厂房折旧、设备维护费用以及必要的核心技术人员薪酬等固定支出却难以在短期内压缩，导致单位产品分摊的固定成本畸高，进一步拉低了毛利率。
这一解释虽在财务逻辑上成立，却也暴露出之江生物（688317）在供应链管理和规模效应上的双重软肋。尽管头部企业同样承受着集采与需求下滑的压力，但如圣湘生物（688289）等公司，通过出海战略的狂飙突进、呼吸道多联检等爆款产品的放量，其常规业务的毛利率大多仍能维持在正向的区间。
3.2亿元库存与减值隐忧
在年营收仅1.25亿元的背景下，之江生物（688317）高达3.2亿元的存货账面余额，成为悬在公司头顶的另一大堰塞湖。
据2025年年报，这笔存货中不仅包含了产成品，还有大量原材料、在产品和半成品。上交所要求公司详细披露存货的库龄结构，并说明是否存在应计提而未充分计提的跌价准备。
之江生物（688317）在对问询函的回复中，对存货进行了残酷的“解剖”。数据显示，库龄在1年以上的存货占比显著偏高，其中相当一部分是针对新冠原始毒株及早期变异株的特异性抗原、引物探针及未包被的半成品。事实上，随着病毒的不断变异以及市场需求的消失，这些老旧库存的变现可能性几乎为零。
公司财务数据显示，2025年全年，之江生物（688317）计提的资产减值损失高达1.15亿元，其主要构成正是存货跌价损失。公司承认，已按照会计准则对这些库存进行了最大限度的减值测试并计提了损失。但一个无法回避的风险是：如果未来相关产品市场价格继续下跌，或者过期销毁程序正式启动，这些躺在仓库里的“过期资产”仍有继续出现大额减值的可能。
购买23亿理财却不推进项目？
如果说经营层面的失血是外部环境与战略失当的结果，那么资金配置上的矛盾行为，则引发了市场对公司管理层进取心的深度质疑。
问询函中最受市场热议的一条，直指公司的资金运用策略。年报显示，2025年之江生物（688317）累计购买了23.87亿元的交易性金融资产，其主要投向为银行理财产品和结构性存款。与此同时，公司早在2021年IPO时期募投的承诺项目，至今仍进展缓慢。
上交所就此发起严厉追问：请公司说明在拥有大量闲置资金并用于购买理财的情况下，募投项目却屡屡延期的原因及合理性，相关募集资金是否存在被直接或间接挪用的情形？
对此，之江生物（688317）在回函中解释称，募投项目延期的根本原因，在于“外部市场环境发生剧变”。公司指出，部分最初规划的、基于新冠疫情防控需求的生产线升级与产能扩张项目，在当前的后疫情时代已经完全不合时宜。如果此时盲目按原计划投入，不仅不能产生效益，反而会造成更严重的资源闲置与浪费。公司表示，目前正据常规体外诊断（884243）产品的市场需求变化，审慎、动态地论证后续投入方案，并明确承诺严格遵守募集资金管理规定，不存在任何挪用行为。
尽管如此，这种“有钱买理财、无钱投研发”的局面，依然在投资者群体中引发了巨大争议。在财经社交平台上，不乏中小投资者尖锐指出：公司手握20亿元的现金储备，既没有大规模投入技术平台的外延式收购，也没有加速推进原有产品线的升级换代，而是选择将资金长期沉淀于结构性存款之中。
而在外界看来，这更像是在面对转型困局时的一种消极防守。对于之江生物（688317）而言，账面上近21亿元的现金既是它赖以喘息的安全垫，也是检验管理层智慧与（HPE）勇气的试金石。从凭借新冠红利完成财报的“百米冲刺”，切换到依靠常规产品力与全球化布局的“马拉松”模式，之江生物（688317）需要做的，远比在回复函里解释几个财务指标要多得多。
