古井贡酒
兴业证券（601377）——卸下包袱出清筑底，稳扎稳打穿越周期（883436）
事件：近期公司召开年度股东大会，会上管理层就行业认知、经营策略、费用投放、薪酬制度、近期市场秩序等方面与参会嘉宾进行了恳切沟通。 Q2有望出清筑底，卸下包袱轻装上阵。25Q2以来公司理性调整、报表加速出清，25Q4对黄鹤楼酒业计提3.15亿元商誉减值，主动剥离风险、实现轻装上阵。26Q1收入同比-18.59%，公司春节前聚焦去库纾压，高基数下动销同比承压。二季度为白酒（881273）常规淡季，春节后白酒（881273）日常消费（883434）减少，五一端午整体表现平淡，聚饮需求偏弱，宴席市场回落，商务宴请恢复节奏缓慢，终端渠道备货补货积极性一般，安徽地区端午动销仍有10%-20%的下滑。面对行业深度调整和需求弱复苏，古井坚持长期主义，聚焦抓动销、去库存，将动销和开瓶率纳入过程考核指标，预计26Q2仍以清理历史包袱为主，报表端有望延续出清、夯实周期（883436）底部。 产品体系上下端协同发力，同时创新突破寻求增量，积极应对周期（883436）波动。公司保持战略定力，2026年是古井的“奋进穿越年”，要向下扎根、向上生长，以精耕细作固根基，以坚守笃定迎变局。产品端搭建全价格带、六大香型立体化矩阵，公司坚持古20+战略的同时强化塔基产品，以“高端有标杆、中端有支撑、大众有根基”的全价格带体系应对周期（883436）波动。具体来看，古20作为次高端核心大单品，持续深耕品牌价值，推进优商优店计划，价格体系优化下批价保持稳定，未来省外仍聚焦经济发展较好区域打造标杆市场与规模市场；古16卡位300-400元价格带，精准挖掘城市宴席消费（883434）升级需求；古8/古7/古5则作为腰部主力，稳固大众消费（883434）市场；老瓷贡、老玻贡产品补齐大众口粮酒占位；此外，紧跟消费（883434）趋势变化持续迭代创新，围绕低度化、健康化、个性化、年轻化方向，推出轻度古20、国潮系列、古井神力酒等特色产品；同时推进渠道变革，打造集消费（883434）与体验为一体的“古井轻养社”，发力即时零售，推动从“卖产品”向“引领生活方式”跃迁。 稳内拓外、重点突破，保障全国化高质推进。全国化布局方面，古井贡酒（000596）坚持“深耕本土、稳步外拓”的节奏，既避免保守式收缩，也杜绝盲目式扩张。安徽本土市场作为基本盘，实现产品与网点全域覆盖，构筑起坚实的市场屏障。省外扩张坚持务实稳健原则，聚焦核心省区与战略节点城市，持续提升产品品质，依托古20+主力单品，深耕餐饮、烟酒门店等核心渠道，主攻宴席、日常自饮等主流场景，不断深化消费（883434）者服务，以扎实终端动销和品牌口碑驱动省外市场渗透率稳步提升。 费用投入提质增效，按绩取酬激发团队积极性和战斗力，提升营销运营效率。公司内部针对多环节推进精细化管理，以积极应对外部环境变化。费用端，重点提升费用投入的精准性和有效性，优化相关流程，保障投入对品质提升和市场拓展的支撑和赋能。薪酬激励方面，绩效管理导向保持稳定，始终坚持按绩取酬、多劳多得的原则，确保公平公正，切实激发能干事、出效益的团队成员的积极性，在总量收缩、马太效应加剧的市场格局下，保证团队执行力和战斗力，以提升营销体系效能、强化竞争优势。 价值底部区间、内功修炼扎实，看好古井韧性穿越周期（883436）。当前古井核心骨干多由内部培养、成长于基层一线，核心管理层稳定性佳；古井作为老八大名酒之一，持续高举高打、多点强化品牌势能；同时省内竞争格局相对稳定，古井卡位核心价格带，行业调整期底盘产品有效平抑波动，且省内消费（883434）升级趋势仍存，未来古井有望持续引领消费（883434）升级、带动产品结构提升，此外省外核心市场经历主动纾压后有望企稳向好发展。展望来看，26Q1动销阶段性承压、26Q2坚持务实去库，26H2低基数下销售有望逐步改善。此外，2025年分红率同比+8.04pct至65.53%，对应股息率5.6%，绝对收益价值彰显。总体来看，当前古井基本面、估值均位于底部区间，且具备充分的安全边际，前期积累的扎实内功有望支撑公司在业绩出清后实现边际改善，看好古井韧性穿越行业周期（883436）。 盈利预测与投资建议：我们暂时维持此前盈利预测，预计2026-2028年营收分别为188.50/197.97/211.90亿元，归母净利润分别为40.02/42.73/46.70亿元，以2026年6月26日收盘价计算，对应PE为10.4/9.8/8.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：省内竞争加剧；省外拓展不及预期；结构升级不及预期；宏观经济波动风险。
思源电气
长江证券——如何看待公司海外业务的超预期空间？
引言 在此前《思源电气（002028）：具备持续Alpha（ALP）的电力设备民企龙头》中，我们分析了公司获得增长Alpha（ALP）的因素，并且提及未来海外市场是公司重要增长动能之一。当前，我们认为在海外电力投资新一轮景气背景下，尤其是AI有望强化电力电网需求，公司海外业务未来具备超预期增长弹性。 主业：北美AI缺电加剧，高压变压器、开关量利具备弹性 全球电力投资的扩张使得变压器、开关需求攀升，并且美国AIDC建设高景气和自建电源趋势有望引领全球需求；但需求的增长显著快于海外产能释放速度，导致海外头部高压电力设备企业交付周期（883436）不断拉长，中国电力（HK2380）设备企业在欧美核心市场的渗透率正强势攀升。同时，在供给紧张驱动下，海外高压变压器等产品价格强势，海外头部企业盈利能力实现跃升。 思源电气（002028）长期坚定推进全球化战略，海外订单正迎来加速爆发。一方面，公司持续加大产品与市场投入，多款核心设备顺利通过多国资质认证，并且进入美国、欧洲等高端市场；另一方面，公司密集加码产能建设并拓宽融资渠道，全面保障未来业绩的高速兑现。 储能（885921）：海外需求有望增长加速，公司加速布局进行时 海外储能（885921）需求未来存在超预期可能：1)非美海外市场，我们认为类似2025年国内需求高增逻辑：一方面新能源（850101）低配储能（885921），另一方面容量电价等政策出台提振收益率预期，驱动储能（885921）投资；2)北美市场，储能（885921）的增量需求来自于北美缺电及大型数据中心供电可靠性需求，我们测算2026-2030年数据中心自建电源对应储能（885921）需求量复合增速为23%，中期有望达到150GWh以上。 思源电气（002028）过去几年持续布局储能（885921）产品，目前在大储和户储均形成较为完整的布局。在海外大储市场，公司持续布局，2025年登榜新能源（850101）财经发布的第四季度全球一级储能（885921）厂商榜单，今年年初与罗马尼亚AliveCapital签订长期储能（885921）系统合作协议。同时，公司2025年底与CATL签署为期三年的储能（885921）合作备忘录。我们认为公司海外储能（885921）业务有望迎来快速增长。 超级电容（885886）：前瞻性业务延伸，AIDC打开可观新应用市场 随着AI机柜功率提升，其运行功率负载的不稳定性将进一步放大，给电网、供配电系统带来更大的挑战。超级电容（885886）的多重特性可以适应其安全、稳定、可靠供电需求：一定程度兼具锂电池（884309）、传统电容的优势，并且循环寿命显著高于锂电池（884309）。全球超级电容（885886）龙头日本武藏在此前业绩电话会上提及“混合超级电容（885886）器或者电容器已成为AI数据中心的标准组件”。 思源电气（002028）通过控股烯晶碳能提前布局超级电容（885886）领域，2015年公司推出首款商用EDLC，2020年发布HUC；过去在汽车领域和电网领域实现了普遍应用，并且国内客户、海外客户也均实现覆盖布局。2025年公司超级电容（885886）产品在新型电力系统、数据中心等应用领域均取得了较大进展。我们认为未来有望受益行业发展红利，实现可观增长弹性贡献。 我们预计2026、2027年归属上市公司股东净利润分别为44、61亿元，对应PE分别为34、24倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、国际贸易政策风险；2、海外AIDC建设不及预期；3、海外储能（885921）、超级电容（885886）业务拓展速度不及预期；4、盈利预测不及预期。
九号公司
中金公司——2Q26经营稳健向好；中长期成长空间可期
公司动态 公司近况 九号智能电动车在中国市场累计出货量正式突破1200万台。 评论 2Q26经营稳健向好，电动两轮车（885974）调价应对成本上涨。2Q以来公司电动两轮车（885974）新品频发，4月30日推出Q系列多款焕新车型，5月29日发布四款全新车型——N1、M1、全新M3以及Fz5。受益于公司产品力、品牌力及渠道扩张拉动，九号公司（689009）2026年618周期（883436）全渠道销售额66.5亿元，同比增长70%以上；6月23日，九号智能电动车在中国市场累计出货量正式突破1200万台，距离第1100万台下线仅时隔约2个月。同时，公司4月已对部分车型涨价，我们预计有望部分对冲成本上涨的压力。 紧抓“油切电”机遇，因地制宜推动两轮车（885974）出海。两轮车（885974）出海方面，公司已完成对东南亚市场的调研，开启东南亚市场的布局和准备，围绕本地化产品设计的适配性、供应链协同能力以及渠道建设等关键维度开展综合评估，预计明年有小批量出货。我们认为，东南亚市场人口结构年轻化，两轮车（885974）为重要出行工具，公司有望发挥在电动化、智能化方面的综合技术优势，塑造年轻化、高端化的品牌形象，推动两轮车（885974）海外业务逐步放量。 欧盟暂缓割草机器人临时反倾销税征收，Ebike明年有望进入欧洲市场。6月19日，欧盟公告决定对中国割草机器人不征收临时反倾销税，继续进行调查。我们认为，虽然终裁不确定性仍存，但短期税负风险暂缓；伴随新品上市、出货旺季来临，2Q割草机器人销量有望高增。Ebike方面，公司已发布多款车型，覆盖全地形、大众通勤等场景，我们预计明年起有望进入欧洲市场，贡献销售增量。展望中长期，我们认为公司强产品定义、重研发技术、全球化运营的综合能力，有望推动其营收持续扩张。 盈利预测与估值 考虑电动两轮车（885974）成本上涨及汇兑损失，我们下调公司2026年净利润预测11%至18.3亿元，基本维持2027年盈利预测27.6亿元。维持跑赢行业评级，我们认为当前股价或已反映汇兑压力，对应14.2x/9.4x26/27EP/E，对应下调目标价12%至56.5元，对应22.6x/15.0x26/27EP/E，较当前股价有59%的上行空间。 风险 成本上涨超预期；汇兑损失超预期。
沪电股份
长江证券——点评报告：AI算力需求高增，盈利能力持续提升
事件描述 公司发布关于吸收合并全资子公司的公告：为优化管理架构，降低管理成本，提高运营效率，公司以现金20,669.4445万元收购昆山普江仓储设施有限公司100%股权，将普江仓储的厂房用于产能扩建，公司于近日已完成收购，普江仓储已成为公司全资子公司。 事件评论 产能有望进一步提升，有效提高运营效率。公司本次吸收合并子公司普江仓储，有利于公司对产能扩建工作实施统一规划，优化管理架构，降低管理成本，提高运营效率，符合公司发展战略。 AI算力需求高增，盈利能力持续提升。公司2026年一季度实现营业收入62.14亿元，同比增长53.91%、环比增长14.38%；实现归母净利润12.42亿元，同比增长62.90%、环比增长12.44%。盈利能力来看，公司一季度实现毛利率和净利率35.63%和19.98%，分别同比+2.88pct和+1.16pct。公司坚持实施差异化产品竞争战略，长期聚焦PCB主业，坚持精益求精，前瞻战略布局，把握产业升级，依靠技术、管理和服务的比较竞争优势，依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，把握市场机遇，重点生产技术含量高、应用领域相对高端的差异化产品。 产品结构深度优化，AI占比逐步提高。2025年公司数据通讯应用领域PCB持续成长，实现营业收入约146.56亿元，同比大幅增长约45.21%，毛利率同比提高约1.33个百分点。鉴于高阶产能的建设与爬坡存在客观周期（883436），在当前高阶产能偏紧的背景下，公司契合头部客户群体的战略需求，将高阶产能优先配置于对其具有极高信赖性要求的核心产品中，以稳定可靠的PCB供应，全力保障客户关键业务的开展。这也使得高速网络交换机及其配套路由应用领域相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，同比大幅增长约109.89%。 维持“买入”评级。展望后市，AI服务器和高速网络基础设施需求仍维持强劲增长，持续推动公司高多层PCB与高端HDI的产品占比提升，我们看好公司继续保持高速增长，盈利中枢进一步提升，进入新一轮成长空间。预计2026-2028年公司将实现归母净利润59.88亿元、98.24亿元、152.52亿元，对应当前股价PE分别为46.07倍、28.08倍、18.09倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、技术创新不及预期； 2、下游需求增长不及预期。
深南电路
长江证券——2025年年报点评：AI算力景气高增，载板业务稳健复苏
事件描述 深南电路（002916）发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入236.47亿元，同比增长32.05%；实现归母净利润32.76亿元，同比高增74.47%。从盈利能力来看，2025年公司分别实现毛利率和净利率28.32%和13.86%，分别同比+3.49pct和+3.37pct。 事件评论 AI算力板块景气高增，带动公司收入和利润显著增长。2025年，公司PCB业务实现主营业务收入143.59亿元，同比增长36.84%，占公司营业总收入的60.73%；毛利率35.53%，同比增加3.91pct。2025年全球云服务厂商资本开支规模持续增加，驱动AI服务器及相关配套产品需求快速增长，公司AI服务器及相关配套产品需求加速释放，订单同比显著增加，成为PCB业务增长的关键动力。此外，公司PCB业务面临阶段性的产出压力，公司通过技术改造打通产能瓶颈、数字化与精益管理提升产出效率，产能有效释放，为业绩增长提供了有力支撑。同时，公司通过内部技术攻坚，进一步强化算力相关产品的竞争力，为关键项目的争取奠定了坚实基础。新项目方面，泰国工厂以及南通四期项目均于2025年下半年顺利实现投产。 封装基板业务深耕能力建设，电子装联业务聚焦产品结构优化与运营能力提升。(1)2025年公司封装基板业务实现主营业务收入41.48亿元，同比增长30.80%，占公司营业总收入的17.54%，实现毛利率22.58%，同比+4.43pct。公司存储类产品制造能力持续突破，推动客户高端DRAM产品项目的导入及量产，带动公司相关产品订单显著增长；处理器芯片类产品，FC-CSP（CSPI）类工艺能力稳步提升，市场竞争力持续增强；RF射频类产品，新客户新产品陆续导入，目标产品完成量产。FC-BGA类封装基板方面，产品线能力稳步提升，目前22层及以下产品已实现量产，24层及以上产品的技术研发及打样工作按期推进。(2)电子装联业务实现主营业务收入30.75亿元，同比增长8.93%，占公司营业总收入的13.00%，实现毛利率15.00%，同比+0.60pct。公司电子装联业务把握数据中心及汽车电子（885545）领域需求的增长机会，深化客户战略协同，积极推进客户关键项目，强化专业产品线竞争力建设，带动相关业务营收稳步增长。 维持“买入”评级。深南电路（002916）深耕PCB行业多年，已成为中国电子电路行业的领先企业，中国封装基板领域的先行者。展望后市，针对PCB行业，公司通信领域得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，产品结构进一步优化，盈利能力有所改善；数据中心领域订单同比取得显著增长，主要得益于AI加速卡、EagleStream平台产品持续放量等产品需求提升。针对封装基板行业，公司存储类产品在新项目开发导入上稳步推进，各项目均按期稳步推进。预计2026-2028年公司将实现归母净利润57.73亿元、82.16亿元和117.21亿元，对应当前股价PE分别为50.27倍、35.32倍和24.76倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、技术创新不及预期； 2、下游需求增长不及预期。
恒玄科技
长江证券（000783）——研发为基、产品线持续拓展
事件描述 2026年6月23日，恒玄科技（688608）公告《2025年年度权益分派实施公告》。公司以本次方案实施前的总股本1.69亿股为基准，每股派发现金红利1.4元(含税)，以资本公积金向全体股东每股转增0.4股，共计派发现金红利2.37亿元、转增0.68亿股，本次分配后总股本为2.37亿股。 事件评论 恒玄科技（688608）以本次方案实施前的总股本1.69亿股为基准，每股派发现金红利1.4元(含税)，以资本公积金向全体股东每股转增0.4股，共计派发现金红利2.37亿元、转增0.68亿股，本次分配后总股本为2.37亿股。本次权益分配股权登记日为2026年6月30日，除权日、新增无限售条件流通股份上市日、现金红利发放日均为2026年7月1日。公司持续稳定分红。 一季度营收环比增长、毛利率同环比改善。2026Q1，公司实现营收6.69亿元、同比-32.72%、环比+13.15%，归母净利润0.89亿元、同比-53.26%、环比-3.64%，毛利率为42.55%、同比+4.07pct、环比+2.97pct。受上游存储芯片（886042）涨价、国补政策退坡等因素影响，消费电子（881124）市场景气度下降，公司一季度客户订单同比有所下滑，环比逐步恢复。 研发型平台化布局，公司中长期持续成长可期。2026年一季度，公司研发费用为1.66亿元、研发费用率为24.83%；公司持续保持大比例研发投入，助力公司核心技术能力持续提升。当前，公司BES2800系列具备多并发、低延时、高带宽、低功耗等诸多优势，产品可应用于耳机、手表、眼镜、无线麦克风等诸多场景；技术端，其自研NPU、ISP系统进一步提升公司在低功耗下的计算性能；公司下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6100系列研发进展顺利，BES6100芯片可实现视觉计算与音频计算的深度融合，显著降低系统时延；待机状态下，芯片功耗可降至毫瓦级；语音唤醒后，得益于片内直连通信，低功耗域可极速唤醒高性能域，大幅缩短视频与照片抓拍延迟。同时，全集成化设计可大幅节省PCB面积，为终端产品设计提供灵活性，在减轻可穿戴设备重量的同时，显著提升产品续航能力。 作为可穿戴SoC的龙头，公司产品从在TWS耳机放量，到在手表/手环市场起量，跨终端产品品类拓展能力已得到充分验证。展望AI时代，耳机市场是公司的基本盘业务，手表/手环协处理器延续高增，手表主控、AI眼镜（886085）等市场有望构筑公司后续确定性成长曲线。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.32、10.60、16.41亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、产品研发失败风险； 2、产品终端形态相对单一风险。
