古井贡酒
招商证券（600999）——寒冬向下扎根夯实基础，H2有望改善
公司召开2025年股东大会，经营上，Q2端午旺季平淡经营仍有压力，低基数下H2有望改善。产品上，古20稳价优先，古5、古7及大众产品承担增量。区域上，全国化转向分类经营，重点聚焦环安徽优势市场。组织向下扎根，强化销售动作标准化。 Q2端午旺季平淡经营仍有压力，低基数下H2有望改善。受消费（883434）场景偏弱、端午旺季表现平淡等因素影响，Q2经营面临一定压力，经营重点仍聚焦库存去化与终端动销恢复。全年目标暂未调整，仍将积极争取实现。考虑25Q3、Q4公司主动控货、渠道集中调整形成低基数，叠加库存逐步去化、宴席等消费（883434）场景季节性改善，预计今年H2同比表现明显改善。 古20稳价优先，古5、古7及大众产品承担增量。公司坚定古20平台战略，优化价格体系，推进“优商优店”，重点聚焦长三角等经济基础较好、品牌接受度较高的市场，打造品牌形象和销售高地。同时强化塔基建设，省外以古5、古7切入100-200元价格带，通过单品突破贡献增量；省内继续向下延伸百元以下及口粮酒，补齐大众价格带短板，进一步抢占市场份额。 全国化转向分类经营，重点聚焦环安徽优势市场。全国化方向不变，打法更加务实，公司将省外区域划分两类并采取差异化策略：长三角及环安徽核心市场继续以古20树立品牌、维护渠道利润，重点深耕江浙沪、鲁南等成熟板块；北方及其他基础相对薄弱的市场优化低效客户，主推古5、古7及老瓷贡、光明等口粮酒，优先做透一个区域、一个单品。 组织向下扎根，强化销售动作标准化。公司进一步落实“向下扎根”，通过24小时在线督导机制，对省内外业务员的行程打卡、陈列拍照及门店沟通记录进行全过程留痕和实时督导，推动一线销售动作标准化、透明化。费用投放优先保障人员配置，并向宴席、团购及开瓶扫码等有效动销场景倾斜，同时加强线上品牌传播。考核体系坚持订单、库存与动销并重，有望进一步提升团队执行力和渠道运营效率。 库存较去年高点下降，更加重视周转质量。经过持续调整，公司渠道库存较去年高点已有下降，古20库存处于低位，整体风险可控。当前库存水平虽仍高于过去正常年份，但公司更加关注周转效率，围绕“去库存、深渠道、强动销”三通工程强化绩效考核。分市场看，省外弱势市场设置库存红线，动态控制发货；省内则通过订单与库存双考核、终端动销指标推动库存消化。 投资建议：向下扎根强化竞争力，关注H2改善催化。当下行业寒冬下，公司积极向下扎根夯实基础，调整渠道，提升组织和服务能力。我们认为公司在安徽省内仍具备较强的品牌力、渠道掌控力、经销商盈利能力及团队执行力优势，当前渠道库存与报表端已得到调整。随着低基数效应显现，H2有望明显增长，我们维持26-28年每股收益为6.56元、6.85元、7.18元，当前对应2026年12XPE，对应5.5%股息率。当前估值水平低，H2改善是催化，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。
九号公司
申万宏源——发布2026年限制性股票激励计划，彰显公司长期发展信心
公司发布2026年限制性股票激励计划。2026年6月5日，九号公司（689009）发布2026年限制性股票激励计划(草案)，计划拟向激励对象授予88.4724万股限制性股票对应的884.7240万份存托凭证，占本激励计划草案公告时公司存托凭证总份数73,124.2516万份的1.21%，对应存托凭证的授予价格为24.50元/份，首次授予的激励对象总人数为146人。本激励计划考核目标为，以2025年的营业收入为基数，2026-2029年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%；或以2025年的净利润为基数，2026-2029年净利润增长率分别不低于15%、30%、45%、60%，公司需满足以上两个条件之一。本次激励有利于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，有效地将存托凭证持有人利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 电动两轮车（885974）业务持续增长。2025年公司电动两轮车（885974）业务销量409.03万台，实现营收118.59亿元，同比+64%。公司围绕“生活方式”“运动性能”“新国标智能”三大核心，构建了Q、M、Fz三大产品系列。截至2026年1月，公司电动两轮车（885974）产品在国内市场累计出货量已突破1000万台。2026Q1，公司电动两轮车（885974）业务销量122.76万台，同比+22%，实现营收33.82亿元，同比+18%，在以旧换新高基数、新国标落地观望期背景下，仍保持增长趋势。 电动平衡车、全地形车等业务保持高景气度。2025年公司自主品牌零售滑板车销量146.26万台，同比+18%，实现营收31.69亿元，同比+28%；全地形车销量2.67万台，同比+12%，实现营收11.38亿元，同比+32%。2025年公司在CES展上发布第三代电动滑板车MaxG3、F3系列及E3系列产品，截至2025年12月31日公司电动滑板车累计出货量超过1500万台。全地形车方面，2025年AT5、AT6等全地形车车型表现优异，在欧洲多个国家同排量段市场得到消费（883434）者青睐。2026Q1，公司自主品牌零售滑板车销量同比+28%，营收同比+34%；全地形车销量同比+33%，营收同比+33%。 下调盈利预测，维持“买入”投资评级。电动两轮车（885974）行业受以旧换新高基数、新国标落地观望期影响增速放缓，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计2026年可实现归母净利润21.03亿元(前值为22.74亿元)，新增27-28年盈利预测为27.46、34.46亿元，同比分别+19.6%、+30.6%、+25.5%，对应当前市盈率分别为13、10和8倍。公司电动平衡车、全地形车等业务保持高景气度，维持“买入”投资评级。 风险提示：海外消费（883434）景气度回落、国内电动两轮车（885974）竞争加剧。公司于2026年6月15日公告《关于2025年年度报告信息披露监管问询函的回复公告》，在此特别提示。
百润股份
中信建投证券——延续经营改善，26Q2利润超预期
核心观点 公司发布半年度业绩预告，预计26H1归母净利润增速+19.51%-25.94%，相比26Q1提速。经过一年调整，市场库存良性，强爽2元乐享反馈积极，零糖版RIO逐步铺市，轻享、果冻酒贡献增量，我们预计收入提速可期。威士忌方面，百利得小酒进入RIO渠道，打开渠道广度。公司发布定增计划，高管增持，进一步坚定发展信心。全年看，收入与利润表现整体回升可期。 事件 公司公布2026年半年度业绩预告： 预计26H1实现归母净利润4.65-4.90亿元，同比+19.51%-25.94%；扣非净利润4.38-4.60亿元，同比+22.99%-29.17%。 预计26Q2实现归母净利润2.49-2.74亿元，同比+19.67%-31.70%；扣非净利润2.29-2.51亿元，同比+28.54%-40.88%。 简评 预计二季度收入提速，上半年利润表现超预期 二季度公司利润提速明显，除了同期低基数，预计二季度预调酒、威士忌等业务表现回升，收入实现提速。二季度，公司针对强爽的2元乐享活动，零糖版预调酒持续增加铺市，轻享、果冻酒贡献增量，预计预调酒有望提速至双位数。威士忌方面，25Q4以来经销商签约率逐步回升，百利得并入预调酒事业部，小酒进入rio渠道反馈良好。公司数字化转型逐步落地，渠道管理逐步精细化，当前产品渠道库存1.5月左右，处于良性水平。 拟定增用于威士忌业务扩张，高管增持坚定信心 公司拟非公开发行13.5亿元，其中计划11.4亿元用于麦芽威士忌桶陈扩能项目，拟购置20万只橡木桶，增厚公司国产威士忌储备。此外，公司三位高管马良、刘嘉瑞、喻晨发布增持计划，拟6个月内增持公司股份，增持金额2500万至5000万，显示对公司未来发展的信心。 盈利预测：根据公司财报表现，我们预计2026-2028年公司实现收入33.60、37.15、40.76亿元，实现归母净利润7.57、8.85、10.34亿元，对应PE为21.64x、18.50x、15.85x。 风险提示： 1、食品安全（885406）风险:食品安全（885406）问题始终是消费（883434）者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。 2、原材料价格波动风险:原材料占生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。 3、竞争加剧风险:预调酒行业发展迅速，市场容量不断扩张，不断有新的企业涉足预调酒行业，行业竞争逐步显现。竞品不断增加可能会导致国内预调酒市场竞争进一步加剧，公司市场份额存在受到一定程度冲击的风险，同时导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。
阳光电源
天风证券——再获中东储能大单，积极布局AIDC业务
2026年5月，公司再获中东7.5G（885556）Wh储能（885921）订单 继沙特7.8GWh全球最大储能（885921）项目落地后，2026年5月公司再次获得阿联酋7.5G（885556）Wh储能（885921）订单，将携手国际可再生能源（850101）公司Masdar，为其RTC1Plant(North)项目供应7.5G（885556）WhPowerTitan3.0液冷储能（885921）系统、2.6GW逆变器（884304），项目预计2027年并网。 从项目特征看： 系统创新采用AC存储架构，簇级管理，大幅提升系统在线率，满足项目8h充、16h放的7x24h连续稳定运行要求。 项目配备344万颗684Ah叠片电芯，能量密度提升10%以上，电站初始投资大幅降低。 针对中东高温气候，系统配套全液冷碳化硅PCS，最大效率99.3%，可在55°C环境下稳定运行不降额。结合整站零热岛设计与AI仿生热平衡2.0技术，实现高压侧并网点RTE超90%，全球领先。 公司积极布局AIDC业务，预计2026年底前推出第一代电源产品 截至2026年一季度，AIDC电源处于关键研发阶段，计划在2026年底前推出第一代产品、2027年批量化，并同步开发二次电源和三次电源。 公司2026年成立微电网部门，我们预计公司AIDC微电网解决方案有望带动公司各类电源、光伏、储能（885921）协同发展。公司微电网部门致力于解决工商业源网荷储项目、AIDC算力负荷平滑和减少电网冲击、矿山微电网三个场景问题。 盈利预测 我们持续看好1)行业层面：全球储能（885921）需求多点增长，公司预计26年全球市场增速30-50%。2)公司层面：品牌力、营销力、产品力、服务力层面优势有望持续打造公司竞争壁垒；AIDC布局有望带动业绩增量。 基于公司25年营业收入、归母净利润情况，同时考虑电芯等原材料涨价对储能（885921）系统盈利能力影响等，我们调整公司26-28年营业收入至1072、1211、1354亿元(原值为26年1229亿元)；归母净利润147.5、185.2、218.2亿元(原值为26年148.8亿元)，yoy+9.6%/+25.5%/+17.8%，对应当前估值21、17、14XPE，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；毛利率下降风险；竞争加剧；国际贸易及行业政策变动风险。
百亚股份
浙商证券——公司点评报告：拟回购公司股份，彰显成长信心
公司发布回购股份方案公告 公司拟使用自有资金5000万至1亿元以集中竞价方式回购股份，回购价格不超过21.00元/股，所购股份将用于股权激励或员工持股计划，期限12个月。我们认为此举彰显管理层对公司长期价值的坚定信心。同时公司通过长效激励机制绑定核心团队、提振公司团队士气。 618表现亮眼，公司线上经营显著修复 根据公司618战报，公司全渠道线上销售同比+35%，其中益LA88系列同比增长超40%。线上主要平台均表现亮眼，本轮618大促抖音同比+30%+、天猫同比+30%+、京东（HK9618）同比+65%+、拼多多（PDD）同比+100%+。我们认为修复核心源于公司持续优化线上运营团队、精准投放策略与内容营销升级，渠道效率与转化率同步提升，我们预计线上盈利显著修复。 线下渠道仍在成长期，且盈利快速提升 公司核心五省保持稳健表现，份额优势稳步提升。全国化布局目前已初具雏形，同时线下外围省份受益渠道进一步下沉及终端渗透加速，目前仍在高速成长期。线下渠道逐步接棒线上成为公司主要成长动能。同时从盈利端看，外围省份因规模效应释放利润率快速提升，核心五省则伴随产品结构优化利润率也稳定在较高水平。从中长期维度看，伴随外围省份利润率逐步向核心五省靠拢，盈利弹性十分可观。 成本压力边际缓解，看好后续利润率进一步修复 卫生巾主要原材料无纺布、高分子树脂等为石化相关材料，因此26Q2受石油价格快速增长影响，短期原料成本压力加大。当前美伊冲突影响趋弱，油价回落带动石化材料成本下行，我们判断原材料对盈利影响偏短期扰动，26Q3后看好公司毛利率迎来修复。同时从全年维度看，公司也仍将通过提价传导成本、产品结构进一步优化+规模效应释放等途径驱动盈利提升。 盈利预测与估值 中期维度，公司线下全国化扩张的成长路径清晰，外围省份仍在高速成长阶段；线上渠道经营质量改善有望贡献利润弹性。公司中期成长逻辑清晰，看好其盈利能力持续修复。我们预计2026-2028年公司实现收入41.10、48.59、57.06亿元，同比+18%、+18%、+17%；归母净利润4.00、4.88、6.27亿元，同比+92%、+22%、+28%，对应PE分别为15X、12X、9X，维持“买入”评级。 风险提示 渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费（883434）需求疲弱，线上流量政策调整风险。
工业富联
申万宏源——受益英伟达硬件堆栈复杂化趋势，ASIC业务有望加速
推出LPU机柜、VeraCPU机柜、STX存储机架，在客户覆盖程度加深、交付效率提升下市占率有望进一步提升。26年CPO指引出货量1万台，27年数倍成长。26年也会开始陆续启动液冷ASIC服务器项目。交易模式从“Buy&Sell”转向“Consignment”亦将为我们提升对公司的云计算（885362）利润率假设提供支撑。上调26-27年归母净利润预测至590亿/809亿(前次505亿/594亿)、新增28年预测1,067亿。考虑可比公司估值水平以及工业富联（601138）在全球算力基建硬件中的领军地位，给予26年35倍PE，目标市值约2万亿，维持“买入”。 26Q1业绩回顾：营收2,511亿元，同比+57%；归母净利润106亿元，同比+103%。 云计算（885362）业务方面：板块收入同比增长1倍。客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强。AIGPU机柜同比出货量增长3.8倍，AIASIC服务器出货量同比增长3.2倍。报告期内，部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由buyandsell模式转为consign模式。 通讯及移动网络设备方面：公司紧扣数字经济（885976）建设与人工智能（885728）产业发展机遇，凭借深厚技术积淀与持续高强度研发投入，稳步深化AI相关业务战略布局。2026年第一季度，800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，CPO全光交换机样机开始出货。 26Q2及2026年展望：1)AI服务器方面，Q2AI机柜出货量环比增长高双位数百分比，全年出货倍数以上成长；2)网络方面，800G以上交换机全年成长倍增，CPO全年出货目标1万台。 1)受益英伟达（NVDA）硬件堆栈复杂化。面向Agent推理需求，由于空间、供电和散热等物理限制。计算、控制、存储、网络资源开始解耦、异构，优化总系统TCO和Token经济性。英伟达（NVDA）在迭代GPU、NVLink/以太网/IB网络产品路线图的基础上，开始布局解码加速器LPU、CPU、上线文存储机柜。工业富联（601138）作为英伟达（NVDA）的核心硬件JDM伙伴将深度参与。鸿海指引相关产品预计26Q3开始出货。 2)CPO26Q3量产。鸿海管理层指引26Q3开始出货CPO(共封装光学)交换机，26年的出货目标1万台，27年出货量有望实现数倍增长。 3)ASIC导入。鸿海法说会展望ASIC业务26-27年进一步发展没有悬念，26年启动液冷ASIC服务器项目，指引26年ASIC业务倍增。 4)交付模式转向Consignment。有助于降低营运资金占用、提升资本效率、改善利润率。 风险提示：算力资本开支下修，产品开发或客户导入不及预期，竞争加剧风险，风险偏好低。
