招商证券（HK6099）发布研报称，2026H1医药板块延续“创新出海加速+结构分化持续”的特征，供给端-创新持续进阶，需求端-海外持续景气，国内政策发力明显，具体表现为：产业定位升格为“新兴支柱产业”，BD金额续创新高，带动CXO、上游等创新产业链订单与业绩持续向好。此外，院内外医药消费（883434）承压状况有待改善。近期医药板块深度调整主要反映流动性与市场风格变化，而非创新产业趋势转变。展望下半年，该行认为医药创新景气度不变、底部价值明显、资金面较好，看好：全球临床数据优势、出海与商业化兑现能力强的创新药（886015）企业，订单修复与结构升级兑现的CXO与上游产业链，同时关注海外放量与科技属性较强的医疗器械（881144），经营向好、重启扩张的药房，低位有变化的医疗服务（881175）、中药个股等。
招商证券（HK6099）主要观点如下：
药品板块是核心方向，判断重点从“BD催化”转向“临床数据全球竞争与商业化兑现能力”
BD合作模式迭代升级，已从单品授权转向平台联合开发，2026Q1规模突破600亿美元，达2025年全年一半，中国药企在全球产业链中议价能力显著提升。ASCO等会议中国产创新药（886015）数据质量提升，进一步验证中国药企在双抗、ADC、GLP-1、小核酸等方向的全球竞争力。推荐：二代IO条线：康方生物（HK9926）、三生制药（HK1530）、荣昌生物（HK9995）等;ADC条线：科伦博泰、百利天恒、复宏汉霖（HK2696）、映恩生物（002166）、康宁（GLW）杰瑞等;小核酸领域：瑞博生物（300119）、康诺亚（HK2162）、必贝特（688759）、前沿生物（688221）等。同时重点关注多平台布局的Pharma企业：恒瑞医药（HK1276）、翰森制药（HK3692）、中国生物制药（HK1177）、石药集团（HK1093）、信达生物（HK1801）。
创新产业链：重点关注CXO与生命科学上游景气度带来的机会
1)CXO：2025&26Q1整体复苏，有所分化，全球医药投融资回暖叠加国内创新药（886015）BD出海高增，推动CDMO订单充沛，CRO收入回暖利润尚待修复，部分中小CDMO业绩分化;多肽、小核酸等新模态订单崛起，AI落地提效，行业集中度上行。关注：药明康德（603259）、药明生物（HK2269）、凯莱英（002821）、康龙化成（300759）、昭衍新药（603127）、益诺思（688710）、皓元医药（688131）、泰格医药（300347）、诺思格（301333）等。2)生命科学上游：下游创新药（886015）、CXO需求回升明显，新模态拉动高端耗材试剂需求，带动订单与业绩持续复苏，收入稳增、利润高增且分化增大。此外高端领域国产替代提速，龙头领跑，行业整合加快，企业向下延伸打造试剂+CDMO一体化平台，关注百奥赛图（688796）、药康生物（688046）、赛分科技（688758）、奥浦迈（688293）、纳微科技（688690）、毕得医药（688073）等。原料药（884143）：行业整体仍在磨底，关注新业务体现增量或产品供需格局变化的公司，看好：天宇股份（300702）、普洛药业（000739）、国邦医药（605507）等。
医疗器械：周期筑底，关注出海兑现、高端替代与创新三条主线
板块收入端26Q1已回正、利润端仍承压，招投标短期回落但收入修复滞后兑现，拐点临近未现。增长红利出现转向，设备出海弹性最突出、高端影像与内镜处于壁垒攻坚期;高值耗材后集采阶段创新品类放量、出海空间大;低值耗材随海外去库存企稳;IVD降幅收窄、龙头出海韧性渐显。关注：联影医疗（688271）、迈瑞医疗（300760）、开立医疗（300633）、惠泰医疗（688617）、微电生理（688351）、心脉医疗（688016）、英科医疗（300677）、乐普医疗（300003）、微创机器人（HK2252）等。
院内外医药消费及服务：低位关注结构性机会
医疗服务（881175）：关注部分业务如口腔正畸的恢复性增长、渗透率提升与海外增量，长寿医疗趋势：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、时代天使（HK6699）、三诺生物（300298）、鱼跃医疗（002223）、华邦健康（002004）等。中药：短期承压，看好高股息资产和创新转型药企，关注东阿阿胶（000423），云南白药（000538），羚锐制药（600285），济川药业（600566），华润三九（000999）、众生药业（002317）等。药房：政策改善、业绩改善、龙头重启扩张，重点关注：益丰药房（603939）、大参林（603233）、老百姓等。
风险提示：研发不达预期、国际关系、外汇波动、竞争加剧、环保等风险。
