申万宏源（000166）发布研报称，利润修复，投资有支撑，维持建筑装饰（881116）行业“看好”评级。该行认为，经历近几年行业出清，企业坏账计提准备相对充分，2023-2025年部分经营指标已有所回暖。本轮周期（883436）在基建稳增长政策、地产政策放松预期、国企改革（886021）、一带一路（885494）等因素共同催化下，中长期企业有望随行业数据改善而获得收入、利润释放以及现金流好转，短期则更多体现为估值修复反弹。
申万宏源主要观点如下：
地产投资流程长、体量大，建筑公司深度参与，风险化解逐步完成
2025年全国房地产（881153）开发投资完成额8.28万亿，占固定资产投资比重17.1%，细分构成中，建筑工程、安装工程、设备工器具购置和其他费用中的勘察设计均属于建筑总包范畴，占比房地产（881153）开发投资完成额60%左右，建筑公司深度参与服务。房地产（881153）投资持续低迷的背景下，企业困境求生，向内压缩杠杆率应对冲击，精简人员把控费用率，向外优化客户及业务结构，拥抱国央企，提升非住宅业务比重。该行认为企业多点布局已显现一定成效，23-25年样本企业部分经营指标底部回暖，风险化解逐步完成。
城市更新挖掘存量市场，支撑投资体量
《城市更新“十五五”规划》定量给出“十五五”城市更新建设目标，其中三旧改造、城中村改造有望挖掘存量市场，因其涉及多个细分领域，流程繁琐，对承建施工企业提出更高要求，检验检测、装配式建筑（885760）也有望得到进一步需求释放。同时，地下城市管网既是《规划》中的重要组成部分，又是“六张网”建设的核心要点之一，多重政策鼓励下地下城市管网建设预计在“十五五”进入发展快车道，支撑市政领域投资体量。
地产链周期复盘：08、14年强政策催化估值，11年基本面复苏利润兑现
1)2008-2010年：基本面V型反转，“4万亿”刺激下市场预期改善，带动板块估值快速提升，企业收入、利润则因业务属性反应滞后，期间房地产（881153）、建筑装饰（881116）PE涨幅分别为113%、71%，利润涨幅分别为31%、16%。2)2011-2013年：地产政策预期温和，基建刺激政策预期升温，带动板块估值提升，同时得益于08年“4万亿”投资的滞后反应，以及城镇化率的快速提升，本轮周期（883436）中板块利润同步得以释放，期间房地产（881153）、建筑装饰（881116）PE涨幅分别为17%、12%，利润涨幅分别为25%、18%。3)2014-2017年：地产全面放松限购、棚改货币化启动，基建“一带一路（885494）”、PPP等，房地产（881153）及基建政策呵护强，板块估值提升明显，但行业投资数据持续走弱，企业收入、利润未能得以释放，期间房地产（881153）、建筑装饰（881116）PE涨幅分别为211%、270%，利润涨幅分别为0%、5%。
周期复盘借鉴：本轮政策放松预期强，中长期数据有望改善，短期体现估值提升
相较于前几轮地产周期（883436），本轮地产周期（883436）存在几点不同，1)本轮周期（883436）板块β相对以往更不明显，源于多家出险房企的压制;2)本轮周期（883436）供给侧出清力度已经超过需求中枢的降幅，市场已处于过度出清状态;3)产业链企业扩表意愿低于以往周期（883436）;4)当前无论是房地产（881153）行业还是建筑行业均已渡过快速发展阶段进入行业成熟期。综合影响下，本轮周期（883436）在基建稳增长政策、地产政策放松预期、国企改革（886021）、一带一路（885494）等因素共同催化下，中长期企业有望随行业数据改善而获得收入、利润释放以及现金流好转，短期则更多体现为估值修复反弹。
风险提示：经济恢复不及预期，房地产（881153）恢复不及预期。
