2026年7月1日，东吴证券（601555）发布了一篇证券行业的研究报告，报告指出，供给侧改革推动行业格局重塑，国际业务蓄势启新程。
报告具体内容如下：
2026年上半年证券行业回顾：权益市场呈现结构性行情，交投高度活跃。
1）日均成交量显著提升，两融余额维持高位。
2）IPO发行规模触底回升，科创、创业板为主要增量。
3）权益市场呈现结构性行情，债券市场震荡运行，优于去年同期。港股受IPO募资创新高、外围等因素的影响，持续走低。
4）50家上市券商2026Q1合计实现营业收入1634亿元，同比增长31%，归母净利润649亿元，同比增长38%。大型券商业绩普遍超预期，中小券商业绩显著分化。
行业竞争格局：头部集中大势明确，尾部出清加速分化。
1）头部券商与尾部券商盈利能力长期分化，必然驱动行业存量出清与资源集中。排名前15的券商平均ROE为9.89%，较后15的券商的平均ROE（5.01%）超出4.88pct。2021-2025年，头部券商与尾部券商的ROE差距较之2016-2020年显著走扩，对标美、日成熟市场发展路径来看，长期必然驱动行业存量出清与资源集中。
2）我国证券行业正加速构建多层次资本市场中介体系。①头部大型综合券商，聚焦重资本、机构、跨境等业务赛道；②区域特色中型券商，深耕属地资源，服务区域产业集群或垂直深耕细分赛道，打造“小而专”精品业务能力。
证券行业供给侧改革进入2.0时代。
1）券商区域间的并购加速，通过“提升资产规模→提质增效→夯实自身业务特色”的路径来提升综合实力。
2）扩表能力是未来提质增效，夯实市场地位的重要关键。①业务承载力的提升。在现有净资本管理体系下，券商做大资产规模是突破业务天花板、提升核心竞争力的关键②收入结构优化，扩表能力的重要性提升，尤其体现在投资等资本消耗型业务。③能有效巩固和跃升市场地位。
风正帆悬，券商国际业务蓄势启新程。
1）境外展业杠杆优势突出，ROE较之境内业务优势显著。
2）出海业务贡献稳步提升，2018-2025年16家上市券商合计境外业务收入的复合增速高达20%，已成为长期成长的核心主线之一。头部券商境外业务收入占比稳定保持较高水平并持续提升，中小券商境外业务占比较低，但随着布局逐步落地，收入贡献度也在缓慢提升。
3）2025年以来券商资本密集注入国际业务，出海从被动布局转向主动战略投入。
投资建议：谋时而动，顺势而为。
1）下半年增长来自于科创投（885413）资，高基数下，我们预计2026年券商行业净利润增速仍有36%。
2）资金面显著改善，估值低，向上空间大。截止至2026年6月26日，中信证券（HK6030）II指数静态估值为1.33xPB，处于上市以来的14%分位，处于近十年的31%分位。我们认为随着流动性改善、业绩受益于科创投（885413）资持续超预期，券商股估值修复并走高。
3）重点推荐：中信证券（HK6030）、国泰海通（601211）、招商证券（600999）、广发证券（000776）、财通证券（601108）、东方财富（300059）等。
