特发信息
深度研究报告：老牌光通信领军者，光纤+MPO双受益
国有控股的光通信领军者，形成多元化产业布局。特发信息（000070）前身可追溯至1988年成立的深圳光通发展，是国内最早的光纤光缆研制公司之一，于2000年在深交所上市，控股股东为深圳市特发集团，实际控制人为深圳市国资委，股权结构稳定，资源优势显著。公司深耕光互联三十余年，目前已形成线缆、智慧服务、融合、物业资产经营四大核心业务板块。其中，线缆板块为核心收入来源(2025年占比80%)，产品覆盖光纤、光缆及高端MPO连接器，在AI算力及数据中心领域市场份额位居行业前列；智慧服务板块聚焦数据中心与智慧城市建设；融合板块面向军工（885700）及低空经济（886067）提供嵌入式产品；物业板块则提供稳定的补充性现金流。公司是多项国家标准及行业标准的核心制订单位，品牌知名度高。 AI驱动光连接市场需求爆发，光纤进入量价齐升新周期（883436），催生MPO增量需求。当前，光通信行业正经历由AI驱动的结构性变革。过去光纤需求主要依赖电信运营商（884313）5G（885556）及宽带入户，增长平缓、竞争激烈；如今，AI大模型、智算中心及GPU集群的高速互联成为核心增长驱动力。CRU数据显示，AI相关光纤需求占比预计将从2024年的不足5%快速升至2027年的30%。产业链最关键的光纤预制棒因技术壁垒高、扩产周期（883436）长(18-24个月)而供给紧缺，导致全球供需缺口扩大，推动光纤价格爆发性上涨(国内G652.D光纤自2025年5月以来涨幅超400%)。同时，MPO连接器作为高密度光互联核心器件，受益于光模块向800G/1.6T升级，正朝着更高芯数(16/24/32芯)演进，实现量价齐升。此外，CPO(光电共封装)技术的产业趋势，进一步催生了保偏MPO、MMC连接器等新型高端产品需求。 高端MPO优势显著，份额居前且有望提升。公司线缆板块受益于国内外AI算力基础设施需求旺盛，2025年收入同比增长20.17%至35.22亿元，其中控股子公司光网科技(持股51%)净利润同比增长121%，主要得益于高端MPO连接器在越南实现批量生产及海外市场份额提升。尽管2025年因计提资产减值准备4.21亿元导致归母净利润亏损4.96亿元，但此举标志着历史包袱有望出清，盈利拐点将至。从当前看，公司高端MPO核心竞争优势在于：1)客户优势：深度绑定互联网头部客户，高端MPO份额居前；2)光纤资源优势：当前全球光纤市场供给紧缺，公司具备光纤产能，有望实现MPO份额提升；3)海外产能优势：越南产能及产品线继续扩张，后续产能有望进一步释放。长期展望，公司通过唐山子公司布局年产400吨光纤预制棒项目，投产后将构建从光棒、光纤、光缆到连接器及综合布线的完整生态，有望在光棒供给紧缺背景下具备成本与保供优势。 AI算力需求驱动增长，海外业务成重要引擎。1)线缆板块量价齐升：AI数据中心对光纤及高密度MPO连接器的需求持续爆发，公司作为国内少数具备高端MPO批量供货能力的厂商，有望在供给紧张格局下实现份额与利润率的双重提升。2)海外市场放量：越南基地产能持续扩张，高端连接器产品已实现批量生产，境外业务毛利率显著高于国内，海外收入将成为重要增长极。3)智慧服务与融合板块有望触底反弹：公司深度参与鹏城云脑三期等国家级算力项目，并积极拓展低空经济（886067）基础设施，未来有望受益于国家数字化转型及低空经济（886067）产业化，智慧服务及融合板块经营压力有望缓解。 投资建议：AI驱动业绩反转，光纤+MPO打开成长空间。AI驱动的光互联需求爆发是公司未来核心成长逻辑，公司凭借高端MPO市场大客户卡位优势，有望在本轮行业景气周期（883436）中实现业绩反转，并快速增长，长期来看，未来布局光纤预制棒产能有望进一步打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.35/2.59/3.67亿元，当前市值对应PE分别为131/68/48，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：全球AI投入不及预期、行业发展不及预期、市场竞争加剧超预期、业务进展不及预期、公司过往治理问题等风险。
紫光国微
特种集成电路龙头 迎来发展新篇章
投资建议：特种集成电路龙头，有望充分受益于下游需求回暖，牢牢把握商业航天（886078）、eSIM、汽车电子（885545）等新兴赛道需求释放。该机构预计公司2026-2028 年归母净利润为17.2/20.4/25.0 亿元，对应增速分别为19.6%/18.8%/22.3%，对应PE分别为42/36/29 倍。参考可比公司估值，给予公司2026 年60 倍PE，对应目标价121.46 元，首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示：行业周期（883436）风险；技术创新风险；市场竞争加剧等。
比音勒芬
携手Snow Peak品牌有望打开第二成长曲线
SnowPeak公司概况和历史复盘：从高端户外装备制造商走向生活方式品牌，私有化后开启发展新阶段。1)SnowPeak创立于1958年，起家于日本燕三条制造业腹地，最初聚焦登山与露营装备，后在“恢复人性”“人生，野游”等理念驱动下，逐步从单一用品制造商发展为覆盖装备、服装、餐饮、居住提案、营地运营等领域的高端户外生活方式品牌。公司2014-2022年处于快速扩张阶段，收入曾连续多年双位数增长，2022年达到收入高峰期307.7亿日元(约15.79亿人民币)，2023年同比回落16%。早期日本本土市场发展更为顺利，近几年海外市场占比上升。2)管理上，公司经历家族接班到职业经理人搭档制；股权上，公司2024年私有化，贝恩资本与创始人深度绑定；区域运营上，公司根据市场成熟度在日本、韩国、欧美和中国配置不同的直营、批发、电商与本地化组合。 比音勒芬（002832）与SnowPeak合作前景：统一中国经营体系，释放品牌潜力打开第二成长曲线。1)2026年6月比音勒芬（002832）与SnowPeak、GAMSUNG达成战略合作，比音勒芬（002832）成为其中国核心战略合作伙伴，并统一负责中国市场推广、销售及渠道管理，合作范围覆盖日本线服饰、露营装备、咖啡及韩国线服饰等核心板块。此次合作的意义一方面在于终结SnowPeak中国过去长期存在的“日本总部体系+韩国服饰授权体系”并行的双网络格局，缓解渠道割裂、门店体系不一致和品牌表达分散的问题，另一方面也有望更好的借助比音勒芬（002832）的资源和能力，使得三方在品牌于中国市场的快速发展中共同受益。2)从品牌定位与竞争格局看，SnowPeak主打高质感露营生活方式，与韩国户外品牌可隆和日本户外品牌Mont-Bell相比，其在国际市场拥有较高的美誉度与知名度，但品牌销售体量较低。可隆和Mont-Bell品牌近年来在中国市场发展迅速，相比之下SnowPeak存在诸多运营改善的空间，包括中国市场的门店密度偏低、门店落位质量欠佳、服饰品（884141）类渗透率偏低和低价产品销售比例过高等问题。若后续比音勒芬（002832）能针对其货品、渠道和营销进行有效梳理与赋能，SnowPeak品牌具有较大的发展空间。比音勒芬（002832）拥有近1500家优质门店资源、头部商圈落位能力和成熟零售数字化体系，当前已推动SnowPeak进入上海前滩太古里、广州聚龙湾太古里等高端商圈，未来有望加快一二线核心城市扩张。同时，比音勒芬（002832）品牌具有丰富的高端品牌运营成功经验，与SnowPeak品定位也具有协同性。 风险提示：消费（883434）需求不及预期、行业竞争加剧、加盟渠道库存风险、存货减值风险、多品牌孵化不及预期。
宇信科技
布局具身智能与AI，加速业务升维
维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润为5.00/5.92/6.96亿元，对应EPS预测值为0.71/0.84/0.99元。考虑公司具身智能相关业务处在早期探索投入阶段，给予公司2026年28倍PE，目标市值为140亿元，对应目标价为19.88元。 前瞻布局具身智能领域，推进其产业化落地。6月25日，公司联合阿尔特（300825）和光轮智能签署合作协议，共同出资设立合资公司。三方将聚焦具身智能前沿赛道，打造集智能机器人研发、行业应用系统集成、数据运营与服务于一体的产业创新平台，推动AI与机器人能力从技术验证走向真实产业场景中的可部署、可交付、可运营。 公司此次合作是继战略投资光轮智能、参与智平方机器人及灵心巧手等具身智能企业融资之后，在具身智能产业化领域的又一实践。公司作为国内领先的金融科技服务商，可以凭借全链路落地能力助力智能机器人从研发到量产部署的产业化进程，公司深耕的金融机构客群本身亦构成智能机器人规模化落地的重要应用场景。未来公司将持续推进在具身智能、多场景机器人软硬件开发及行业智能集成系统方向的技术积累。 公司加速AI生态战略布局，打通大模型能力以推动金融科技商业模式的重构。公司已通过子公司宇信香港出资500万美元认购专项基金中芯聚源锦元基金，并通过该专项基金战略布局月之暗面(Kimi)等国内AI基础大模型头部企业。公司自身已构建了覆盖算力层、基础大模型层到业务场景能力层的大模型全栈服务体系，大模型厂商注重的Agent工具链商业化与公司的业务场景需求高度契合。通过投资打通底层大模型能力，有助于公司将自身业务系统直接重构为AI原生平台，并开辟面向海内外客户的新型RaaS商业模式。 风险提示。公司业务升级不及预期风险，AI大模型落地不及预期风险，具身智能产业化不及预期风险。
江波龙
26Q1单季归母净利环比+4.4倍，看好高端消费类存储受益端侧AI驱动增长
26Q1单季度营收环比+64.3%，归母净利润环比+4.4倍，业绩超预期。 26Q1季度公司营收99.09亿元，环比+64.3%，归母净利润38.62亿元，环比+4.4倍，扣非净利润39.43亿元，环比+3.9倍；毛利率55.53%，环比+24.72pct，归母净利率38.97%，环比+27.19pct，扣非净利率39.79%，环比+26.36pct，扣非净利率环比提升主要系26Q1毛利率环比+24.72pct所致。 嵌入式存储业务26年有望持续增长，SSD业务有望受益mSSD规模化放量。 1)第一大业务为嵌入式存储，25年营收100.12亿元，占44%，毛利率17.94%。公司以UFS4.1为代表的旗舰存储产品已规模化出货，26年有望持续增长。2)第二大业务为SSD，25年营收55.70亿元，占24%，毛利率15.49%。公司mSSD产品已顺利进入头部PC厂商导入测试阶段，预计26年将对传统SSD规模化替代。 公司自研主控UFS4.1/SPU芯片构筑技术能力底座，全面拥抱端侧AI驱动增长。 2025年公司主控芯片产品已超过1.4亿颗批量部署。1)公司搭载自研主控(采用5nm先进制程)的UFS4.1产品核心性能指标超越同类，已与多家存储晶圆原厂(闪迪（SNDK）等)和头部智能手机厂商达成合作，26年起有望持续放量。2)公司已推出采用同等先进制程的SPU芯片，与AMD联合调优，在移动工作站及AIPC平台下，较传统存储方案的内存利用效率提升约200%。全面赋能端侧AI，构筑全新增长曲线。 26Q1公司存货金额环比+53.8%，存货周转天数环比+85天。 26Q1季度末存货规模为179.6亿元，环比+53.8%。26Q1公司存货周转天数为303天，环比+85天。公司已与多家原厂顺利续签LTA与MOU，深度锁定核心供应链资源，为未来长远发展夯实资源基础。 全球AI浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。 全球AI浪潮推动及“数字中国”顶层规划下，公司作为国内独立存储器龙头，在存储产业链国内国际双轮布局，自研主控芯片构建技术能力底座，积极布局端侧AI&企业级存储，成长空间广阔。考虑公司所处存储行业仍在价格上行周期（883436），预计公司2026~2028年归母净利润分别为129.30/131.33/132.70亿元，对应26/27/28年PE为24/23/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等
中闽能源
启动海风外送工程投资，切入过网输电商业模式
事件描述 6月29日，公司公告拟投资建设长乐外海集中统一送出工程项目，项目总投资约73.35亿元。 事件评论 汇流工程筹备已久，现金出资实现控股。2024年9月24日，公司曾公告董事会审议通过《关于对外投资设立控股子公司的议案》，拟与相关海域投资主体合资设立福建福州闽投海上风电（885641）汇流站有限公司，作为长乐海域集中统一送出工程项目的投资和运营主体。2024年10月11日，福建福州闽投海上风电（885641）汇流站有限公司设立，同年12月长乐海域集中统一送出工程项目获得福建省发展和改革委员会核准批复。根据公司公告，项目总投资约为73.35亿元，主要建设内容及建设规模包括新建输出容量为210万千瓦，建设±525千伏的海上柔性直流换流站和陆上集控站(含储能（885921）、容量21万千瓦/42万千瓦时)各1座、±525千伏直流电缆、以及控制保护和施工辅助工程等，项目计划于2026年年内开工，工期24个月，资本金内部收益率为4%。公司通过向项目公司投入资本金的方式投资，项目总投资的20%为资本金，80%为银行贷款，公司作为控股方持有项目公司51%股权。 实现电网业务突破，同时释放积极信号。从三重维度来看，此次长乐外海送出工程的投资启动意义重大：1)不仅是考虑到国企的审慎作风，我们预计最终实现的内部收益率有一定提升空间，更为重要且具备实际意义的是，项目投运后公司将形成向各配套海上风电（885641）场项目业主收取过网输电服务费的商业模式，实现了“源网储”的重要布局，以及公司向部分电网领域业务的突破，这种真正的公用事业将为公司提供稳定的利润预期；2)项目系长乐外海D、E区、长乐外海I区(北)、长乐外海I区(南)、长乐外海J区、长乐外海K区等5个海上风电（885641）场项目的配套集中统一送出工程，而这批“十四五”分配的福建海上风电（885641）项目过去因为各种原因推进进度均低于预期，也导致了资本市场对于福建相关海上风电（885641）运营商长期成长性的担忧，此次配套集中统一送出工程的投资启动，或是未来福建省海上风电（885641）资源建设重启的重要前瞻信号；3)公司过去长期保持约54%毛利率、50%以下负债率的财务状态，账上长期留存超10亿元的流动性，此次投资公司拟使用现金结合银行贷款实现有望释放公司的财务潜能，同时也体现公司对于未来现金流的信心。 内延外伸，双轮驱动。目前公司在手项目充足，待建项目包括长乐B区海上风电（885641）场项目、诏安四都8万千瓦渔光互补光伏电站项目、福清新厝5万千瓦渔光互补项目、中闽北岸40万千瓦渔光互补光伏电站项目及长乐外海集中统一送出工程项目，足以支撑公司长期发展空间。此外，永泰闽投抽水蓄能（885935）51%股权收购已于2026年4月底完成，目前已实现并表形成当期利润贡献。同时，未来待注入条件满足后，大股东此前承诺的平海湾海风三期项目、霞浦B区海风项目等也有望陆续实现注入，帮助公司实现内延外伸双轮驱动。 投资建议：根据最新经营数据，预计公司2026-2028年EPS分别为0.40元、0.50元和0.61元，对应PE分别为12.7倍、10.1倍和8.36倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、海风电（885641）价不及预期风险； 2、资产注入不及预期风险。
圆通速递
26H1净利润超预期，维持“买进”的投资建议
事件： 公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润31.0亿元-34.0亿元，同比增长69.3%-85.7%；扣非后归母净利润30.4-33.4亿元，同比增长72.2%-89.2%，公司利润超预期。 点评与建议： 公司单票收入趋稳，2026H1利润表现超预期：从经营数据来看，公司1-5月累计实现收入294.5亿元，同比增长8.9%；业务完成量134.3亿票，同比增长9.7%，且价格端出现明显改善，1-5月累计单票收入2.19元，同比仅微降0.8%，其中4-5月累计单票收入2.13元，同比基本持平，较前期价格下行压力明显缓解。同时，公司持续推进人工智能（885728）转型，干线运输、中转操作及末端履约等环节的综合成本得到下降，叠加单票收入好转，公司利润同比大幅增长。根据业绩预告中值计算，公司2026H1扣非后归母净利润约31.9亿元，同比增长80.7%；其中Q2单季扣非后归母净利润约18.5亿元，同比增长93.3%，增速较Q1(YOY+65.8%)进一步加速。 “反内卷”政策效果将逐步显现，看好公司利润弹性进一步释放：随着行业“反内卷”政策持续推进，公司单票收入同比降幅连续收窄，2025Q2至2026Q1，公司单票收入增速分别为-6.3%、-2.4%、-2.3%、-1.5%，2026年4-5月同比微增0.1%。我们认为，随着行业价格竞争趋缓，公司单票收入有望继续回升，价格端对利润的拖累将明显减弱。与此同时，公司前期在自动化分拣、干线运输、转运中心建设及数字化管理等方面的降本投入已逐步进入收获期，在业务量保持增长的背景下，规模效应与成本优化将进一步释放，利润表现有望继续超预期。 盈利预测及投资建议：上调盈利预测，预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润63、74、84亿元(此前分别为56、65、78亿元)，yoy分别为+45%、+18%、+14%，EPS分别为1.8、2.2、2.5元，当前A股价对应PE分别为8、7、6倍，给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，燃油价格大幅上涨
中炬高新
内生外延共助Q2业绩高增
公司公告26H1预计实现归母净利润3.9-4.3亿元，同比增长51.84%到67.41%；扣非归母净利润3.2-3.8亿元，同比增长21.71%到44.53%；对应26Q2公司归母净利润1.1-1.7亿元，同比增长68-121%；扣非归母净利润0.8-1.4亿元，同比-2%~+71%。净利润高增或主要得益于成本改善/采购优化/费效提升，此外Q2新增土地收储亦有正向贡献。展望来看，公司内生业务恢复正常经营，通过数字化工（850102）具提升渠道精细运营程度，保持基本盘稳健增长；味滋美并表贡献新增量，并借助主业渠道优势进行复调上新推广，经营质量与增长水平显著修复，维持“买入”。 内生经营质量提升，复调品类加速拓展 我们判断公司26Q2收入端延续26Q1积极的增长表现，主业端，2025年下半年开始推行数据化管理工具，目前覆盖公司整体发货额2/3的核心经销商，通过以下途径带动渠道质量提升，1)摸排终端覆盖情况，提升有效终端覆盖(即有正常动销的终端)；2)监控终端动销异常，及时拜访解决问题，挖掘增长机会；3)推动终端产品组合均衡化，重点提升蚝油、鸡精鸡粉等品类在薄弱终端的上架率，带动品类均衡增长。外延端，公司并购的味滋美26Q2贡献收入增长，并与公司主业在品类(增加复调产品)、渠道(导入主业渠道)上形成协同效应，期待26H2火锅底料等新品类推广效果。 成本改善&采购/费投效率提升带动盈利水平改善 我们预计26Q2归母净利率同比提升，主要得益于：1)大豆（885810）等原材料价格下降带来成本红利；2)公司采购模式优化：公司通过竞价等方式提高采购效率、带动成本优化；3)费效提升：Q2公司提前对复合调味品新品进行费用投入，但随着渠道库存与价盘恢复正常，常规费投效率提升。展望来看，当前大豆（885810）、PET瓶等材料成本价格虽有上行，公司积极通过内部挖潜、有望平抑压力，叠加费效提升，盈利水平有望维持较好水平。 盈利预测与估值 重点关注公司主业修复弹性与下半年复调新品推广进展，我们维持盈利预测，对应26-28年EPS0.88/0.99/1.11元，参考可比公司26年目标PE均值25x，给予26年目标PE25x，目标价22.00元，(前次22.88元，对应26年26x)，维持“买入”。 风险提示：食品安全（885406），成本波动，市场竞争超出预期。
成都银行
高管落定稳经营 中期分红提股息
盈利预测与投资建议：规模上中期规划每年千亿左右贷款增量，息差下行压力明显缓解，中收压降趋缓，金融投资风格稳健、投资收益扰动低，资产质量保持上市行第一梯队，整体迈向高质量发展新阶段。该机构预计公司26/27 年归母净利润增速分别为8.8%/8.6%，EPS 分别为3.41/3.70 元/股，当前股价对应26/27 年PE 分别为5.29X/4.87X，对应26/27 年PB 分别为0.77X/0.69X，综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产1.0 倍PB，对应合理价值21.70 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：政信类贷款利率下行超预期，实体需求和中收放量进展不及预期，零售按揭贷款风险暴露超预期，区域存款竞争加剧，存款成本下行不及预期。
皓元医药
前端现金牛业务稳增 后端产能爬坡有望贡献利润弹性
投资建议：该机构预计皓元2026-2028 年归母净利润分别为3.4、4.8、6.5 亿元，同比增长42.7%、39.8%、34.7%。公司前端业务在区域扩张与横向拓展驱动下持续增长，是现阶段的利润中心；后端业务订单持续增长，在ADC CDMO 等创新药（886015）业务带动下有望迎来产能利用率和毛利率的爬升，预计将逐步扭亏并贡献利润增量，前后端业务共同驱动下将使得公司步入盈利上行期。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：存货跌价风险；市场竞争加剧风险；后端订单转化/交付不及预期;医药行业研发投入不及预期；汇率波动风险。
