淮北矿业
东方财富证券——深度研究：煤焦主业有望逐渐修复，化工电力民爆多点开花
【投资要点】 华东煤焦一体化领先，公司有望引领集团四链发展。公司主要开展煤炭开采（884014）及销售、煤化工（884281）、贸易等业务，2018年通过资产重组实现主要煤炭（850105）和煤化工（884281）资产上市，控股股东为淮北矿业（600985）集团，实际控制人为安徽省国资委。公司地处长三角腹地，区域内煤炭（850105）下游产业发达，运输便利，公司区域竞争力较强；非煤业务对公司的收入形成一定的补充。 煤炭（850105）主业预计增量明显、盈利有望改善。截至2025年末，公司有资源量/可采储量44.46/20.07亿吨(不包括在建的陶忽图煤矿)，并且炼焦煤储量占比80%以上，精煤销售基本以长协为主，主要销往沿江沿海大型钢厂为主。近两年公司受矿井地质条件和个别主力矿井停产影响，产量和业绩承压；随着信湖煤矿2026Q2逐步复产、陶忽图煤矿预计2026年底前联合试运转，公司煤炭（850105）产销和盈利能力有望逐步修复。 煤化工（884281）业务已形成“焦炭-甲醇-乙醇/DMC/乙基胺/LNG”的延链格局。临涣焦化是安徽地区最大的独立焦化企业，目前具备440万吨/年焦炭、40万吨/年甲醇能力；碳鑫科技具备50万吨/年甲醇、60万吨/年乙醇和3万吨/年乙基胺能力，2022-2024年由于双焦价差下降公司焦化业务明显承压，但是我们认为随着主要焦化副产品价格改善以及“煤-焦-氢-醇-酯”现代煤化工（884281）产业链产品布局，煤化工（884281）板块盈利弹性有望逐步释放。 在建火电（884146）高效机组有望2026年贡献利润。公司在建的聚能发电2×660MW项目(控股80%)为安徽省“十四五”重要支撑性电源项目，有利于公司的强主业、优产业的战略布局，2026年6月1号机组首次并网一次成功，预计项目建成后年发电量59.4亿千瓦时。 非煤矿山有望逐步爬产贡献。公司民爆业务已经从单一民爆器材销售，发展为“民爆器材+爆破工程+砂石骨料矿山”的复合模式。并且砂石骨料业务持续扩张，2023/2024年分别收储石灰石资源3.07/1亿吨，随着在建矿山逐渐投产，有望逐步释放利润。 【投资建议】 短期看，预计公司信湖矿以及其他安徽主力矿井复产，有望带动煤炭（850105）主业盈利恢复，陶忽图有望逐渐投产贡献；中期看，公司积极打造“煤-焦-氢-醇-酯”现代煤化工（884281）产业链，煤化工（884281）板块有望由投入期走向贡献期；同时，预计聚能发电投产有望补充稳定利润和现金流。公司兼具高比例焦煤资源、沿江沿海销售半径、非煤业务成长的优势。我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利分别为32.8/45.7/49.9亿元，对应公司EPS分别为1.22/1.7/1.85元，维持“增持”评级。 【风险提示】 主力矿井复产不及预期风险。 在建项目推进不及预期风险。 焦化和煤化工（884281）副产品价格大幅波动风险。 宏观经济复苏及下游需求不及预期风险。
东鹏饮料
东方证券——短期扰动不改成长逻辑，回购增持彰显发展信心
二季度增速放缓系短期阶段性因素，而非竞争力下滑。2026年二季度饮料行业整体遇冷、需求偏弱，前期天气偏凉、6月中旬持续暴雨等极端天气扰动流通动销，叠加行业促销加剧、公司将“一元乐享”升级为“免费乐享”致报表收入与终端动销差异扩大。但公司二季度市场份额仍逆势提升，华南转热后动销快速回升并一度创历史新高；我们预计下半年高温旺季叠加世界杯、国庆、中秋等密集节庆有望催化需求集中释放。 中长期成长逻辑稳固，能量基本盘叠加第二曲线接力。能量饮料仍处中期教育阶段、省外空间广阔，东鹏特饮份额持续提升并向无糖、低糖及中高端延伸；补水啦2025年收入约32.7亿元、同比增长约119%，2026年携手姆巴佩借势世界杯，市占率稳居行业前列。果之茶依托近400万家终端快速放量，东鹏大咖2026年5月即饮咖啡份额升至14.69%、首超星巴克（SBUX）跃居行业第二；公司有效活跃终端突破450万家、自有冰柜超60万台，叠加原料提前锁价，一季度毛利率提升至46.89%，盈利质量稳健。 回购增持彰显信心，估值处于历史低位。公司推出10亿至20亿元A股回购、不低于90%用于注销减资，实际控制人亦增持H股1亿至2亿港元，2025年度每10股派现25元并转增3股，股东回报持续提升。在基本面未发生趋势性恶化的背景下超跌，配置价值凸显。 考虑二季度行业承压及天气扰动，我们下调盈利预测，预计公司2026至2028年归母净利润分别为50.76、60.14、69.97亿元(调整前分别为55.34、67.17、80.89亿元)，同比增长15.0%、18.5%、16.3%。参考可比公司2026年约21倍市盈率，给予公司2026年21倍市盈率，对应目标价145.11元，维持“买入”评级。 风险提示 能量饮料行业增速放缓、补水啦等新品竞争加剧及费用投放超预期、行业需求不及预期、PET及白糖等原材料价格波动、食品安全（885406）、省外扩张与新品推广不及预期等风险。
成都银行
广发证券——高管落定稳经营，中期分红提股息
推荐逻辑：成都银行（601838）位于“成渝双城经济圈”，外部区域经济环境持续向好，人口虹吸正向循环，竞争环境温和，有望最大程度享受区域发展红利。公司层面，成都银行（601838）对公业务优势凸显，“低信用风险、低负债成本”业绩增长逻辑明确。2026年以来，董事长及两位副行长同步上任，首次中期分红强化高股息投资价值，整体迈向高质量发展新阶段。 业务模式定成长：对公业务强势下的“低信用风险、低负债成本”，中收步入新阶段，成长逻辑确定。(1)资产质量保持第一梯队：26Q1不良率居A股上市银行最低水平，具有较强的可持续性。(2)对公基建特色突出：国资委背景+国有行出身的管理团队，成都银行（601838）市政类项目资源丰富，25A广义对公基建贷款占比53.3%、居城商行（884251）第一。(3)中收步入新阶段：2026年将财富管理纳入十五五发展规划，相关支持系统陆续搭建中，十五五收官目标为新增非存AUM占比翻倍。(3)负债端成本优势显著：对公付息率低于同业，25A较城商行（884251）整体低2bp，主因在于对公活期占比较高。 高管落定稳经营：2026年3月，董事长任职资格获批，两位副行长同步上任、专业背景与年龄结构形成有效补充。黄建军先生董事长长期深耕四川本土银行业；新聘两位副行长，其中周志晨先生拥有股份行与农商行（884252）从业经历、覆盖公司金融及投资银行等多板块，齐姣姣女士拥有长期地方金融监管履历。 中期分红提股息：2026年首提中期分红，强化高股息属性。成都银行（601838）近三年分红率基本持平于30%左右，最新股息率为5.01%、居上市城商行（884251）第5。公司股东大会已通过中期分红议案，有效缩短回报周期（883436），强化高股息投资价值。 区位优势撑ROE：区域人口虹吸正向循环，信贷基建释放边际利好，银行业竞争温和，有效支撑ROE。(1)成渝经济圈建设释放政策红利：2020年成渝两地经济战略上升至国家层面，区域内基建投资新旧动能转换，2025年成都本外币贷款增速列GDP前十大城市第1，融资需求稳健。(2)银行业竞争环境温和：2025年成都银行（601838）占当地市占率高达8.6%，成都银行（601838）2020年之前独享成都国资委资源，是成都市乃至四川省最具竞争力地方法人银行，有望最大程度享受区域经济发展红利。 盈利预测与投资建议：规模上中期规划每年千亿左右贷款增量，息差下行压力明显缓解，中收压降趋缓，金融投资风格稳健、投资收益扰动低，资产质量保持上市行第一梯队，整体迈向高质量发展新阶段。我们预计公司26/27年归母净利润增速分别为8.8%/8.6%，EPS分别为3.41/3.70元/股，当前股价对应26/27年PE分别为5.29X/4.87X，对应26/27年PB分别为0.77X/0.69X，综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产1.0倍PB，对应合理价值21.70元/股，维持“买入”评级。 风险提示：政信类贷款利率下行超预期，实体需求和中收放量进展不及预期，零售按揭贷款风险暴露超预期，区域存款竞争加剧，存款成本下行不及预期。
百润股份
中泰证券——预调酒龙头周期修复，国产威士忌打开第二增长曲线
低度预调酒长期扩容，国产威士忌蓝海机遇凸显。 悦己消费（883434）风潮带动低度酒赛道持续扩容。2020-2025年国内低度酒市场规模由380亿元提升至650亿元，五年复合增速11.33%。预调酒作为核心细分品类，2025年市场销售额158.55亿元，销量45.11万吨。消费（883434）端呈现清晰结构性变化：18-30岁年轻群体占比77%，女性为核心消费（883434）人群；消费（883434）场景从传统酒吧、KTV转向居家独饮(38%)、朋友聚会(32%)、餐饮佐餐(18%)，独饮情绪消费（883434）成为核心增量。渠道结构持续迭代，线上渠道占比自2019年11.9%提升至2024年19.7%，零食量贩、即时零售成为全新增量渠道。行业经过多轮洗牌，新品牌多为线上代工模式，缺乏线下渠道壁垒，头部份额持续集中。 中国威士忌赛道增长潜力充足。2025年国内市场规模151.48亿元，国内威士忌产量仅6000万升，需求达8024万升，供需缺口显著，全年威士忌进口量同比增长22.79%。新增量明显开始向年轻人、女性群体迁移，饮用场景以居家独酌、轻社交为主，平价化、日常化取代高端奢侈品消费（883434）逻辑。国内已有超50家本土蒸馏厂落地，对标日本威士忌依靠低度调配酒培育大众消费（883434）的发展路径，国产威士忌长期成长空间广阔。 公司核心竞争壁垒：产品、渠道、营销三位一体构筑护城河。 分层产品矩阵持续迭代，双酒类形成互补。公司打造“358”全价格带预调酒体系：3度微醺主打单人居家放松场景，依托头部影视剧、治愈综艺稳定基本盘；8度强爽聚焦年轻聚会，凭借高酒精度、高性价比打开男性消费（883434）市场，2025年强爽推出茉莉青提口味、升级0糖柠檬口味和包装；5度清爽覆盖平价佐餐市场，12度轻享布局中度酒赛道，完成品类向上延伸。威士忌板块崃州蒸馏厂设计年产能3580万公升，现有近60万桶陈酿橡木桶储备，产品覆盖百元入门至千元高端价位，多款产品斩获WWA、IWSC国际烈酒大奖，产能与风味壁垒国内领先。 渠道提质增效，线上线下多业态协同放量。2025年公司经销商数量由2068家净增至2391家，淘汰低效客户、深耕空白市场，渠道库存持续优化。线下深度分销体系保障基本盘稳定；线上数字零售渠道全年收入3亿元，同比增长12.68%，直播电商、即时零售持续贡献增量；同时积极布局零食量贩新业态，精准匹配年轻化客群，开辟全新流量入口。公司搭建数字化渠道管理系统，实现终端、库存、营销费用精细化管控，渠道运营效率行业领先。 全域精细化内容营销，擅长定义消费（883434）场景心智。公司营销逻辑从单纯广告投放升级为消费（883434）者教育与场景培育，针对不同产品匹配差异化传播渠道：微醺侧重头部剧集、治愈综艺，强化“一人小酒”情绪标签；强爽深耕短视频、短剧、电竞赛事，打造社交话题裂变传播。公司具备跨周期（883436）持续孵化爆款的能力，2025年销售费用同比小幅下降，数字化渠道试点落地后，营销投入产出效率持续改善。 盈利预测：公司作为预调酒行业龙头，在持续完善“358”产品矩阵基础下，通过新品开发、包装升级等方式，持续巩固预调酒行业地位，同时品类推进带来一定量增，预调酒收入有望实现稳步增长；随着国内威士忌品类的渗透率逐渐提升，公司威士忌产储能（885921）具备先发优势，后续有望带来第二增长空间。我们预计公司在2026-2028年实现营业收入33.35/37.00/40.73亿元，同比+13%/+11%/+10%，实现归母净利润7.41/8.53/9.61亿元，同比+16%/+15%/+13%，EPS分别为0.71/0.81/0.92元，对应PE分别为24/21/19倍，考虑到公司作为中国预调酒行业头部品牌，以及预调酒行业较啤酒（884189）行业竞争压力更小，同时威士忌业务有望带来第二增长曲线，给予一定的估值溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：食品安全（885406）风险、原材料涨价，成本上升的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产业链调研样本偏差的风险、第三方数据失真的风险。
珀莱雅
申万宏源——618全域多品牌全线高增，组织改革兑现拐点
事件：公司发布618战报，珀莱雅（603605）护肤、专业彩妆、头皮洗护、新锐平价护肤、潮流彩妆、孵化新品牌表现亮眼。618珀莱雅（603605）主品牌实现全渠道亮眼增长，全域同比大幅提升，一举包揽天猫美妆/护肤全周期（883436）双第一、抖音国货护肤NO.1、京东（JD）国货美妆竞速榜NO.1、唯品会（VIPS）美容护肤类目NO.1。四大平台国货护肤第一，大单品托底基本盘，内容渠道爆发拉动高增。 多品牌梯队全面兑现，细分赛道打造第二增长曲线。集团多品牌孵化逻辑在本次618集中验证，各子品牌定位差异化、无内部分流，全部实现高增并登顶细分榜单。彩棠稳居国货彩妆头部，天猫国货彩妆榜第2、京东（JD）国货彩妆第4；抖音渠道同比+34%，自播增速高达71%，自播转化模型成熟。叠加公司5月完成花知晓控股收购，形成护肤+分层彩妆+洗护完整品类矩阵，618强劲销售数据验证组织调整红利、多品牌孵化模式可行性，预计Q2业绩环比修复确定性大幅提升。 Off&Relax：全渠道同比+50%，防脱洗发水、修护发膜稳居天猫热销榜首，防脱育发精华拿下天猫回购榜、京东（JD）热卖榜双料第一。悦芙媞：内容渠道爆发式增长，小红书同比+833%、抖音自营+83%、天猫达播+82%，种草转化链路成熟；核心单品洁颜蜜3.0稳居洁面细分榜单前列，精准覆盖学生年轻客群。原色波塔：全渠道同比大增170%，天猫+150%、抖音+169%，跻身天猫国货彩妆前十。新锐孵化品牌(惊时/科瑞肤)：惊时全域同比+77%，抖音增速187%；科瑞肤抖音、小红书分别同比+38%、+42%，毛孔精华水热销，公司持续在功效细分赛道卡位，孵化梯队储备充足。 新任CGO落地，组织活力全面修复。前期公司经历组织架构调整阵痛，26Q1营收短期承压；新任CGO到岗后团队协同、渠道精细化投放效率显著提升，本次618全域霸榜直接印证内部改革成效，主品牌增长拐点明确，看好公司多品牌战略走向纵深化及后续增长韧性。 公司“双十”战略推进，降本增效夯实盈利底座，多品牌矩阵在细分赛道持续突破。通过差异化矩阵布局、卡位Z世代与全球化赛道，公司有望巩固国货美妆头部地位，推动行业进入“集团化、国际化、高端化”新阶段。随着公司新品周期（883436）延续，叠加成长品牌增长拉动，长期竞争优势有望进一步巩固。我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润为16.1/17.7/19.4亿元，对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品牌销售不及预期等风险。公司于4月发布《关于股东部分股份被冻结的公告》，请投资者注意相关风险。
圆通速递
华创证券——26H1归母净利润预计同比增长69.3%到85.7% 反内卷弹性持续兑现
投资建议：该机构继续强推快递板块，关注二季度业绩布局机会。Q1 快递企业已整体超预期，圆通（600233）Q2 业绩大幅预增，反内卷业绩弹性持续兑现。当前板块调整后，估值具备配置性价比，行业整体反内卷趋势未变，公司有望享受价格弹性及龙头市占率提升。1)盈利预测：基于当前业绩表现及行业反内卷持续推进，该机构维持2026-28 年盈利预测为归母净利为65.3、75.0 亿、83.1 亿，对应EPS 分别为1.91、2.19 及2.43 元，对应PE 分别为8、7 及6倍。2)目标价：结合当前市场环境，该机构给予圆通（600233）2026 年净利润13 倍PE，对应849 亿市值，对应目标价24.8 元，较现价约58%空间，强调“强推 ”评级。
风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。
