蓝鲸新闻7月2日讯（记者 朱欣悦）7月2日，水井坊（600779）（600779.SH）披露了对上交所年报问询函的回复公告。
这份公告将水井坊（600779）的经营底牌彻底掀开，其正面临着营收净利双降与渠道动荡的局面。
此时正值控股股东帝亚吉欧（DEO）重新审视这项中国白酒（881273）资产价值的微妙关口，新任总经理干晓峰可以说是接过了一个“烫手山芋”。
营收腰斩、渠道动荡
水井坊（600779）的财报成绩单一度跌破了行业眼球，2025年全年实现营收30多亿元，同比下跌41%；净利润约4亿元，同比缩水约70%。
透过上交所的年报问询函，其惨烈现状被揭开。这一年，水井坊（600779）遭遇了全线产品的量价齐跌。作为绝对支柱，占比超七成的高档酒臻酿系列首当其冲，收入锐减16.12亿元，销量大幅缩水2665吨。另一高档单品井台系列同样失速，收入减少3.63亿元。
令人担忧的是，中档酒也未能幸免。天号陈与水井系列分别少卖了3707万元和1090万元，并没能承接住消费（883434）分级带来的需求转移。
对于业绩下滑，水井坊（600779）解释是2025 年白酒（881273）行业在宏观经济周期（883436）、产业调整周期（883436）与政策调整的多重影响下进入深度调整阶段，商务宴请、宴席等传统消费（883434）场景恢复较缓，行业库存整体处于高位，受市场竞争环境变化影响，本年度销量及吨酒单价均出现下降，市场竞争格局加剧系营业收入下降的主要影响因素。
然而，终端动销不畅引发的连锁反应不止于此。此前，业内一度传出，水井坊（600779）一大商一次性向河南市场抛货上万箱，直接将次高端核心大单品井台的市场价格进一步砸跌数十元。这种渠道层面的恐慌性出货，加剧了价格体系的崩塌。
从问询函回复中能够看出，2025年水井坊（600779）的渠道端经历了剧烈动荡。全年经销商数量净增40家，从61家激增至101家，但平均单经销商收入却从8220.72万元大幅降至2810.72万元，跌幅惊人。
这背后是多家原有核心大经销商收缩进货甚至终止合作，如北京歌德金创贸易有限公司、云飞酒业有限公司和大昌三昶（上海）商贸有限公司，其中云飞酒业是水井坊（600779）在河南地区的核心大商，在2023年的销售金额为2.9亿元。
而新增经销商其中的一部分尚处培育期的中小客户，收入贡献有限。为了稳住渠道信心，水井坊（600779）不得不下血本，将经销商返利折扣比例由22%上调至35%。同时，公司向优质经销商开放最长180天的专项授信，以此缓解渠道资金压力。
面对错综复杂的经营局面，来自景芝的干晓峰临危受命。在水井坊（600779）股东大会上谈到上任首月感受时，他表示，接下来所有精力都将围绕公司的生产经营，“不畏浮云遮望眼”。面对外部环境变化，水井坊（600779）坚持长期主义，主动调整经营节奏，围绕"平衡基础、深化调整、夯实发展"三个方向开展主动管理，以结构优化替代规模扩张，为未来稳健发展奠定更坚实基础。
行业谷底的资本博弈
有意思的是，此次问询函回复披露的时点极为微妙，正值控股股东帝亚吉欧（DEO）重新审视这项中国白酒（881273）资产价值的关键时刻。而新掌舵人戴夫·刘易斯素以激进的成本削减和资产重组风格著称，被誉为“剪刀手”。
据媒体报道，针对市场关于出售水井坊（600779）的沸沸扬扬传闻，戴夫·刘易斯给出了极具深意的回应，“首先，公司绝不会对市场传言发表评论。我已明确表示，绝不会考虑以低于资产价值的价格出售品牌。我理解当前的市场环境，也知道坊间传言认为公司应通过资产处置降低杠杆……如果有机构向我们提出无法拒绝的报价，且相关资产并非公司战略核心，作为理性的经营者，我们显然会倾听并沟通。但必须明确，公司并未在市场上主动兜售任何所谓的核心资产，也未针对你提到的两个标的开展处置工作。”
这一表态也意味着，只要报价符合预期，水井坊（600779）的股权出售并非没有可能。
有业内人士解读认为，帝亚吉欧（DEO）正面临降低杠杆率的财务压力，此番表态并非拒绝交易，而是在为水井坊（600779）标出一个更高的心理价位，静待买家入场。
根据公开信息计算，帝亚吉欧（DEO）布局水井坊（600779）的累计收购成本，已达百亿元规模。
香颂资本董事沈萌对蓝鲸新闻记者表示，对帝亚吉欧（DEO）而言，水井坊（600779）并非不能出售，但既不会原价出让，更不会亏本甩卖。其出让水井坊（600779）控股权的报价底线，应取股权市值叠加控制权溢价、初始收购成本叠加资金时间成本二者中的较高值。
“但这个价格能否在短期内找到接盘者，目前尚难判断，由此推测帝亚吉欧（DEO）现阶段并不急于出售。”沈萌补充道。
近期，高盛（GS）发布中国白酒（881273）行业最新专题研究报告称，尽管宏观需求复苏仍待明确信号，但白酒（881273）板块最困难阶段已经过去，已处于复苏早期，出现企稳信号
但是当下的白酒（881273）行业依然市场情绪低迷，此时此刻，是否真会有买家逆势抄底？毕竟，在A股市场拥有一家白酒（881273）上市公司的资源与品牌资产，这种机会在历史上确实凤毛麟角。
