兴业证券（601377）发布研报称，Meta（META）(Meta（META）.US)宣布对外租售算力，引发算力需求放缓担忧，全球科技股受此影响再度调整。对于Meta（META）对外租售算力这件事本身而言，不宜过度悲观地解读为算力过剩/Capex全面放缓，因为：1)这并非全新的新闻，今年5月就曾有相关报道;2)Meta（META）是hyperscalers中的特殊存在，toC为主的业务导致其AI变现能力主要依托广告，其探索云业务可以提升股东回报和现金流;3)Meta（META）仍有算力缺口，本周刚报道谷歌（GOOG）限制其访问+Meta（META）与Crusoe签署协议;4)硬件需求来自于推理，而非训练侧的通货膨胀。
对于本轮全球科技股调整的核心原因，依然在于交易结构的脆弱+盈利真空期(相比硬件，缺乏高频数据跟踪CSP（CSPI）的Capex计划和ROIC)+流动性逆风期(今晚非农)，短期的波动提供了又一次布局窗口(底部关注最大回撤10%+隐含波动率>30%)。7月中下旬，随着美股财报季对景气优势的再度确认+通胀数据确认见顶后，科技板块有望迎来新一轮上行。
兴业证券（601377）主要观点如下：
Meta（META）宣布对外租售算力，引发算力需求放缓担忧，全球科技股受此影响再度调整。
需要明确的是，纳指、美股科技股作为本轮AI行情的“发动机”和全球科技股定价的“锚”，是重点观测和研究的核心对象。为此，深度复盘95年至00年的科网行情，以及22年11月以来的AI行情中纳指的数轮回撤，寻找历史上科技行情当中调整的规律。
首先，在95年到00年长达6年、纳指涨幅超7倍的科网行情中，复盘下来事实上只有一轮超大幅回撤，即98年年中亚洲金融（HK0662）危机导致的幅度近30%、长达80天的调整。除此之外，历轮调整最大回撤的平均值也就仅在10%附近，调整时长平均30天。
本轮22年chatgpt发布至今的AI行情中，也仅有25年deepseek及贸易战引发的调整超过了20%，其余各轮的调整幅度平均也都在10%附近、30天左右。
因此，可以得到结论，除非是历史教科书级别的系统性风险，回撤幅度10%、为期30天已经是一个比较充分的时间和空间。
而对于本轮全球科技股调整的核心原因，依然在于交易结构的脆弱+盈利真空期(相比硬件，缺乏高频数据跟踪CSP（CSPI）的Capex计划和ROIC)+流动性逆风期(今晚非农)，短期的波动提供了又一次布局窗口(底部关注最大回撤10%+隐含波动率>30%)。
7月中下旬，随着美股财报季对景气优势的再度确认+通胀数据确认见顶后，科技板块有望迎来新一轮上行。
而对于Meta（META）对外租售算力这件事本身而言，不宜过度悲观地解读为算力过剩/Capex全面放缓，因为：1)这并非全新的新闻，今年5月就曾有相关报道;2)Meta（META）是hyperscalers中的特殊存在，toC为主的业务导致其AI变现能力主要依托广告，其探索云业务可以提升股东回报和现金流;3)Meta（META）仍有算力缺口，本周刚报道谷歌（GOOG）限制其访问+Meta（META）与Crusoe签署协议;4)硬件需求来自于推理，而非训练侧的通货膨胀。
此外，quote一些海外投资者的看法供参考：
1)转型为Neocloud通常会导致资本开支增加，可参考SpaceX（SPCX）;
2)据DB，Meta（META）是出租偏旧的非核心算力以回笼现金流，继续保留Rubin系列等高端资源以发展超级智能的长期战略;
3)据Jefferies，参考亚马逊（AMZN）在AWS发展初期，先建Infra以应对内部零售业务的需求高峰，随后将多余算力对外租赁（WLFC），目前Meta（META）仍有35%的闲置算力，转售算力将为公司提供更多的现金流去投Capex;
4)据JPM，市场本身对Meta（META）27年Capex预期存在较大分歧，从1750亿到2750亿，硬件分析师认为Meta（META）不会削减Capex，而互联网从业者似乎更倾向于资本开支会削减;
5)据JPM，7月是HF去杠杆最剧烈的月份，今天的回调只是兑现浮盈，软件等拥挤空头的大幅上涨也和去杠杆过程中的空头回补阶段一致;
6)据MS，当前模型预测2027/2028年资本开支为1750亿/2050亿美元，主要用于支持内部产品。若Meta（META）实质性推进对外云服务，为满足新增需求，资本开支反而存在超预期上调的动力。
