出品｜搜狐财经
作者｜李保铭
近日，半导体（881121）企业长晶科技递表深交所，拟冲刺主板上市。
这也是继2023年长晶科技撤回IPO后再度递表。时隔两年，半导体（881121）行业周期（883436）及市场估值已经与此前有了更多新变化。
新周期下，长晶科技此前IPO的商誉问题解决了吗？又将面临哪些新问题？
为何选择现在递表？
2025年，长晶科技营收、净利双增。营收29.85亿元，同比增长11.49%；归母净利润3.36亿元，同比增长53.23%。
根据招股书披露，长晶科技拟募资14.9亿元。其中，年产100亿颗工控及车规级功率器件封装测试产业化项目拟募资6.82亿元，MOSFET、IGBT及第三代半导体（885908）技术研发项目拟募资2.32亿元。
此外，长晶科技还将募资2.07亿元用于电源管理IC技术研发项目，并拿出3.7亿元补流，约占其募资总额的24.83%。
这是继2023年长晶科技撤回IPO后，时隔2年再度递表。早在2022年9月，长晶科技曾向创业板递表，并于一年后撤回上市申请。
为何长晶科技选择在此时再度递表深交所？
在中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜看来，此次长晶科技从创业板转投主板，“更契合主板对成熟期企业的定位。半导体（881121）国产替代政策红利持续释放，为其提供了有利的宏观叙事。”
事实上，半导体（881121）行业周期（883436）性明显。山西证券（002500）2023年研报指出，1978年以来半导体（881121）产业共经历了9轮大的周期（883436），2023年正处于第9轮周期（883436）的下行阶段。
据研究公司高德纳推算，2023年的全球半导体（881121）市场规模比2022年减少11.1%，降至5330亿美元。
如今，半导体（881121）行业进入了新周期（883436）。根据世界半导体（881121）贸易统计组织（WSTS）发布的数据，2025年全球半导体（881121）市场受到数据中心、AI等领域的驱动，市场规模达到7956亿美元，同比增长26.2%，创历史新高，WSTS预测2026年全球半导体（881121）销售额将持续增长，超过万亿美元。
国产代替的政策支持也为其上市与发展提供了良好窗口。
分立器件（884090）依旧是长晶科技的业务现金牛，2025年收入占比达到了75.7%，而其中二极管、三极管营收占比合计46.63%。电源管理IC收入占比为8.13%，晶圆营收占比为15.88%。
MOSFET也成为其增速较快的业务板块，2024年-2025年分别增速28.25%和24.38%。招股书披露，其开发了CSPMOSFET、SGTMOSFET、SJMOSFET等MOSFET产品，打开了新业绩增长点。
招股书分析，“随着我国分立器件（884090）企业产品技术的不断提升，叠加地缘政治因素，国内的终端应用客户也更加趋向于实施国产化采购，给国内半导体（881121）分立器件（884090）企业带来更多的发展机遇。”
新的行业周期（883436），也为半导体（881121）行业带来新的估值。数据显示，半导体设备（884229）指数（8841321.WI）市盈率当前已经到达183.87，分位点位于99.08%。
投中嘉川CV Source数据显示，2025年中国半导体（881121）并购金额合计达到2796.65亿元，并购案例达496起，数量同比增长超2倍，创历史新高。
近期，一众国产半导体（881121）企业开启密集递表模式。
据搜狐（SOHU）财经不完全统计，仅在6月30日，上交所就有10家半导体（881121）及产业链上下游企业递表，深交所也有5家半导体（881121）企业递表。
从长晶科技自身业绩情况来看，2023年-2025年，其营业收入、归母净利润均实现连续增长，营业收入从22.6亿元增至29.85亿元；归母净利润也由1.53亿元增至3.36亿元，三年翻2倍。
在行业整体估值高位和长晶科技自身业绩增速双重加持下，为长晶科技二度递表带来更多优势与合理性。
高额商誉问题何解？
虽然长晶科技业绩连年增长，但其高额商誉却一直引发外界关注，甚至一度引来监管问询。
根据招股书，长晶科技2025年商誉账面价值为8.27亿元，占其总资产的18.14%。柏文喜指出，“虽较2022年的9.45亿元、占资产比25.45%有所下降，但绝对规模依然庞大。”
事实上，长晶科技的商誉占总资产比重下降，一定程度上是由于总资产的增长导致。
分年度来看，2023年-2025年，长晶科技的商誉均未出现变化，一直保持在8.27亿元。2022年-2025年，其商誉只减少了约1.18亿元。
但另一方面，其总资产却在连年升高，从2023年的39.28亿元增至2025年的45.57亿元。与截止2022年9月末的36.3亿元相比，增加了约9.27亿元。
根据招股书显示，巨额商誉主要由于其对深圳长晶、新申弘达、新顺微并购导致。
回溯长晶科技的发展历史，招股书显示，2018年，成立初期，长晶科技的经营模式为Fabless。不过，在其发展过程中，依靠并购扩展业务的思路贯穿其经营发展之中。
2020年及2022年，长晶科技分别收购了海德半导体（881121）和新顺微，逐渐形成Fabless+IDM模式。
（长晶科技并购三步走路线图，搜狐财经 制图）
从2022年至2025年，这场跨度4年的并购，耗费长晶科技约17.73亿元，最终100%间接、直接持有新顺微股权。
若再叠加其2018年-2024年先后并购深圳长晶、新申弘达、海德半导体（881121）、长芯检测等标的，并购总额高达21.19亿元。
长晶科技的8.27亿元商誉究竟是怎么算出来的？
根据其招股书披露的数据，收购新顺微控股权产生的商誉为7.17亿元，收购深圳长晶和新申弘达的股权产生商誉2.05亿元，收购海德半导体（881121）产生商誉64.54万元。2022年末，其通过商誉测试对收购新顺微减值准备9578.54万元，最终得出8.27亿元的商誉。
而其他标的则因为“可回收金额均高于其账面价值，商誉不存在减值迹象”，故未对其进行减值。
根据其2023年问询函回复，分立器件（884090）自销业务资产组预测收益，2019年-2022年，其收购评估报告与实际营业收入缺口为5459.1万元，净利润比预测值高4858.29万元。2021年末商誉减值测试与2022年实际业绩指标之间，营业收入缺口为3.1亿元，净利润缺口为9474.25万元。
从2025年数据来看，芯顺微营收6.83亿元，净利润为1.25亿元。
2022年末，长晶科技商誉减值测试预测2025年芯顺微营业收入为8.6亿元，净利润为1.84亿元。因此，其营收缺口为1.77亿元、净利润缺口为5922.02万元。
从实际营业数据对比来看，分析深圳长晶、海德半导体（881121）、芯顺微等三家被购标的2021年和2025年业绩情况，可以发现，四年来，三家企业营收同比实现增长，但其中两家净利润不升反降。
从其减值测试的业绩增幅与实际增幅来看，海德半导体（881121）在2020年末商誉减值测试营业收入4年复合增长率为10%；而实际复合增长率为6.67%。
（减值测试及实际营收复合增长率情况）
另外，其当年减值测试净利润4年复合增长率为-3.65%；实际4年复合增长率为-10.06%。
深圳长晶2025年营收12.57亿元，四年复合增长率为7.01%；但净利润仅2901.49万元，四年复合增长率为-21.9%。
事实上，早在2023年，深交所就曾问询长晶科技说明其有关商誉减值测试相关问题，并提出就商誉是否存在减值迹象、未计提商誉减值准备是否合理作出说明。
2025年6月，深交所发布《关于对保荐代表人艾思超、张东给予通报批评处分的决定》（以下简称“决定”），指出2名保荐人对长晶科技2022年末商誉减值准备计提充分性核查不到位，发表的核查意见不审慎。
《决定》指出，“发行人在进行2022年末商誉减值评估时，对新顺微未来收入、营运资本进行预估所使用的关键假设不合理，未基于新顺微当时已出现的经营业绩不及预期趋势谨慎考虑是否存在商誉减值迹象。”
“发行人2022年末商誉减值准备计提不审慎。保荐代表人对发行人商誉减值计提充分性的核查程序执行不到位，发表的核查意见不审慎。”《决定》称。
柏文喜指出，“虽然长晶科技商誉问题‘形式上’通过部分减值和参数调整完成了回应，但‘实质上’8亿商誉仍是悬顶之剑。监管此前关注的测试参数合理性、核心团队稳定性等问题，在新环境下是否经得起更严格的审视，仍是IPO审核的关键变量。”
