青岛啤酒
国海证券——公司点评：啤酒业务积极求变，期待非啤酒业务拓展
事件: 啤酒（884189）板块进入旺季，公司近期举办股东大会，我们对近况更新如下： 投资要点: 重磅推出两大啤酒（884189）新品，即时零售渠道高增。产品端，4月“经典1903”产品焕新、轻干系列首发，新“经典1903”对酒质、工艺、包装进行全面升级，强化高品质定位；轻干系列甄选高发酵度特色酵母分解酒体糖分，远低于国标无糖标准，顺应健康“轻饮”消费（883434）趋势，预计贡献更高收入增量。渠道端公司构建“线上+线下、现饮+非现饮、国内+海外”的全域渠道网络，针对即时零售渠道进行组织革新、产品创新、供应链升级，据消费（883434）方法论公众号，2020年公司即时零售专项团队全网GMV仅约2亿元，2025年增长近10倍，年复合增速超50%。 生物科技基地建设中，布局威士忌等多元酒类。考虑到啤酒（884189）行业整体进入存量竞争时代，公司积极拓展非啤酒（884189）业务。2025年11月青岛啤酒（600600）生物科技有限公司生产基地项目开工，将啤酒（884189）酿造过程中的增殖酵母、糖化余粮转化为高端酵母抽提物、大麦麦芽肽等高附加值产品，广泛用于健康食品、调味品、动植物和微生物营养等领域，充分利用啤酒（884189）生产的副产物。此外公司在威士忌领域布局多年，2023年公告在青啤五厂增建威士忌产能，期待未来公司横向拓展多元酒类。 关注旺季量价表现，股息率行业领先。啤酒（884189）板块进入旺季、2025年6月餐饮业消费（883434）品零售总额同比增速回落，短期因局部多雨等天气扰动预计动销表现较平淡，持续关注未来量价表现及公司新品、新兴渠道布局成效。公司重视股东回报，2019-2025年分红率持续提升，2025年分红率达69.9%，截至6月30日A/H股价对应股息率达4.8%/6.6%，股息率在啤酒（884189）行业领先。 投资建议：关注啤酒（884189）旺季表现，期待非啤酒（884189）业务拓展，首次覆盖给予“买入”评级。公司推出重磅啤酒（884189）新品、发力全渠道拓展，关注旺季数据反馈；期待公司生物科技、威士忌等非啤酒（884189）业务进展。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为324.9/330.9/337.0亿元，同比分别增长0.1%/1.8%/1.9%；归母净利润分别为48.2/50.8/53.0亿元，同比分别增长5.0%/5.4%/4.5%，当前股价对应PE为14.8/14.0/13.4x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨、餐饮场景修复弱于预期、结构高端化不及预期、行业竞争加剧、食品安全（885406）问题。
中金公司——周期中迎成长、竞争力更巩固、估值重估再出发
观点聚焦 投资建议 我们常被问：东财（300059）增速放缓？只是市场beta？基金降费影响？投资收入占比高？我们认为，投资者的种种担心或拖累了其股价表现。而事实上，公司竞争力更加夯实、业绩加速增长、新业务开始发力、基金降费/投资收入等压制估值因素正在消除，我们看好公司短期在业绩高增/市场活跃/资金增配等催化下迎来补涨、长期仍是投资中国大财富管理赛道的核心标的；重申跑赢行业。 理由 主业迎加速拐点、新增长点也在培育。短期而言我们预计公司今年业绩增长确定性较同业或更高，考虑1)当前市场成交活跃，公司费率更具韧性，推动互联网券商及期货收入高增；2)权益基金市场回暖、公募降费落地，基金销售收入迎加速增长拐点；3)投资收入较同业有更小高基数压力，且占比下降助力释放估值空间。长期而言公司多元化布局以孕育新增长点：拓展国际化/数字资产/资产管理/ToB服务等、向中高端客群财富管理升级/客户分层及人工+AI提供一站式差异化/个性化资产配置服务、并依托自研大模型持续赋能财富管理生态圈，打开中长期发展空间。 周期（883436）中不断成长、竞争优势更加巩固。站在当前市场/监管/技术的新一轮周期（883436）起点，我们认为公司竞争力愈发巩固：1)流量端用户创新高且粘性强、以权益投资为特色定位，把握住大众流量入口、伴随用户成长并实现自身发展；2)牌照上是唯一同时有A股/港美股券商、基金销售/投顾、资管资质的互联网平台，且仍在布局(1号牌升级提供数字资产交易及AI大模型备案)；3)技术侧基于自身创新基因及对AI的坚持，构建领先金融科技平台。 估值重估再出发、当前更加攻守兼备。东财（300059）今年以来大幅跑输(较沪深300（399300）/创业板分别-24ppt/-43ppt)，当前估值处历史低位。往前看，业绩确定性或带来估值修复、且业务延展性和均衡性提升；向好的基本面与低配的机构持仓背离，交易面提供安全垫。长期看，短期波动不改长逻辑，面临市场活跃新周期（883436）/居民资产配置拐点/AI技术周期（883436），核心竞争力巩固，享有龙头及稀缺性溢价。 盈利预测与估值 考虑市场成交活跃上调26/27年盈利3%/6%至155/185亿元。当前交易于18/15x26/27eP/E；维持目标价28.88元不变，对应30/25x26/27eP/E及63%的上行空间；维持跑赢行业评级。 风险 市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。
珀莱雅
东吴证券——梳理到位再出发，双十战略启新程
投资要点 国货美妆龙头组织焕新，调整期已过，2026年有望重启成长。珀莱雅（603605）是首个营收破百亿的国货美妆龙头，2017-2024年营收/归母净利CAGR分别高达29.31%/33.93%。2025年受行业竞争加剧及团队、组织调整影响，营收/归母净利同比-1.68%/-3.50%，但净利率仍稳定在14%以上。2025年公司完成核心团队焕新，引入黄虎、孙培文、金昶、胡宁波等多位具国际美妆/快消背景的高管，组织升级为“品牌事业部+四大中台+职能中心”架构，并提出“双十战略”剑指十年内全球美妆前十。我们认为2026年组织梳理到位、人才储备充足，平台化与多品牌战略开始兑现。 主品牌大单品持续迭代+渠道高端化，叠加市占率提升，长期空间广阔。 产品端，红宝石、双抗、源力、能量四大核心系列2023年合计占品牌营收超55%，均以自研成分构建差异化壁垒，2024H2以来密集迭代并横向拓展防晒、男士、美白底妆，高客单套组带动客单价上行。渠道端，公司线上化率达95%+，天猫稳居美妆第一、抖音主动向中腰部达人与自营货架迁移，渠道结构更健康。空间上，2025年珀莱雅（603605）中国市占率2.5%，对标美/日/韩TOP1品牌2.6-3.6%份额，假设年均提升0.05-0.1pct，2030年主品牌报表营收有望达110-120亿元，增长空间广阔。 内生多品牌矩阵高增，第二增长曲线加速成型。2025年子品牌合计收入占比由2024年约20%升至27.4%，彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔、惊时多点开花，其中OR同比+102%、原色波塔+125%、惊时+442%。各品牌共享研发平台、供应链与数字化能力，降低试错成本、加快孵化周期（883436），多品牌矩阵正成为继主品牌之后的核心增长引擎。 外延并购花知晓，打开全球化彩妆新增长极。公司2025年以4.28亿元收购花知晓38.45%股权、2026年5月拟再收购12.55%实现控股51%并表；花知晓2025年营收17.26亿元、净利率16.2%，2023-2025营收和净利连续三年增速超50%。其差异化的洛可可童话+东方审美定位海外破圈，已入驻Ulta、UrbanOutfitters等渠道，对标雅诗兰黛（EL）旗下TooFaced(2025美国市占率2.3%)，仅美国单一市场中长期终端销售额有望超30亿元，叠加日韩、东南亚、欧洲市场，全球化空间广阔。 盈利预测与投资评级：珀莱雅（603605）作为国内美妆龙头公司，主品牌2026年有望在新品驱动和渠道优化下实现恢复性增长。内生品牌仍有较大成长空间，外延上花知晓并入后有望贡献海外增量。考虑到主品牌回暖、内生多品牌增长，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由15.8/17.3/19.6亿元上调至16.7/18.3/19.9亿元，对应2026/6/29收盘价PE分别为14/12/11X，估值底部区间维持“买入”评级。 风险提示：下游需求疲软；行业竞争加剧；管理层变动风险；大单品销售不及预期；公司并购、并表进展不及预期。
海天味业
国海证券——深耕稳健经营 股息彰显价值
投资建议：基调龙头经营稳健，股息支撑价值焕发，首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为调味品龙头，深耕主业精细化发展，同时资本市场端多措并举，提振股东信心，内在价值显现。该机构预计公司2026-2028 年营业收入分别为314/339/363 亿元，同比分别增长9%/8%/7%；归母净利润分别为79/88/98 亿元，同比分别增长13%/11%/12%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、成本大幅波动、食品安全（885406）风险、餐饮需求修复不及预期、海外扩张不及预期
古井贡酒
国海证券——直面周期 务实应对
投资建议：经营韧性十足，高股息与B 股折价提供安全边际，维持“买入”评级。公司作为徽酒龙头，有望在存量竞争中脱颖而出，重拾增长。公司2025 年累计分红率65.5%，按2026/6/30 收盘价测算，A 股股息率5.5%，B 股股息率9.8%、PB(LF)仅0.91x，安全垫充足。该机构预计公司2026-2028 年营业收入分别为168/172/186 亿元，同比分别增长-11%/+3%/+8%；归母净利润分别为28/28/30 亿元，同比分别增长-21%/+1%/+6%，维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）复苏不及预期、白酒（881273）行业竞争加剧、次高端价格带承压、省外拓展不及预期、渠道出清节奏慢于预期
TCL科技
华创证券——供给定格筑底 格局反转+多元业务释弹性
投资建议：供给定格驱动行业从周期（883436）走向卖方市场，叠加折旧退坡与少数股权收回，公司盈利能力步入系统性修复通道。该机构预计公司2026—2028 年归母净利润65/108/131 亿元、同比+43%/+67%/+22%，对应EPS 0.31/0.52/0.63 元，对应PE 为20/12/10 倍。公司现金流稳健、自由现金流领先同业，采用DCF 法估值，给予目标价7.4 元，对应2026 年约24 倍PE，首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示：面板价格波动、供需改善不及预期；OLED（885738） 等新型显示技术替代超预期；光伏业务持续亏损
