中信建投（601066）发布研报称，周四美国6月非农就业数据全面不及预期，不仅新增就业仅5.7万，且5月和4月数据双双下修，该数据令市场对美联储年内加息预期显著降温，美元和美债收益率承压，黄金领衔工业金属（881168）反弹，被压制已久的有色板块表现亮眼。该行强调，工业金属（881168）的基本面良好，在供应干扰及下游消费（883434）边际改善的情况下。铜、锡、铝维持大幅去库。当前，被过度定价加息预期得到纠偏，有色板块就此反弹，但美联储还未进入到降息通道，加息预期仍旧会摆动，但有色位置很低，向上的赔率不错。
中信建投主要观点如下：
工业金属（881168）：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为0.3%、-3.4%、-0.7%、1.4%、4.7%；工业金属（881168）价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储年内加息预期显著降温；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源（850101）行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
加息预期纠偏，有色触底回升
(1)黄金：就业数据爆冷，加息预期修正，黄金板块暴力反弹。周四，美国6月非农就业报告全面不及预期——新增就业仅5.7万，远低于市场预期的11万，且5月和4月数据双双大幅下修。该数据令市场对美联储年内加息预期显著降温，数据公布后，首次加息时点预期从10月推迟到12月。被过度定价加息所压抑的金价及黄金板块就此回升。中长期看，主要经济体的赤字结构性扩张、央行战略性购金及地缘冲突的加剧均持续了黄金对主权信用体系保持溢价。世界黄金协会发布的《2026年全球央行黄金储备调研》显示，全球央行黄金需求持续保持强劲势头。89%的央行储备管理者预计，未来12个月内全球央行黄金储备将继续增加。
(2)铜：6月30日叙事无果，聚焦金融属性释放向上动力。市场等待已久的美国商务部铜关税调查未在6月30日公布消息，总统有90天时间考虑敲定关税方案，该驱动再次陷入拉锯。全球铜矿今年的增量再度不及预期，铜精矿现货TC已经低至-125美元/吨，海峡通航预期一出，硫磺价格大幅下挫，铜冶炼企业的生存空间被挤压，消息称安托法加斯塔已与至少一名中国冶炼企业达成铜精矿现货指数结算协议，冶炼企业将面临减产压力，对短期的供应造成扰动，国内铜库存已降至20万吨，抗冲击能力弱，在加息预期纠偏之际，上行动力大于下行压力。
(3)铝：去库节奏明显加快，铝价守得住2.2万元/吨关口。本周LME铝跌幅收窄，一是铝价进入关键阻力位，二是宏观情绪整体改善。关于中东库存，中东每年运出的铝为400万吨，考虑减产的286万吨产能，4个月囤积的铝库存30万吨出头，何况在氧化铝转道运入中东时已有部分铝运出。此外，市场低估了中东减产造成的年内全球电解铝供应缺口，国内进入7月后去库节奏显著加快。对经济的悲观预期促使商品基金涌入沽空电解铝，试图挤压行业利润，但是长期转为过剩与短期缺口矛盾是两码事，对铝价下行空间需谨慎。
风险提示：全球经济大幅度衰退，消费（883434）断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。
