华源证券发布研报称，我国汽车行业产能或并未严重过剩，且主机厂国内产能投放预计已过高峰期。2025年中国汽车制造业产能利用率平均为73%，高于同期美国的66%/61%和泰国的51%，结构性过剩主要集中在弱势自主/合资品牌。该行认为，汽车行业的结构性过剩不会导致类似房地产（881153）的严重出清，出清更多可能限于部分中小主机厂，维持汽车行业"看好"评级。
华源证券主要观点如下：
产能利用率：总量优于海外，结构性过剩集中在弱势品牌
从总量数据看，该行对比发现中国汽车制造业的产能利用率高于美国、泰国等国家，或并未出现严重的产能过剩现象。2025年中国汽车制造业的产能利用率平均为73%，对比同期美国汽车及其零部件/美国汽车和轻型机动车的产能利用率分别平均为66%/61%，同期泰国汽车制造的产能利用率则为51%。
从企业数据看，该行发现我国的汽车行业产能可能出现结构性过剩。目前我国产能利用率低于50%的主要为弱势的自主/合资品牌，这些品牌多因新能源（850101）转型较慢、产品力相对较弱等原因销量表现较弱;而对于销量表现强势的主机厂(例如2025年的问界品牌等)，实际产能利用率则处于较高水平。
与海外车企对比看，一方面，目前强势的海外主机厂总体产能利用率多在70-80%间，也即中国强势主机厂产能利用率并不输海外;另一方面，海外部分弱势区域工厂的产能利用率也出现了低于50%的情况，也即中国与海外汽车行业产能均有结构性过剩现象。目前我国汽车行业新增产能投产受到一定限制，且主机厂国内产能投放预计已过高峰期，从分母端看大幅降低产能利用率的概率相对较小。
出清风险：结构性过剩不会导致严重出清，四重逻辑支撑
我国汽车行业的结构性过剩或不会导致汽车行业出现类似房地产（881153）行业较为严重的出清过程。1)汽车为周期（883436）性行业(宏观周期（883436）、政策周期（883436）、车型周期（883436）)，该行认为今年疲软的销量不代表明年、后年较弱的销量表现。而作为对比，我国商品房销售面积2022年来持续呈现下滑趋势。2)汽车行业较好的海外景气度有望弥补国内较弱的销量表现，并且汽车出口盈利能力相对更强，有望提升主机厂的盈利能力。此外，车企高端化也有助于改善国内销售及盈利结构。3)若汽车销量景气度持续低迷，主机厂或可以通过出售部分固定资产的方式回笼资金，或通过减产等方式降低实现盈亏平衡点所需达到的产量。实际上，海外已经有较多主机厂(计划)减产、或关停/出售厂房，并且此前克莱斯勒、日产都曾通过收缩战略从而实现扭亏为盈。4)汽车企业负债结构或优于房地产（881153）企业，且通过经营造血的能力相对较强。汽车企业有息负债率明显低于房地产（881153）企业，而应付票据及账款占总体负债的比例明显高于房地产（881153）行业;汽车企业经营活动产生的现金流量净额较多，也即具备相对较强的通过经营造血的能力，而对比部分房地产（881153）企业(尤其2020年前)多通过筹资活动产生现金。因此，汽车产能结构性过剩背景下，该行认为汽车企业的出清更多可能限于一些中小主机厂，或不会出现较为严重的出清过程。
风险提示
汽车行业销量不及预期;宏观经济发展不及预期;汽车政策不及预期等。
