浙商证券（601878）发布研报称，啤酒（884189）行业进入量稳价升阶段，高端化和非即饮渠道扩容共同促进行业发展，短期看厄尔尼诺+美加墨世界杯作为催化剂叠加成本优势，板块进入配置区间。中长期看，啤酒（884189）行业进入量稳价升阶段，高端化和非即饮渠道扩容是主要趋势和竞争关键，第二曲线打造也有望打开增长空间。随着后续促消费（883434）政策落地以及政策边际变化，预计Q2低基数下或迎量/价双超预期。
浙商证券（601878）主要观点如下：
啤酒行业规模大集中度高，行业进入高端化/多样化阶段
中国啤酒（884189）行业市场规模从2019年6043亿元增至2024年7347亿元，CAGR为4.0%，预计未来五年复合增速为4.8%。从增速看，2020年以来行业增速降至个位数。量：中国啤酒（884189）产量经过20多年增长，2013年达高峰5061.54万千升，随后进入调整阶段，2020年后趋于平稳在3500万千升左右，2026年1-4月产量为1195.7万千升，同比+2.90%。价：行业吨价从2019年16049元/千升增至2024年20864元/千升，CAGR为5.39%，预计2025年同比增长4.72%至21850元/千升。随着高端化推进不断提升，预计价升是未来3-5年主旋律。行业集中度高，2025年CR3/CR5/CR10为49.4%/65.5%/79.4%，啤酒（884189）企业各自具备优势市场。
即饮修复+非即饮增长，即时零售等新兴渠道快速发展
消费（883434）量看，即饮渠道与非即饮渠道消费（883434）占比大致各半;零售额看，即饮渠道仍占大头，2025年占比为63%。随着促消费（883434）政策落地以及政策边际变化，啤酒（884189）销量有望进一步修复。渠道重心向非即饮渠道转移，25年非即饮渠道消费（883434）量占比达53%。非即饮渠道中即时零售渠道快速增长，25年酒类即时零售市场规模突破500亿元，预计未来几年将以50%复合增速持续扩容。各大即时零售平台和酒企均持续加码酒水板块，成为啤酒（884189）增长重要引擎。
高端化进程进入下半场，成本仍处于较低位置
主流价格带上移至6-8元，次档+高档占比从19年18%提升至23年34%，预计28年达到47%，展望未来五年8-10元价格带的中档酒将逐步取代现有的6元价格带，高端化发展趋势具有较高的确定性。啤酒（884189）高端化进程已经进入下半场，行业收入和净利率逐步提升。精酿啤酒（884189）的快速发展成为新增长极，多元化发展为行业必经之路。成本看，2026年主要原材料均在低位，利润弹性有望持续释放。
厄尔尼诺+体育赛事有望拉动旺季动销，估值相对底部区间
2026年厄尔尼诺正在形成，全国大部地区气温较常年同期偏高，根据历史经验啤酒（884189）具备较强季节性，气温抬升有助于增加啤酒（884189）消费（883434），该行预计需求积极，同时关注旺季天气结构。2026年夏季美加墨世界杯已经开幕，有望放大消费（883434）强度，啤酒（884189）企业积极进行营销布局，有望迎来边际利好。估值看，板块处于相对底部区间，分红比例维持相对高位，股息率较为可观。
风险提示
经济复苏不及预期、产业政策风险、终端需求恢复不及预期、消费（883434）升级不及预期、市场需求变化风险、行业竞争加剧、消费（883434）税或生产风险、食品安全（885406）风险。
