广发证券（000776）发布研报称，钨金属在高端制造业需求稳步增长，未来产业打开长期需求天花板，预计未来3年钨年均需求增速2-4%。未来3年，全球钨矿的增量预计年均供给增速约1-3%。该行预计未来3年钨维持紧平衡，钨价长期有望维持上行。上行周期（883436）钨全产业链充满机遇，重视量价齐升企业。
广发证券（000776）主要观点如下：
需求
钨是战略资源，高端制造业需求稳步增长，未来产业打开长期需求天花板。钨是制造业战略性金属资源，产业链较长且广泛用于高端制造业。传统需求：主要来自硬质合金、钨特钢（884184）、钨材和钨化工（850102）领域，受益于制造业投资稳健增长、制造业升级、国产化替代、能源（850101）转型(驱动光伏钨丝需求增长)，预计未来3年钨年均需求增速2-4%。未来需求：未来产业有望成为长期需求支点，包括未来空间(先进高效航空装备（884181）、深部资源勘探开发装备等的核心零部件材料，如航空发动机（885884）、燃气轮机中的高温合金材料的组成元素通常包含钨元素)、未来能源（850101）(核聚变反应堆的第一壁板材料需要钨基合金或全钨材料)等。
供给
供给逐步出清，持续面临紧约束，行业格局不断优化，钨供给有望进入长期低增速周期（883436）。过去10年，钨供给逐步出清，持续面临紧约束。2025年钨矿指标收紧，供给侧集中度上升，上游挺价能力增强。未来3年，全球钨矿的增量预计主要来自哈萨克斯坦巴库塔钨矿、韩国桑东钨矿、国内博白巨典钨钼矿、柿竹园钨矿技改扩建等，预计钨年均供给增速约1-3%。
价格趋势
供需紧平衡有望助推长期上行。受益于供紧需强，2025-26H1期间钨价超预期大幅上涨。据iFinD，钨精矿(65%)价格由2025年初的14万元/吨震荡上涨至2026年7月1日的48万元/吨。展望未来，钨价有望延续长期上行趋势。如前所述，预计未来3年钨维持紧平衡，钨价长期有望维持上行。
价格弹性
地缘扰动提升战略属性，有望带来商品估值重估，打开价格长期天花板、放大上涨弹性。伴随近几年的俄乌冲突、巴以冲突、美以袭击伊朗、中美贸易冲突，钨的战略属性不断增强：战备需求的持续增长，叠加为了防扩散而进行的出口管制，都持续增强其战略属性，带来估值重估，并显著增强上游产业挺价意愿。展望未来，伴随全球地缘格局重构，钨产业有望逐步接纳更高价格水平，钨价长期天花板预期稳步打开，同时伴随潜在的较大上涨弹性。
投资建议
上行周期（883436）钨全产业链充满机遇，重视量价齐升企业。厦门钨业（600549）：钨产业链一体化企业，在建博白巨典钨钼矿，大湖塘钨矿启动注入，有望大幅增厚远期利润。建议关注中钨高新（000657）：重点关注柿竹园公司技改增产，以及香炉山、瑶岗仙、新田岭等在托管钨矿山的潜在注入。建议关注佳鑫国际资源（HK3858）：重点关注巴库塔钨矿资源释放。
风险提示
新增产能建设不及预期的风险;钨价格波动超预期的风险;市场需求增长不及预期的风险。市场竞争格局加剧超预期的风险。
