7月7日，中国银河（601881）(601881.SH)发布报告指出，火箭双雄IPO提速，盈利拐点“箭”指2029。
民商火箭双雄上市进程提速。6月29日，蓝箭航天科创板IPO审核状态更新为"已问询"，同日中科宇航（300035）更新招股书，国内两大民商运载火箭龙头同步推进资本化进程。
蓝箭航天：可复用技术验证时间表在民商火箭领先。公司在液氧甲烷可复用技术路径上是稀缺标的。招股书明确公司“可重复使用技术成功实现并向高频次重复使用迭代升级”周期（883436）为2026—2029年，朱雀三号回收发射有望在2026年内完成。
中科宇航（300035）：构建固体液体双轨型谱，商业化验证走在前列。公司同时拥有固体和液体两种运载火箭，经营策略以商业化验证为优先。累计入轨载荷重量在国内民营商业运载火箭企业中排名第一；2024/2025年国内民营商业火箭市场按发射载荷重量口径市占率约50%/63%。但可复用技术方面，力箭二号重型首飞规划定于2028年，落地节奏稍显滞后。
蓝箭航天和中科宇航（300035）均处于亏损阶段，其中，蓝箭航天累计未弥补亏损约60亿元、中科宇航（300035）约29亿元；运力性价比层面，蓝箭朱雀三号单价约1.5亿元/发，若为朱雀三号遥一，发射价格约1.35万元/kg；中科宇航（300035）力箭一号2025年测算发射价格约3.58万元/kg。
盈利拐点"箭"指2029：蓝箭航天和中科宇航（300035）均预计最早于2029年实现盈利，预计盈利窗口重合，中国银河（601881）认为是由于行业面临的相似的供需环境所致：需求端，中国星网GW垣信千帆合计约2.8万颗低轨卫星须在近年密集入轨，Frost&Sullivan预计中国商业运载火箭发射服务收入2029年达597.2亿元；供给端，成本优化是利润兑现关键，核心抓手在于液体发动机批产火箭回收复用摊薄单箭材料成本，叠加规模化生产摊薄固定开支。
未盈利前基本面观测重点应从财务指标切换至技术指标。在2029年盈利窗口来临之前，报表毛利率大概率维持负值甚至阶段性扩大。中国银河（601881）认为，此阶段公司基本面观测重点应从财务指标切换至技术指标：
(1)一子级回收成功率及复用次数；
(2)液体发动机批产良率与试车累计秒数；
(3)单发成本环比下降幅度。此外，需求端观测低轨星座组网节奏、供应链核心环节国产化率与规模化生产能力持续提升。
投资建议：短期关注商业航天（886078），中期聚焦“十五五”。短期看，商业航天（886078）7月份将再次迎来可重复回收窗口期，长征十号乙将验证“海上网系回收”，朱雀三和智神星一号紧随其后。随着火箭发动机实验验证逐步充分以及可回收技术逐步成熟，国内商用火箭完整回收成功率有望大幅跃升，产业破局意义重大，建议积极布局商业航天（886078）板块。中期看，“十五五”装备采购计划渐行渐近，内装需求的结构性机会有望逐步显现，建议左侧布局联合指控、先进材料、无人装备和军工（885700）AI等领域投资机会。
