国联民生（HK1456）证券发布研报称，回顾2026H1，商品价格高位运行，板块内股价整体冲高回落。展望2026H2，美伊冲突缓和，加息预期有望回落。金属供给端约束仍未解决，矿山复产延后，需求端传统行业韧性十足，新兴领域AI+储能（885921）拉动边际需求，金属价格中枢有望上移。
国联民生（HK1456）证券主要观点如下：
铜：弦惊满月后，敛势待长风。金融属性：美伊冲突缓和，加息预期有望回落
供给端，成熟矿山减产持续，矿山复产延后，供给趋紧态势不变。长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，尽管价格处在高位，但供应难以放量。短期大矿山复产普遍延后，供给矛盾持续尖锐。需求端，电力领域需求旺盛，国内社会库存去库超预期，传统需求领域韧性十足，新兴领域中AI+储能（885921）构建边际需求增量。叠加美国关税预期带来的囤货需求，铜价中枢或将持续上行。重点推荐：西部矿业（601168）、盛屯矿业（600711）、紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、金诚信（603979）、中国有色矿业（HK1258）、五矿资源（HK1208），建议关注铜陵有色（000630）、江西铜业（600362）。
贵金属：地缘渐息，长牛未改
短期来看，美国经济数据韧性，地缘局势谈判有所反复，在地缘事件未完全落地前，市场分歧加大，油价维持震荡，全球能源（850101）与金融市场不确定性尚存，在流动性及通胀预期摇摆下金银价格呈震荡态势。中长期看，金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化的长逻辑，该行依旧看好中长期的金价中枢上移。白银兼具工业属性和金融属性，金融属性与黄金同步，价格波动率大于黄金。重点推荐：赤峰黄金（HK6693）、紫金黄金国际（HK2259）、西部黄金（601069）、山东黄金（HK1787）、招金矿业（HK1818）、中金黄金（600489）、潼关黄金（HK0340）、万国黄金集团（HK3939），建议关注中国黄金国际（HK2099）、灵宝黄金（HK3330）、大唐黄金（HK8299）、集海资源等，白银标的推荐兴业银锡（000426）、盛达资源（000603）。
铝：峰顶旧业，潮涌新篇
供给端，国内产能天花板刚性约束，供给增量有限;海外受美伊冲突影响供应减量明显，而印尼等国新增产能分批释放，短期难以扭转供给缺口，预计铝价重心上移。需求端，国内新能源（850101）车增速放缓但保持增势，线缆、储能（885921）铝需求高速增长，出口有望同比明显好转;海外传统能源（850101）价格高企，加速新能源（850101）需求放量，有望带动铝需求提升。原料端，氧化铝新增产能较大，需求增长有限，供需过剩价格回落明显;几内亚对铝土矿收紧预期加强，需关注资源民族主义对矿端的干扰。重点推荐：中国铝业（601600）、中孚实业（600595）、宏桥控股（002379）、天山铝业（002532）、云铝股份（000807）、神火股份（000933）、创新实业（HK2788）、中国宏桥（HK1378）。
风险提示：金属价格波动回落，终端需求不及预期，海外经济发展不及预期。
