6月下旬以来，全球AI产业链股价波动加大，市场观望情绪有所升温，投资者可将仓位调整至置信度更高的方向上，比如半导体设备（884229）材料、封测及中报预增的存储、CCL、电子布等，等待中报业绩明朗。
6月下旬以来，全球AI产业链上市公司股价波动加大。
第一，“谷歌将Token降价80%”的言论引发AI大模型行业价格“内卷”的担忧。
第二，在美光发布超预期业绩后（第三财季业绩和第四财季销售展望明显好于市场预期）。6月25日苹果（AAPL）与微软（MSFT）（Xbox）先后宣布产品涨价，核心原因是AI数据中心扩张导致存储与内存芯片成本飙升。存储供不应求，AI产业链近41%的利润被三大存储原厂分走，而下游CSP（CSPI）大厂面临较大的成本压力和ROIC（回报率）的不确定性。
第三，7月1日有媒体报道Meta（META）计划把公司内部的AI算力和模型访问能力出售给外部客户，投资者担心Meta（META）停止大模型研发意味着算力过剩、CapEx（资本支出）将下修。
第四，7月6日半导体（881121）行业研究机构SemiAnalysis在社交平台发布一系列文章，表示英伟达（NVDA）Kyber NVL144机架架构或面临交付延迟问题。有人认为，在上游通胀高企背景下，英伟达（NVDA）可能不会压价，但一些产品的推出时间会延后。受此影响，7月6日A股CPO、PCB、CCL、电子布等板块大幅调整。7月7日凌晨，英伟达（NVDA）回应称，公司路线图保持不变。
第五，7月7日，三星发布二季度初步业绩，被市场认定为不及预期。此外，OpenAI倾向于将IPO时间推迟到明年也对市场情绪造成了一定影响。
上述担忧的本质在于对BOM（物料清单）涨价交易逻辑持续性的疑虑。苹果（AAPL）产品涨价以及三星、sk海力士（SKHYV）和美光在美国面临集体诉讼，投资者意识到当前上游物料、器件的涨价幅度叠加，远高于中下游的承受能力，且与Token降价相悖。算力大规模投入后，模型和应用的商业化效率尚无法完全匹配和承接高企的成本，CSP（CSPI）厂商必须寻找其他变现方式。
因此，在CapEx高企情况下，以Meta（META）为代表的CSP（CSPI）大厂必须考虑现金流的可持续性和ROIC的合理性，通过旧卡云化回收现金流较为正常，更多体现的是大厂资源的有效分配。若要彻底解决BOM涨价与Token降价的矛盾，要么扩产，要么用新技术降本增效。目前，三星、sk海力士（SKHYV）、美光、长鑫等主要存储厂商已宣布扩产，半导体设备（884229）材料板块将从中受益。
从股票市场的角度看，美股AI与A股海外算力行情演绎的核心在于美国CSP（CSPI）大厂的CapEx能否维持高速增长态势。乐观观点认为，尽管当前市场预期2027年和2028年北美四大CSP（CSPI）厂商的CapEx同比增速会明显下滑，但过去两年，年初预期和实际终值的偏差都在3倍左右，因此不宜用当前的预期线性外推。谨慎观点认为，美股一季报显示五大CSP（CSPI）厂商CapEx与经营性现金流的比例已升至94%，未来12个月自由现金流预测更是从3300亿美元（2024年）急剧下滑至接近0（2026年中期）。表明CapEx持续大幅增加，令头部企业自由现金流出现了明显下降。其中，Meta（META）、微软（MSFT）、谷歌等的内生现金流仍能支撑投资，亚马逊（AMZN）自由现金流转负，甲骨文（ORCL）则面临较大偿债压力。在此背景下，CapEx的高增或难以为继。
7—8月A股和美股将进入业绩披露期，在市场预期混乱的当下，本次财报将指明当前AI的发展处于哪个阶段。A股方面，监管层要求沪深主板上市公司在7月15日前有条件强制披露业绩预告，全部上市公司中报在8月31日前披露完毕。美股方面，龙头公司的财报自7月中旬起陆续披露，主要CSP（CSPI）厂商的财报将在7月28日至30日披露。在财报披露前，市场将围绕AI行业景气度进行博弈，相关股价或延续高波动态势，建议投资者密切关注CSP（CSPI）大厂的盈利、CapEx、自由现金流状况以及Anthropic、OpenAI的ARR数据。如果美股科技龙头的业绩继续超预期，经营性现金流同步增长、CapEx高增延续并维持自由现金流为正，AI泡沫的担忧将不攻自破，短期回调可能创造更好的买入机会。若需求、业绩与现金流兑现不及预期，AI板块将面临较大的调整压力。
尽管投资者对美股AI板块是否存在泡沫看法的分歧，但对中国市场而言，无需过分担忧。第一，中美两国AI周期（883436）不同，受制于高端芯片的可得性，中国的AI投资2025年才开始大规模启动。第二，中美两国CapEx来源不同。美国AI板块主要由私营部门特别是CSP（CSPI）大厂驱动，因此市场对其盈利、CapEx指引和现金流状况高度关注。中国AI板块是由国家资本和私营部门（CSP（CSPI）厂商和LLM开发商）共同推动。因此相较于美股，A股的产业趋势更加清晰，但目前非市场因素干扰较大，预计高波动态势将延续。
短期在全球AI产业链波动加大、观望情绪升温背景下，建议投资者将仓位调整至置信度更高的方向上，如受益于扩产的半导体设备（884229）材料、封装和封测等，等待AI产业链上市公司中报业绩披露。从A股中报预测情况看，存储、CCL、电子布等方向中报业绩有望好于预期。
操作方面：第一，7月10日sk海力士（SKHYV）将在美国纳斯达克（NDAQ）全球精选市场上市，关注其表现及对相关板块的影响。第二，关注A股和美股业绩披露情况，尤其是龙头公司。第三，7月9日长鑫科技宣布将于7月16日进行新股申购，关注其上市前后对A股及存储板块流动性的影响。6月16至7月3日，ETF再度出现大额净流出，6月中旬以来多家上市公司提示风险，短期监管层降温信号明显或使市场波动加大，预计股指将呈现震荡态势。但调整后市场主线依然会转向景气度较高的科技方向，除非AI领域财报数据明显不及预期。此外，中东地缘局势演化也值得关注。（作者单位：一德期货）
