国联民生（HK1456）证券发布研报称，负极材料是锂电池（884309）四大关键主材之一，价格周期（883436）触底，盈利有望企稳回升。2026H2-2027年负极行业有望呈供需紧平衡，负极材料有望涨价传导成本压力，行业盈利有望企稳回升。成本是决胜因子，提升石墨化自供率，推进一体化产能建设，平抑加工费波动影响，成为负极企业降本的主要趋势，石墨化自供率高的企业具有显著成本优势。
国联民生（HK1456）证券主要观点如下：
负极是锂电池关键主材之一，向快充普及并追求高性价比
负极材料是锂电池（884309）四大关键主材之一，在锂电池（884309）总成本中占比10%-15%。当前人造石墨占据绝对主导地位，2025年人造石墨占据负极材料总出货量的92.7%。在人造石墨负极材料生产工序中，石墨化是关键环节。负极发展呈现以下趋势：1)快充趋势全面普及，成为动力端人造石墨的常态产品;2)追求高性价比，负极行业格局分化;3)硅基负极加速破局，有望迎来规模化应用。
负极材料价格周期触底，盈利有望企稳回升
1)2020-2022H1：行业上行周期（883436），供不应求下价格盈利高涨。2020-2022年动力和储能（885921）双轮驱动，锂电池（884309）需求高增下对负极材料需求提升，产能供需紧张导致负极价格持续上涨，头部企业收入和利润高速增长;行业对市场前景预期乐观，加速扩产。
2)2022H2-2024：行业下行周期（883436），产能结构性过剩导致价格大幅下降。前期资本无序涌入导致负极产能结构性过剩，头部企业开工率仍保持高位，小企业则长期停工或者代工，开工率较低;负极材料价格大幅下降，行业盈利下滑至亏损。
3)2025-2026H1：行业开工率提升，价格企稳。储能（885921）需求高增叠加动力需求稳定增长，锂电池（884309）出货增速回升，拉动对负极材料需求;负极产能增速放缓，产能利用率回升;石墨化加工费企稳回升，负极材料价格触底。
4)2026H2-2027展望：行业有望呈供需紧平衡。需求端，动力需求稳定增长叠加储能（885921）需求高增;供给端，产能增速放缓，实际增量有限;2026H2-2027年负极行业有望呈供需紧平衡，负极材料有望涨价传导成本压力，行业盈利有望企稳回升。
成本是决胜因子，提升石墨化自供率、持续降本是企业关键竞争力
石墨化占高端人造石墨成本比重高达47.9%，企业通常采用自供或者委外加工方式生产，而委外加工石墨化会大幅增加企业成本、拉低毛利率;并且石墨化是高耗能工艺，电价上涨会抬升石墨化费用，调控政策影响下有效产能不足同样会抬升石墨化加工价格。因此提升石墨化自供率，推进一体化产能建设，平抑加工费波动影响，成为负极企业降本的主要趋势，石墨化自供率高的企业具有显著成本优势。
投资建议
负极行业有望迎拐点向上，建议关注1)尚太科技（001301）：一体化程度领先，成本优势显著;2)中科电气（300035）：箱式炉鼻祖，连续石墨化能力强;3)璞泰来（603659）：四川一体化基地具有成本优势。
风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、新技术不及预期、海外经营风险、测算误差风险等。
