A股市场的K型分化，真的要结束了吗？
从“时间会证明算力和光模块、站在光里记在芯里”，到“永远缺猪肉（885573）、站在猪圈里”，再到“短期缺香蕉，长期缺猴子”，持有老登股的投资者不断模仿“科技人”的口吻，回敬重仓科技股的投资者。
而摩根大通（JPM）近日发布一份研究报告，从量化策略的角度，剖析了当前A股的走势，小摩认为，极端分化的高价抱团股行情已经显露疲态，是时候给投资组合加上一层防御对冲了。
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极致分化的六月：73%个股在跌
刚刚收官的6月，把A股和中概股的分化演绎到了极致。从宽基指数来看，MSCI中国指数单月整体下跌7.1%，全市场足足有73%的股票随大盘同步走跌，对绝大多数投资者来说，这都是一个很难赚钱的月份。
但在普跌的大环境下，少数热门赛道却走出了独立行情。风格数据显示，代表市场最强趋势的动量风格单月大涨9.8%，成长风格也上涨7.4%；另一边，传统价值风格则大幅回撤7.5%。
仅仅一个月的时间，成长和价值的风格收益差就拉开了近15个百分点，赛道抱团的效应被拉到了极致。自6月15日算起，成长相对价值的累计超额收益已经达到4.5%，资金向少数热点集中的趋势非常明显。
比涨跌分化更值得警惕的，是估值裂口的极端扩张。小摩测算，当前市场中估值最贵的一批股票，中位市盈率已经高达114.9倍，而最便宜的一批股票中位市盈率仅为6.3倍，前者的估值水平是后者的6倍以上。这个估值差距已经攀升至历史高位区间，意味着市场正在为极少数“赢家”支付越来越高的溢价，而大多数股票则被持续边缘化。
更关键的是，这一轮估值分化的结构，和2020年疫情后的估值顶峰完全不同。2020年底的高价股覆盖了生物科技、科技硬件、资本品、原材料、软件等多个行业，行情相对分散，属于广谱的成长股估值抬升；而这一轮的高价股高度集中在科技硬件、半导体（881121）、材料这几个AI核心产业链上。
这也意味着，6月的成长行情并不是市场对所有成长资产的认可，更像是一场资金扎堆、唯恐踏空的AI主题FOMO交易，交易拥挤度已经处于非常高的水平。
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七月的微妙信号：拥挤交易开始松动
进入7月之后，持续了一个多月的单边成长行情，悄悄出现了转向的苗头。月初短短几个交易日内，此前一路冲高的动量风格回调4.7%，成长风格下跌4.5%；而此前持续承压的价值风格反弹7.4%，低波动风格更是大涨8.0%，防御性资产突然成了资金的避风港。
不过小摩也特别提醒，不能仅凭几天的行情就断定风格彻底反转。短期的风格轮动往往充满噪音，拥挤的热门交易也很容易在短暂回调后重新发力。
但这轮反弹并非毫无逻辑的随机波动，而是当前估值环境下的必然反应——当估值拉伸到极致、个股分化极端严重、领涨板块高度集中的时候，市场其实不需要重大的宏观利空来触发反转，只需要投资者停下来思考：这些领涨的赢家，股价是不是已经提前兑现了太多利好？
换句话说，当所有乐观预期都已经打满在股价里，哪怕没有实质性的坏消息，只要没有超预期的新利好出现，行情就可能自然松动。目前领涨股显露的疲态，本质上就是高估值撑不住高情绪后的自然回归。
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低波+高股息布局当下
面对这种脆弱的极端行情，小摩并没有给出“彻底卖出成长、全仓切换价值”的极端建议，而是提出了一个更稳妥、更适合普通投资者的思路：给现有的动量或成长持仓，搭配一层防御性的高质量价值资产做对冲。
这个策略的核心逻辑，不是赌成长行情彻底终结，而是做一手准备：如果市场继续从最贵的领涨股，向更便宜、更具防御性的资产轮动，组合能够跟上这部分收益；如果成长行情重新延续，也不会彻底踏空。最终的目标是平滑组合波动，避免在拥挤交易出现踩踏时承受过大的回撤。
报告给出了明确的筛选标准：同时满足波动率处于市场后三分之一、股息率处于市场前三分之一、质量评分处于市场前二分之一、市值处于市场前二分之一的股票。最终筛选出31只符合条件的标的，整体中位历史市盈率仅12.3倍，中位历史股息率达到5.5%，无论是估值安全垫还是现金流支撑都非常扎实。
从行业分布来看，这批标的主要集中在食品饮料、银行、家电服饰、能源（850101）、交通运输这些现金流稳定、偏防御属性的板块。报告认为，这类资产刚好适配当前的市场环境：偏低的估值提供了足够的下跌保护，稳定的股息收益能有效缓冲市场波动，而严格的质量筛选又能避开传统价值股常见的“价值陷阱”，同时保留了后续估值修复的潜在收益空间。
