东北证券（000686）发布研报称，医药产业资本环境边际改善，创新药（886015）研发活跃度维持高位，上游CXO板块有望受益于研发投入恢复和临床项目推进;中游创新药（886015）企则在肿瘤等高疾病负担和临床未满足需求驱动下，进入以临床数据、注册进度、商业化放量和BD兑现为核心的价值重估阶段。
东北证券（000686）主要观点如下：
全球及中国医疗健康产业投融资在经历前期回落后逐步企稳修复，创新药（886015）产业链有望进入新阶段
一方面，全球医疗健康投融资金额自2023年筑底后连续回升，2026年上半年融资总额继续保持较高水平，显示产业资本信心正在修复;另一方面，中国医疗健康投融资在2025年明显反弹，叠加创新药（886015）License-out交易金额持续攀升，国内创新药（886015）企通过首付款、里程碑付款和销售分成方式获得外部资金支持的能力显著增强。与此同时，新报IND申报数和临床试验登记数维持高位，反映出药企研发活跃度仍在提升。资金端改善和研发端需求扩张形成共振，CXO作为创新药（886015）产业链的“卖水人”，有望率先受益于研发投入恢复和临床项目推进。
肿瘤领域仍是中国创新药最重要的临床需求来源
中国每年新发癌症病例和癌症死亡人数均处于全球高位，肺癌、结直肠癌、乳腺癌、肝癌、胃癌等大癌种构成主要疾病负担。随着人口老龄化、诊断能力提升和生活方式变化，中国肿瘤谱系正在发生结构性迁移：传统高发的食管癌、胃癌、肝癌负担有所下降，而肺癌、结直肠癌、乳腺癌、前列腺癌等更接近高收入国家癌种结构的疾病负担持续上升。与此同时，国内主要癌种早诊率仍有提升空间，整体五年生存率虽持续改善，但与海外成熟市场相比仍存在差距。这意味着中国肿瘤治疗需求将长期保持高位，既需要早筛早诊体系完善，也需要更高效、更精准、更可及的创新治疗方案。
国产ADC、双抗等创新资产正逐步从早期概念验证阶段，进入以注册性临床推进、关键数据读出和潜在BD兑现的价值验证阶段
该行认为，后续应重点关注具备以下特征的公司：第一，核心管线已进入或即将进入注册性临床阶段，且前期临床数据已对疗效和安全性形成初步验证，后续三期成功概率和临床开发确定性相对更高;第二，资产在靶点选择、分子设计、适应症布局或联合用药策略上具备差异化，能够在ADC、双抗等竞争逐步加剧的赛道中形成相对清晰的临床定位和商业化空间;第三，在满足前述两项条件的基础上，相关资产尚未完成全球权益授权，仍保留较大的对外合作弹性。对于这类资产而言，其价值不仅来自国内上市后的商业化收入，也来自潜在海外授权、联合开发、里程碑付款及全球销售分成。当前阶段建议重点关注迈威生物（688062）、君实生物（HK1877）、泽璟制药（688266）、海思科（002653）、科伦药业（002422）、甘李药业（603087）、康诺亚、热景生物（688068）、科兴制药（688136），后续关键临床数据、注册进展、商业化放量和BD合作动态值得持续跟踪。
风险提示：投融资恢复不及预期风险、研发失败风险、竞争格局恶化风险、商业化不及预期风险
