7月以来，A股市场出现明显回调，行业分化特征显著。其中，电子、通信行业领跌，医药生物和农林牧渔板块逆势走强，两市成交额回落至3万亿元下方。在行情持续走弱背景下，市场风险偏好明显降温，资金避险情绪不断回升，7月以来杠杆资金累计下行超1300亿元。笔者认为，7月以来的回调更多是“慢牛”行情中的阶段性调整，短期情绪波动不改中长期上行趋势，“科技牛”依然存在并将持续，传统经济和新兴产业的K型分化结构将持续凸显。
图为传统经济和新兴产业表现
7月以来，全球科技板块出现较大幅度调整，市场短期避险情绪快速升温。7月13日，韩国综合指数（KS11）单日最大跌幅逼近9%，且年内多次触发股市熔断机制。韩国股市以半导体（881121）、存储芯片（886042）为核心权重板块，近期三星、SK海力士（SKHY）等全球存储龙头股价大幅下挫导致杠杆资金集中止损，放大了市场波动。同时，美国纳斯达克（NDAQ）指数、费城半导体（SOX）指数持续走弱，美光等存储芯片（886042）巨头股价也出现大幅下跌，估值泡沫担忧、美联储加息预期等因素进一步放大了科技股的波动幅度。
在全球科技股联袂走弱背景下，A股的回调是高位拥挤交易与业绩预期切换的结果。上半年AI算力、半导体（881121）、存储芯片（886042）等赛道持续领涨，市场交易拥挤度极高，大量资金集中在科技成长板块，积累了充足的获利盘。进入7月中报业绩披露期后，市场逻辑从“预期交易”转向“业绩验证”，前期部分标的上涨缺乏基本面支撑，资金集中兑现收益，加大了指数的回调幅度。
笔者认为，尽管短期市场波动加剧，但资本市场中长期向好的核心逻辑并未动摇，本轮回调更多是全球资本市场流动性波动、海外市场风险传导、前期热门赛道估值消化等多重因素共振的结果。当前我国优质科技赛道持续高速增长，传统行业稳步修复，尾部低效企业加速出清，产业内部优胜劣汰趋势愈发清晰。国内政策持续加大对科技创新、高端制造领域的扶持力度，不断夯实新兴产业成长根基。从核心产业来看，存储芯片（886042）行业供需格局持续优化，全球算力基础设施建设持续扩容，下游AI服务器、智能终端需求稳步提升，存储芯片（886042）价格仍具备持续上涨动力，行业景气度将长期维持高位。同时，AI产业正从技术迭代走向规模化落地，AI算力、人工智能（885728）应用、高端硬件制造等细分赛道持续释放产业红利，技术创新不断催生全新需求场景，产业商业化进程持续提速，成为支撑科技板块中长期上涨的核心动力。
截至7月16日，已有1695家A股上市公司披露中报业绩预告，其中预增、续盈、扭亏、略增的有731家，占比43.13%；续亏、略减、预减、首亏和不确定的有964家，占比56.87%。从行业分布情况看，预喜标的集中在电子、通信、新能源（850101）、有色金属（1B0819）等高景气赛道，与上半年市场领涨主线高度契合。本轮中报业绩呈现整体稳健、结构分化、科技领跑、周期（883436）修复的特征，契合国内K型经济复苏的宏观格局。
从行业维度看，本轮中报硬科技与高端周期（883436）板块为增长主力。AI全产业链延续高景气态势，算力硬件、存储芯片（886042）、光通信、PCB等细分赛道业绩爆发式增长。算力龙头企业凭借全球算力租赁（886050）、数据中心建设的增量需求，净利润同比增幅最高突破200%；光通信、光纤企业受益于全球AI算力基础设施扩容、海外订单增量，业绩持续高增长；半导体（881121）存储板块依托产品涨价、库存周转改善，盈利水平大幅修复，充分验证了科技赛道的基本面韧性。同时，基础化工（850102）、有色金属（1B0819）、石油石化等周期（883436）行业表现亮眼，上游资源品供需格局优化、产品价格稳步上行，带动行业上市公司业绩普遍预喜，周期（883436）板块盈利修复趋势明确。
与高景气赛道形成鲜明对比的是，传统消费（883434）、低端制造、房地产（881153）上下游等板块业绩表现相对平淡，部分企业净利润增速承压，甚至出现下滑。消费（883434）板块整体复苏力度温和，必选消费（883434）维持稳健增长，可选消费（883434）受居民消费（883434）意愿不高、市场需求分化影响，盈利修复节奏偏慢。传统制造业受制于行业竞争加剧、供需失衡、成本压力等因素，中小厂商盈利空间持续收缩，头部企业凭借规模优势、技术壁垒等维持稳定盈利，行业集中度持续提升。
未来国家将持续加码支持人工智能（885728）、半导体（881121）、高端材料等战略性新兴产业，政策红利、产业红利、技术红利叠加，将推动新兴赛道维持高速增长态势。而传统行业受制于行业周期（883436）、市场饱和、转型压力等，增长动能相对偏弱。从中长期维度看，中报业绩得到验证的产业将成为下半年的市场主线，AI产业化落地、存储芯片（886042）涨价、高端制造业出海、周期（883436）品种供需优化四大逻辑持续兑现，行业盈利分化格局将延续。(作者单位：申银万国期货)
