里昂证券(CLSA)在一份深度专题报告中指出，尽管人工智能（885728）模型的崛起引发了市场对软件行业被颠覆的担忧，但软件即服务(SaaS)远未消亡。不过，在投资者信心回归之前，该行业仍需经历深刻变革。
这家总部位于香港的资本市场及投资集团周一启动了对多家SaaS巨头的研究覆盖，包括微软（MSFT）(MSFT.US)、Adobe(ADBE.US)、甲骨文（ORCL）(ORCL.US)、赛富时（CRM）(CRM.US)、ServiceNow（NOW）(NOW.US)和Workday（WDAY）(WDAY.US)。
里昂证券分析师巴夫托什·瓦杰帕伊(Bhavtosh Vajpayee)和孙贤圭(Hangyul Son)表示：“软件在IT支出中的份额在二十年间增长了2.5倍，如今面临AI崛起带来的清算时刻。此轮现实检验虽残酷但必要。”
瓦杰帕伊指出：“我们身边充斥着软件所管理的商业细节、合规要求和信息过滤器。AI‘氛围编程’(vibe-coding)能够消除这一切的想法，听起来不切实际。
我们发现护城河无处不在——ServiceNow（NOW）的工作流目录、赛富时（CRM）的销售关联、甲骨文（ORCL）精准的数据库、微软（MSFT）的无所不在、Workday（WDAY）的人力资源专业能力，甚至Adobe的字体库。”
里昂证券给予微软（MSFT）和Adobe“跑赢大盘”评级，目标价分别为535美元和300美元;给予甲骨文（ORCL）和赛富时（CRM）“持有”评级，目标价分别为145美元和165美元;给予ServiceNow（NOW）和Workday（WDAY）“跑输大盘”评级，目标价分别为72美元和92美元。
瓦杰帕伊补充道：“在我们覆盖的六家公司中，我们推荐微软（MSFT）为‘跑赢大盘’，因其无所不在的特性，尽管其Copilot略显笨拙，甚至有了Clippy的影子。Adobe同样获得我们的‘跑赢大盘’评级——其股价已充分反映市场担忧，但其护城河在指标表现好于预期的情况下被市场忽视了。
赛富时（CRM）的增长必须在估值回升前出现拐点，而甲骨文（ORCL）雄心勃勃的AI扩张更像一场冒险，我们更愿观望。此二者均给予‘持有’评级。ServiceNow（NOW）是市场宠儿，有韧性指标支撑，但估值仍偏高;Workday（WDAY）的护城河则弱于大多数同行。”
