广发证券（000776）发布研报称，未来一定阶段换购需求有望成为乘用车（884099）总量成长的新动能。换购需求等于报废更新量+二手车更新量。综合考虑终端价格企稳、油价边际下跌和以旧换新补贴使用额度等因素，26H2乘用车（884099）内需修复可期。中长期视角下换购可支撑乘用车（884099）内需稳态2100万辆中枢，26年乘用车（884099）内需或已触底。
广发证券（000776）主要观点如下：
中长期视角
换购需求可支撑乘用车（884099）新车内需稳态2100万辆中枢。换购需求等于报废更新量+二手车更新量：(1)报废更新量：乘用车（884099）10年以上车龄保有量增长支撑报废更新量提升，预计26-30年10年以上车龄乘用车（884099）保有量分别为1.13/1.22/1.28/1.33/1.38亿辆，报废率考虑透支和刺激效果边际递减假设为11%，预计26-30年报废更新量同比分别+56/98/71/59/50万辆;(2)二手车更新量：乘用车（884099）保有量平均车龄增长+车龄增长下的换购比例加速提升，共同支撑换购需求增量。根据中汽中心，截至25年底乘用车（884099）保有量平均车龄为7.5年。随乘用车（884099）保有量平均车龄增长，消费（883434）者换购意愿持续提升：24年换购用户中的旧车车龄在8年及以上/5-8年/3-5年/2-3年的占比分别为46.2%/24.6%/11.9%/5.6%，考虑到保有量平均车龄增长假设二手车更新量26-30年每年增长3%;(3)首购需求：参考历史数据同时考虑到网约车发展和宏观经济等因素，假设26-30年每年新增驾驶人分别-12%/-5%/-5%/-5%/-5%，首购转换率假设为70%，对应26-30年首购需求分别下滑228/84/79/75/66万辆，由此可得26-30年乘用车（884099）换购需求占比分别为65%/66%/68%/69%/71%。
短期视角
综合考虑终端价格企稳、油价边际下跌和以旧换新补贴使用额度等因素，26H2乘用车（884099）内需修复可期。从复盘来看，油价上涨预计拉低乘用车（884099）26年全年终端销量同比增速约7%。根据交强险，26年1-5月EV/PHEV/HEV/燃油车销量分别为236/116/35/304万辆，同比-9.1/-27.3/-0.1/-22.9%。往后展望，价格作为需求的前瞻指标，价格触底企稳将进一步助力消费（883434）者观望需求落地。26年在“反内卷”和原材料成本上涨的双重约束下，车企竞争策略多转向“增配提价”或“官宣涨价”。根据国家统计局和交强险，26年1-5月乘用车（884099）ASP同比+7.8%;从折扣率来看，26年6月国内燃油车/新能源（850101）车的终端折扣率分别为23.3/9.1%，同比持平/-0.1pct，环比分别+0.8/-0.5pct。
投资建议
中长期视角下换购需求可支撑乘用车（884099）内需稳态2100万辆中枢，26年乘用车（884099）内需或已触底。考虑投资者的多元化需求，我们努力提供“货架式”建议做参考(对应不同收益来源)。乘用车（884099）链条上，右侧(指“经营面”，下同)标的：吉利汽车（HK0175）、比亚迪（002594）(电新联合)、奇瑞汽车（HK9973）、赛力斯（HK9927）、小鹏汽车、零跑汽车（HK9863）;左侧标的：理想汽车（LI）、长安汽车（000625）;拐点(即将或已经)出现标的：长城汽车（HK2333）(A/H)、上汽集团（600104），建议关注：江淮汽车（600418）。乘用车（884099）上下游链条上，右侧标的：敏实集团（HK0425）、银轮股份（002126）、中创智领（HK0564）(A/H)、伯特利（603596）、拓普集团（601689）、爱柯迪（600933）、福耀玻璃（HK3606）(A/H)、科博达（603786）、中国汽研（601965）、新泉股份（603179）、豪能股份（603809）、华域汽车（600741）等;左侧标的：永达汽车（HK3669）、新坐标;拐点(即将或已经)出现标的：耐世特（HK1316）、继峰股份（603997）等。
风险提示：行业景气度下降;行业竞争加剧;中长期测算和实际情况有偏差的风险。
