许继电气
深度布局数据中心，持续突破海外市场
盈利预测与投资评级。预计2026-2028年，公司归母净利润12.26亿元、14.72亿元、17.61亿元，增速为5.1%、20.1%、19.6%；对应EPS1.20元、1.45元、1.73元。2026-2027年净利润预测低于上篇报告，主要源于配用电低价订单确收，影响2026上半年业绩，同时2025年实际业绩低于上篇报告预测值。结合公司市场地位，未来成长性，以及同业估值，给予公司2026年23倍PE，目标价27.6元，维持“增持”评级。 行业地位稳固，持续技术突破。行业地位：公司换流阀系列产品市场份额保持稳定，计量领域在国网市场份额整体排名第一，智能融合终端份额位居前列。区域联采一二次融合成套环网箱、柱上断路器中标份额领先。技术突破：公司研制全液冷大功率超充系统、轻量化群控充电终端及40kW充电模块，完成多场景智能有序交流充电、欧标直流充电设备等产品开发。攻克±3kV/±50kA超导磁体电源、6kW高频开关整流器等关键技术。 深度布局数据中心。智能算力中心领域，公司相关产品包括一体化配电系统、一体化管控平台、HVDC电源系统等，部分产品已应用于郑州数据中心三期项目、乌兰察布项目等项目。公司目前已开展SST相关产品研发。 持续突破海外市场。公司持续突破国际市场：环网柜、直流测量设备等产品在沙特、西班牙、巴西等多国获新签订单，电能表实现南美、非洲等市场持续供货。电力电源产品在阿塞拜疆、希腊等地实现首次供货。新增多项产品国际认证及客户短名单入围，海外产品竞争力持续提升。 风险提示。特高压（885425）建设进度不达预期，电网投资不达预期，海外拓展不达预期。
冰轮环境
工商业制冷领先企业，有望受益数据中心建设浪潮
投资要点 冰轮环境（000811）技术股份有限公司始创于1956年，深耕制冷领域七十载，是多元化、国际化的综合性装备工业企业。公司主营业务涵盖低温冷冻、中央空调（884113）、环保制热、能化装备、精密铸件、智慧服务、氢能装备等多个产业集群，主要产品包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、活塞式压缩机、涡旋式压缩机、吸收式制冷机、工业热泵、储能（885921）蓄能装置、真空冻干设备、速冻装置、换热设备、船用制冷设备、海洋工程装备、多联机、压力容器、精密铸件、包装仓储产线、氢能装备等。公司产品及综合解决方案面向国内及国际市场，以自营销售为主、渠道销售为辅。 经营业绩呈现拐点，现金流健康。公司传统下游为工商业制冷系统，面临下游需求放缓、市场承压的挑战，但近年来数据中心建设节奏加快，逐渐成为影响公司经营业绩的重要因素。2025年及2026Q1，公司收入恢复正增长，2026Q1归母净利润同比+25%。同时，公司盈利能力较为稳定，2023-2025年毛利率稳定在25%-28%之间，净利率稳定在8.5%-10.5%之间。此外，资产负债率持续降低，现金流健康。 全球制冷设备市场规模超千亿美元，中国冷链设备市场规模超2500亿元，需求端有望稳健增长。根据中金企信统计数据，全球制冷设备市场规模从2019年的924.6亿美元增长至2024年的1076.7亿美元，预计2027年将达到1373.1亿美元。根据产业在线统计，中国冷链设备2025年市场规模达2506亿元，预计“十五五”期间中国冷链设备行业复合增速约1.7%，其中商用、工业制冷设备国内市场的增长速度预计优于家用制冷设备。 全球暖通空调（884113）市场规模超1700亿美元，冷水机组是一次侧回路冷却的主要设备。市场规模方面，根据GlobalInformation统计，2025年全球暖通空调（884113）系统市场规模为1745.8亿美元，预计2026年有望增长至1839亿美元，2034年有望增长至2900.8亿美元。随着单芯片功率的不断提高，传统依赖空气对流换热的数据中心冷却方案正逐渐暴露其局限性。液冷系统由热源至热汇主要可分为服务器内热源、液冷机柜、二次侧输配系统、冷量分配单元(CDU)、一次侧输配系统、冷源系统、室外热汇几个部分。其中，一次侧回路冷却的主要设备是冷水机组。 江森自控（JCI）的积压订单快速增长，顿汉布什作为老牌暖通空调（884113）品牌，同样有望受益于数据中心建设。全球数据中心及AI热潮显著提升了对高密度算力制冷系统的需求，江森自控（JCI）作为楼宇设备（884083）和工业制冷解决方案的重要供应商，其暖通空调（884113）应用板块表现极为强劲。截至2026年3月底，公司总积压订单达200亿美元，创历史新高，同比增长26%。顿汉布什公司跻身欧美系暖通空调（884113）一线梯队，已有131年历史，有望充分受益于数据中心建设浪潮。顿汉布什控股有限公司拥有十余年服务数据中心的经验和丰富的全球案例，在国内已成功服务了国家超级计算广州中心(天河二号)、中国移动（YUMC）(贵州)大数据中心、中国联通（HK0762）西安数据中心等诸多项目；在海外，与多家本土专业集成商合作，覆盖了北美、澳洲、东南亚、中东众多项目。 公司拥有矩阵式管理的强大技术体系和高素质研发团队，产品研发和技术服务能力强。公司拥有6个国家级和16个省级科技创新平台，拥有1家国家级和2家省级制造业单项冠军企业，拥有5家国家级专精特新（885929）“小巨人”企业和9家省级“专精特新（885929）”企业。公司累计获得授权专利592项，入选国家知识产权优势企业。公司拥有“国家认定企业技术中心”和国家级绿色工厂，是国家制造业单项冠军示范企业，“吸收式换热器”获评国家制造业单项冠军产品。 公司生产效率及质量明显优于传统制造企业。公司建有全球工业制冷空调（884113）行业复杂离散型压缩机数字原生工厂——烟台哈特福德压缩机数字工厂，基于智汇云MICC搭建统一的数字环境，以智能域融合驱动全域协同，有效解决了压缩机多品种变批量生产过程中存在的“混流生产难、决策效能低、业务协同差、联网控制弱”等难题，实现了智能制造装置全要素全过程的数字化、柔性化、自动化、智能化，可完成全封/半封/开启螺杆式压缩机、离心式压缩机、高速无油活塞式压缩机、高压隔膜压缩机等全品类柔性定制生产。工厂员工减少50%、产能提升40%、交期缩短60%，设备联网率100%、数据打通率100%，质量一致性得到显著提升，生产效率是传统压缩机制造企业的3倍以上。 盈利预测与估值 我们预计公司2026-2028年，公司营业收入分别为84.81、100.99、118.90亿，同比增速分别为20.27%、19.08%、17.73%；归母净利润分别为8.19、12.47、16.72亿元，同比增速分别为45.13%、52.19%、34.11%。选取申菱环境（301018）、大元泵业（603757）、联德股份（605060）作为可比公司，冰轮环境（000811）对标同行业可比公司PE估值来看，处于较低水平，公司2026-2028年业绩对应PE分别为52.42、34.44、25.68倍，维持“买入”评级。 风险提示： 数据中心建设节奏不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。
伟星股份
26H1业绩有望筑底，全年订单预计稳健增长
投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.78/7.78/8.84亿元，考虑到公司作为辅料（884131）龙头的地位稳固，给予2026年高于行业平均的20倍PE，给予目标价11.4元，维持“增持”评级。 辅料（884131）龙头26H1业绩有望筑底，全年订单预计稳健增长。我们判断公司26H1业绩逐步筑底，上半年利润承压主要来自汇兑、原材料涨价及一次性社保费用影响。25H1/H2汇兑损失分别为0.10/0.25亿元，汇兑占净利润的比例分别为3pct/9pct，因此我们预计26H2汇兑影响有望明显小于上半年。订单方面，公司26年订单有望实现约10%的增长，增长驱动主要来自国内高成长品牌客户的开发以及在国际品牌中份额的提升。 海外扩产稳步推进，利润率有望逐步改善。截至2025年末海外产能占比为18.3%，较2020年8.7%的比例已明显抬升。越南工业园自2022年启动扩产，2024年3月正式投产，我们预计2026年有望实现盈亏平衡。考虑到过去三年公司的资本开支高峰已基本告一段落，我们判断随着越南产能盈利水平进一步提升以及资本开支企稳，公司ROIC及利润率的修复趋势将逐步体现。 公司稳居服装辅料（884131）行业龙一，竞争优势稳固。伟星是国内辅料（884131）行业第一大龙头，收入增速及盈利水平显著优于同行(25年伟星股份（002003）/浔兴股份（002098）扣非净利率分别为13%/7%)，我们判断除已积累成熟的“小单快返”柔性供应模式以及多元化的辅料（884131）品类结构优势外，当前海外产能扩张更有利于其对标国际龙头YKK展开正面竞争，在头部品牌中的份额有望持续提升。 25年股权激励彰显信心。公司于2025年推出第六期股权激励计划，向196名核心骨干授予2000万股限制性股票，授予价格5.12元/股，以22-24年扣非归母平均数为基数，26-28年增长率分别不低于16.52%/24.22%/33.84%，对应CAGR为高单增长。 风险提示：下游客户订单需求不及预期，产能爬坡不及预期
光迅科技
业绩环比提升，国产需求爆发
上调盈利预测，下调目标价，维持增持评级。公司公告2026年中报预告。我们上调公司2026-2028年归母净利润为18.70/51.96/67.10亿元(前值为18.70/37.77/55.24亿元)，对应EPS为2.26/6.28/8.11元。考虑行业平均估值，给予2027年37x，下调目标价至232.36元(前值为264元)，维持增持评级。 Q2环比大幅增长，国内需求增长贡献主要增量。公司公告中报预告，上半年实现5.59-6.15亿元，同比增长50%-65.15%；单季度看，公司Q2实现3.19-3.75亿元，中位数3.47亿元。我们认为环比约40%增长主要驱动还是国产需求的加速，但Q2还是受物料的瓶颈影响，产能未能完全释放。我们预测Q3有望快速上台阶。同时，我们预测明年国内1.6T也会产生较好的需求，主要源于国内对于AI资本开支的大幅度增加。 新产品全面布局，拟登录H股更好捕获业务发展机会。公司是国内少有的全面布局技术光芯片、光模块、光器件、子系统的厂商。此外，公司在近期也发布H股的提示性公告，迈向国际化的趋势也更加明确，可以更好关注公司在海外业务的突破和进展。 催化剂：业绩持续释放，盈利能力持续提升风险提示：下游需求不及预期；业绩低于预期等。
科华数据
数智共生，驭AI笃行
投资要点 盈利高增，韧性强劲。公司近期发布2026年半年度业绩预告，2026H1归母净利润实现3.65-3.90亿元，同比增长50%-60%;扣非净利润为2.30-2.54亿元，同比增长2.79%-13.68%。业绩高增主要受海外市场拓展提速及出售科云辰航80%股权非经常性收益驱动，智算、储能（885921）双轮成长逻辑持续兑现。 算力布局深厚，技术生态共驱成长。公司作为算力基础设施核心厂商，依托近40年电力电子核心技术沉淀与十余年数据中心运营实战经验，打造全栈算力解决方案，构建适配AI场景的电力行业算力底座，赋能能源（850101）电力产业智能化升级。产品端，公司携手头部互联网及行业龙头企业，围绕AIDC场景算力负载特性开展联合研发创新，弹性直流一体柜实现供电与算力弹性协同，DCSTS大幅提升系统可靠性与智能化管理能力，极简UPS兼顾链路能效提升与投资成本优化，新型UPS产品，专为标准方舱空间设计，容量达2.4MW，适配海外撬块出海需求、实现高效轻量化部署，多款标杆产品形成差异化场景竞争力。生态端，公司深度联合国内外头部AI芯片厂商，通过软性定制化合作与源头硬件适配，实现芯片底层至基础设施层级的深度融合，构建“芯片+算力基础设施”全栈方案能力，在保障系统性能、稳定性与兼容性的同时，持续拓展开放协同的产业生态边界。研发端，公司凭借IDC运营前端触点精准把握行业需求演进，深度理解互联网、运营商、金融等核心赛道客户诉求，前瞻布局AI算力时代高密度、高能效、快速交付、绿色低碳等技术方向，持续保持研发前沿性，夯实算力业务长期成长根基。 AI算电冷全栈落地，业务加速放量。7月18日，公司在WAIC2026(世界人工智能（885728）大会)首发“算、电、冷”一体化智算基础设施解决方案，覆盖OAM架构适配一体机、超节点整机柜、Sidecar液冷单元三大核心产品，实现从供电、散热到智能调度的端到端系统集成。公司在数字化时代以高端电源UPS、微模块数据中心等产品持续领跑行业，面向AI算力时代快速完成技术跃迁，已构建起覆盖高密UPS、800V高压直流、固态变压器(SST)及全链液冷散热的“供电+散热”技术体系，能够高效满足从通用GPU到主流ASIC的差异化部署需求。算电层面，AI算力驱动供电架构正朝高密化、直流化、高压化方向演进，交直流架构将在较长时间内共存以适配GPU等异构算力的混合部署需求，预制化交付则精准匹配AI业务建设周期（883436）短、业务上线节奏快的特点；公司UPS连续多年稳居中国市场份额第一，2010年即首批布局HVDC技术，已形成覆盖240V、336V、800V的全系列高压直流产品及解决方案，2026年第一季度高压直流出货量同比增长超200%，固态变压器(SST)全新产品也将于2026年下半年正式发布。算冷层面，当前芯片功耗与应用场景分化下风液共存是适配现阶段多样化需求的选择，随着芯片功率持续攀升，液冷技术将成为未来高密数据中心散热的必然方向；公司自2018年即落地国内液冷技术商业化标杆项目，是国内液冷赛道最早的实践者之一，目前已自建MW级液冷测试平台，与国内外头部互联网企业联合研发液冷CDU产品，并与多家国内外主流AI芯片厂商深度合作，覆盖从实验室验证到万卡集群商用的全流程。冷电协同层面，公司深度融合产品级智能管控与平台化集中运维，构建起供电与制冷的协同响应体系，电力毫秒级响应精准适配AI负载冲击，制冷分钟级调度实现按需供冷，两者通过系统管理平台数据贯通、协同运行，在保障GPU集群稳定运行的同时持续优化PUE水平。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现营业收入95/113/132亿元，实现归母净利润6.1/9.3/13.0亿元。公司2026年限制性股票激励计划依据企业会计准则测算，需确认的股份支付费用总额为1.16亿元，按照解除限售安排分年度摊销，其中2026/2027/2028年对应摊销额分别为0.56/0.50/0.10亿元；若剔除该非现金费用影响，对应2026/2027/2028年归母净利润分别为6.7/9.8/13.1亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；产品与技术迭代风险；市场需求变化风险；供应链保障风险。
海格通信
首次覆盖报告：军工通信优势稳固，北斗导航成长可期
本报告导读： 军工信息化（886076）建设持续推进，公司作为国内军用无线通信及北斗导航领先企业，有望受益于装备信息化升级与北斗规模应用加速；同时积极布局卫星互联网等航天信息（600271）产业，长期成长动能持续增强。 投资要点： 首次覆盖给予“增持”评级，目标价16.8元。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.91/2.99/4.45亿元，对应EPS分别为0.08/0.12/0.18元。综合PE及PB估值方法，结合公司在军用无线通信及北斗导航领域的行业地位、技术积累及未来成长空间，审慎性考虑，取PE/PB估值较低值，给予公司目标价16.8元，首次覆盖给予“增持”评级。 军工信息化（886076）建设进入新阶段，军用无线通信景气度有望持续提升。 "十五五"期间我国国防现代化建设持续推进，信息化、网络化、智能化装备建设有望进一步提速，军用无线通信、战术数据链、卫星通信等信息系统作为现代作战体系的重要基础设施，将持续受益于装备升级及新型号列装需求。作为国内军用无线通信领域龙头企业，公司有望充分受益于军工信息化（886076）建设带来的行业景气提升。 深耕北斗导航全产业链，通导融合打开成长空间。公司长期布局北斗导航领域，形成覆盖芯片、模块、终端及系统应用的全产业链能力，在特殊机构市场具有较强竞争优势。随着北斗三号规模化应用持续推进，以及通信、导航深度融合趋势不断强化，公司有望受益于北斗行业应用向交通、电力、应急、消费电子（881124）等领域持续拓展，实现军品与民品协同发展。 持续布局卫星互联网等新兴产业，打造长期成长第二曲线。公司积极推进卫星互联网产业布局，逐步形成覆盖芯片、终端、信关站及运营服务的产业链能力，并持续拓展低空经济（886067）、人工智能（885728）、6G等前沿领域。随着国家空天信息基础设施建设持续推进，新兴业务有望逐步贡献业绩增量，为公司长期成长提供新的驱动力。 催化剂："十五五"规划落地推动军工信息化（886076）建设加速；北斗规模应用持续推进，新型号装备批产节奏加快。 风险提示：军工（885700）订单释放不及预期；北斗产业化推进不及预期。
荣盛石化
员工持股计划彰显对公司发展信心
1.公司发布员工持股计划 本员工持股计划初始拟筹集资金总额不超过17.00亿元，全部来源于员工自筹资金。拟受让股份数量不超过153,015,301股，受让价格为11.11元/股，即草案公告前一交易日收盘价。锁定期为12个月。我们认为在此时间段，公司发布员工持股计划，彰显了对未来公司发展及利润增长的信心。 2.一季度产品价格涨幅有分化，二季度部分产品表现依旧强势 从一季度来看，公司下游产品价格有涨有跌，其中表现亮眼的为硫磺与PX。 硫磺：价格从25年Q1的1,855元/吨上涨至26年Q1的4,254元/吨，同比+129.4%。硫磺作为炼油副产品，浙石化一期+二期硫磺产能合计约121万吨/年，硫磺价格大幅上涨对公司业绩形成显著正向贡献。 进入Q2，硫磺价格依旧处于上涨趋势，截至7月16日，硫磺价格已经达到9200元/吨。 3.新项目推进情况 高性能树脂与高端新材料：重点布局己二腈、己二酸、己二胺、尼龙66盐等尼龙产业链产品，以及丙烯腈、PMMA等工程塑料原料。截至2025年末，高性能树脂项目、高端新材料项目工程进度分别为85%、20%。 金塘新材料项目：超高分子量聚乙烯、苯酚、丙酮、聚碳酸酯、环氧丙烷（885903）、聚醚多元醇、苯乙烯等。 4.盈利预测 考虑到原油价格与化工（850102）品价格的回落，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为60.0/72.3/75.4亿元(27年前值83亿)，对应EPS为0.60/0.72/0.76元/股。 风险提示：1)新项目投产不及预期的风险；2)原料价格波动的风险；3)乙烯继续扩展，导致产品价格不及预期的风险。
完美世界
公司信息更新报告：看好《异环》利润后续释放驱动业绩强劲反弹
《异环》收入递延影响Q2业绩，看好Q3开始业绩释放，维持“买入”评级 公司发布2026H1业绩预告，预计归母净亏损0.8-1.2亿元(上年同期盈利5.0亿元)，预计扣非归母净亏损1.8-2.2亿元(上年同期盈利3.2亿元)；单Q2预计归母净亏损1.8-2.2亿元(上年同期盈利2.0亿元)，扣非归母净亏损2.4-2.8亿元(上年同期盈利1.5亿元)。单看游戏（881275）业务，2026H1预计归母净亏损0.5-0.9亿元(上年同期盈利5.0亿元)，扣非归母净亏损1.0-1.4亿元(上年同期盈利3.5亿元)；单Q2预计归母净亏损1.5-1.9亿元(上年同期盈利2.1亿元)，扣非归母净亏损2.0-2.4亿元(上年同期盈利1.8亿元)；主要系《异环》收入与费用在上线初期出现阶段性错配，其业绩将在Q3起逐步释放。基于《异环》上线后流水，我们下调2026-2028年归母净利润预测至10.63/20.22/21.70(前值16.90/22.24/25.09)亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.3/10.2/9.5倍，我们看好《异环》成为长青高流水游戏（881275），维持“买入”评级。 《异环》表现稳健，看好丰富内容更新持续拓展商业化变现空间 《异环》自4月先后于境内外上线，以超自然都市开放世界题材、丰富的都市经营玩法等差异化优势，在海内外主要区域多次进入iOS游戏（881275）畅销榜前五，并在日本等海外市场多次登顶PS主机热门榜，截至6月30日，全球累计流水超14亿元，其中全球官方渠道累计流水占比超60%，支撑高利润率。项目组充沛产能逐步释放，境内7月2日上线的1.2版本中，玩法上引入一个完整的西幻风格刷宝单机RPG，包含可交互的NPC、可交易的商店等，内容体量等同于一款独立新游戏（881275）；商业化上，两个新限定角色配套时装数总计10套(1.1版本仅7套)，已有角色新增时装9套，此外新增的时装染色功能变相引入14套时装。项目组紧跟玩家需求，推出养鱼、车尾展示大鱼、装修蓝图等玩家“高呼声”需求，我们看好项目组延续“服务玩家”精神，持续更新优质内容保持玩家粘性，并增添非数值型付费点可持续地拉高付费率及ARPU，推动《异环》成为长青高流水游戏（881275）。 新游储备丰富，上线或贡献增量业绩 公司储备有《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号F》等项目，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类，新游上线或贡献增量业绩。 风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。
天佑德酒
行业调整下承压，以务实行动穿越周期
事件： 公司公布业绩预告。26H1公司预计实现归母净利润823.4万元-1235.1万元，同比-84.0%~-76.0%；实现扣非归母净利润668.7万元-1003.0万元，同比-86.3%~-79.5%。根据计算，预计26Q1实现归母净利润-4024.5万元~-3612.8万元，上年同期亏损1604.3万元。 主动调整，26H1营收下滑14%左右 2026年上半年，受内外部多重因素影响，公司整体业绩有所承压，收入端，预计2026H1营收同比下降14%左右，在行业需求恢复速度较慢的形势下，公司主动调整，减少了电商平台上其他品牌白酒（881273）的销售业务。利润端，主要受非经营性汇兑损益、政府补贴等因素扰动。 行业“三期叠加”下整体承压，多措并举务实行动穿越周期（883436） 2026年上半年，白酒（881273）行业整体面临深度调整期、结构优化期、价值重构期“三期叠加”，存量竞争日趋激烈，消费（883434）更趋理性，整体面临较大压力。面对当前行业环境，公司保持战略定力，以务实行动抵御压力、穿越周期（883436）：1)营销端，公司一方面推动服务消费（883434）者工作，积极参与消费（883434）者教育，以“天佑德青稞酒——天生与众不同”作为核心品牌价值，增强消费（883434）者差异化特色体验；另一方面从陈列到产品围绕“年轻化”做尝试。2)产品端，一方面围绕“年轻化”战略，全面着手铺货28度麻雀酒，另一方面同步发力宴席场景与大众消费（883434），进一步优化以福系列、家之德产品、白青稞光瓶酒为主的产品结构。3)市场端，围绕“深耕青藏、拓展甘肃、打造县域样板市场”策略持续发力，在青海省内，对标五粮春宴席、洋河、汾酒光瓶等品牌，拓展省内市场份额，进一步深耕本地市场。在省外市场，以周边地区作为主要着力点，在西藏地区围绕本地化和文旅融合，响应地方发展战略；在其他区域，优先聚集资源下沉县域市场，打造县域样板市场。4)渠道端，引导渠道经销商维持合理健康的库存水平。在当前市场环境下，公司多措并举，找准自身定位、利用自身优势，深耕本地、稳步扩张，优化产品结构，深度赋能渠道与终端，不断增强自身韧性，下半年表现值得期待。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
裕同科技
包装领军企业转型科技，多点开花成为“隐形黑马”
公司业绩稳健增长,盈利能力持续提升。2025年公司实现营业收入172.38亿元，同比增长0.47%；实现归母净利润15.92亿元，同比增长13.05%，利润增速显著快于收入，盈利能力持续增强。分产品看，纸制精品包装为公司收入主体，2025年收入123.69亿元，占比约71.8%，包装配套产品、环保纸塑等业务协同发展。盈利能力方面，公司2025年毛利率、净利率分别为25.51%、9.17%，在格局分散的包装行业中保持领先水平，经营质量稳健。 公司主业深度绑定优质大客户,全球化布局支撑海外高增长。公司为全球消费电子（881124）龙头企业提供一体化包装解决方案，客户粘性突出，目前仍为国际头部企业重要的包装供应商；同时公司持续开拓新客户丰富下游结构，客户基础不断夯实，现已覆盖消费电子（881124）、酒包、化妆品（884272）、医药、环保包装等众多领域据ifind，全球化方面，公司已在全球10个国家布局40余个生产基地，2025年海外收入达61.31亿元，占比约35.6%，海外毛利率31.54%，显著高于境内。公司持续进行智能化工（850102）厂改造，通过贴近客户的本土化交付能力支撑海外业务量、利双增，成为公司主业增长的核心引擎。 "1+N+T"战略培育第二成长曲线，卡位AI硬件高景气赛道。据公司官网显示，公司通过外延并购与自主设立推进"N"业务，将传统包装延伸至精密零部件与模组、声学、智能穿戴（885454）等领域。公司2026年收购的华研科技为切入AI硬件产业链的核心载体，在AI数据中心液冷零组件(快接头、冷板模组等)与AI眼镜（886085）精密结构件两大高景气方向均有布局，有望充分受益于AI算力与AI终端的高速发展；"T"业务则依托创研中心聚焦前沿技术储备。随着新业务持续放量，公司第二成长曲线清晰。 盈利预测和投资建议。裕同科技（002831）深耕包装行业多年，其在包装主业稳健发展的前提下，积极孵化转型，当前多个方向皆有明确进展，新成长曲线较为清晰。因此，我们预计公司26-28年实现收入181.49/196.76/212.84亿元，对应EPS为1.86/2.18/2.41元/股，参考可比公司，给予裕同科技（002831）26年20倍PE估值，对应合理价值37.26元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观环境变化导致消费（883434）承压风险；原材料价格波动风险；新品研发不及预期风险。
