招商证券（HK6099）国际发布研报称，世界人工智能（885728）大会(WAIC)前后国产模型迭代显著加速，月之暗面发布Kimi K3，拥有2.8万亿参数及100万token上下文;阿里巴巴-W（HK9988）(09988)上线Qwen3.8Max预览版，参数量达到2.4万亿，并有消息称DeepSeek也即将推出V4正式版。此前，智谱（HK2513）(02513)推出GLM-5.2、MINIMAX-W（HK0100）(00100)推出M3并预热统一多模态生成模型H3、腾讯控股（HK0700）(00700)推出HY3模型等。行业评级维持“推荐”，而主线标的包括：阿里巴巴（BABA）全栈AI能力、腾讯C端产品生态优势、快手-W（HK1024）(01024)可灵AI视频生成模型、智谱（HK2513）编程模型SOTA、MiniMax原生全模态能力。
此次WAIC大会中，该行注意到模型厂商将重心更多置于长程任务、Coding、Agentic与多模态方向。整体来看，龙头模型参数量级已经达到2至3万亿级，能力已比肩Claude Opus4.8，且维持成本效率与开源优势，API定价显著低于美国龙头模型。在产业链上游，国产算力厂商的竞争重点从“单卡参数”转向“系统能力”，华为、平头哥等国产芯片厂商纷纷展出超节点，通过高速互联将数百至数千颗芯片整合为统一算力池，以架构创新弥补单卡性能差距。该行认为，下半年国产芯片量产如华为升腾950系列将是大模型效率的显著催化，推动推理成本下降与模型公司毛利率边际改善。
报告指，Agent商业化势能不减，端侧AI产品进入加速期。阿里巴巴（BABA）推出无影Agentic Computer+Agent Native Cloud，提供7×24小时agent能力;腾讯主推AI Buddy Agent产品矩阵，MiniMax推出首个全流程Agent本地化运行的创作工作台MiniMax Hub。厂商持续将Agent从对话助手推向可自主执行的企业级组织资产，Coding商业化已率先跑通，Agent办公/多智能体治理/多模态为下一阶段的迭代重点。
总体来看，模型层面竞争格局未定，主要厂商仍处于快速迭代、你追我赶的局面，但模型路线及厂商定位已出现分化：万亿级超大旗舰模型持续突破智能上界，攻坚长程推理、Agent Swarm并行等高阶复杂任务;千亿级模型主打性价比与部署效率，在日常通用任务中达到广泛的可用性。
