药明康德
华源证券——CRDMO管线高效转化，在手订单充裕支撑业绩释放
药明康德（603259）为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务。公司具有独特的“CRDMO”业务模式，服务范围涵盖化学药研发和生产、生物学研究、临床前测试和临床研发等领域。公司近年来收入利润均快速增长，2015年至2025年，公司营业收入水平由48.83亿元增长至454.56亿元(CAGR25.0%)；归母净利润由3.49亿元增长至191.51亿元(CAGR49.3%)。公司持续加大资本开支以匹配全球需求，2025年CAPEX为55.38亿元，2026年预计将达65-75亿元；截至2025年底，小分子原料药（884143）反应釜总体积已提升至超4,000kL；2025年9月，提前完成泰兴多肽产能建设，多肽固相合成反应釜总体积超100,000L，产能储备充足。 深度参与全球创新产业链，CRDMO管线引流高质量分子，推动业务持续发展。CRDMO模式持续导流，2025年成功合成并交付超42万个新化合物，R到D转化分子310个。受益于全球多肽及寡核苷酸药物需求增长，2025年TIDES业务收入达113.7亿元(同比+96.0%)，TIDESDM服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%。GLP-1等大单品及创新药（886015）授权出海高景气有望持续带动订单增长。 景气度持续上行，在手订单快速增长。中国创新药（886015）对外BD持续升温，2026Q1对外授权交易总额已超600亿美元，接近2025年全年一半；全球MNC并购加速，2026年前六个月已发生33笔超10亿美元的Biotech收购，总金额约1,340亿美元，已超过2025年全年水平。截至2026Q1，公司在手订单同比增长23.6%至597.7亿元。在手订单金额高增速，确保公司业绩的稳定性和韧性。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为174.57/207.27/250.19亿元，同比增速分别为-8.84%/18.73%/20.71%，主要考虑2025年归母净利润中包含出售资产带来的一次性收益，我们预计2026年表观利润将下滑。2026年7月21日收盘价对应2026年至2028年PE分别为22/18/15倍。我们选取药明合联（HK2268）、凯莱英（HK6821）、康龙化成（HK3759）为可比公司，鉴于公司更加聚焦于CRDMO核心战略，对达成全年指引充满信心，并有望在适当时机上调指引，我们看好后续高质量分子推动公司业务持续发展。维持“买入”评级。 风险提示：国际环境变化的风险，药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争加剧风险。
恒瑞医药
国联民生——事件点评：FXI单抗重磅III期数据读出
事件：恒瑞医药（HK1276）自主研发的凝血因子XI(FXI)单抗SHR-2004用于择期全膝关节置换(TKA)术后静脉血栓栓塞(VTE)预防的III期确证性研究阳性成果于2026国际血栓与止血学会(ISTH)大会读出。 疗效显著优效，SHR-2004VTE发生率较依诺肝素降低51%。该研究是一项在全国111家中心开展的随机、双盲、阳性对照的III期注册临床研究，总计随机入组1165例患者，按1:1:1随机分为SHR-200490mg静脉给药组、SHR-2004120mg皮下给药组、依诺肝素对照组。主要疗效终点为术后第12天复合VTE事件(无症状/有症状深静脉血栓(DVT)、非致死肺栓塞(PE)、全因死亡)。SHR-200490mg静脉给药组第12天VTE发生率仅10.6%，依诺肝素对照组高达21.9%，相对降幅达51%(P＜0.0001)，达成预设优效终点。SHR-2004120mg皮下给药组第12天VTE发生率16.1%，数值上同样优于依诺肝素对照组。随访至第65天，SHR-2004两组VTE获益持续维持。安全性方面SHR-2004与依诺肝素数据相当。术后12天SHR-200490mg静脉给药组出血事件复合终点发生率为1.9%、120mg皮下给药组为2.1%，依诺肝素对照组为1.9%，三组出血风险相当。整体治疗随访期内，大出血与临床相关非大出血发生率极低，各类治疗相关不良事件发生率与依诺肝素无差异，无新增特殊安全风险信号。 全球抗凝药市场规模约600亿美金，药物迭代FXI单抗领衔。弗若斯特沙利文测算2024年全球抗血栓药物市场规模约593亿美元。其中阿哌沙班(BMS/辉瑞（PFE）)、利伐沙班(强生（JNJ）/拜耳)等是核心品种。2025年，阿哌沙班全球销售额达到224亿美元。然而现有药物仍存出血性风险。FXI单抗有望实现血栓形成与止血功能的分离，为抗凝治疗提供更安全的选择。恒瑞医药（HK1276）是国产FXI抑制剂的领跑者，此次三期数据读出标志着SHR-2004迈过成药概率大幅提升的关键里程碑，恒瑞计划于2026年在中国递交SHR-2004用于TKA术后VTE预防的上市申请。 投资建议：公司2026年创新药（886015）收入增速有望提升，海外合作首付款及里程碑有望增厚业绩。据此我们预计2026-2028年公司营业收入分别为366/444/545亿元，同比增长15.6%/21.3%/22.9%，归母净利润分别为98/116/142亿元，同比增长27.4%/18.2%/22.7%，当前股价对应PE分别为37X/31X/26X，维持“推荐”评级。 风险提示：仿制药集采风险；新药上市进度不及预期；授权收入不及预期；出口收入不及预期。
贵州茅台
华西证券——需求动销顺畅，价在量先二次提价
事件概述 7月17日，公司发布公告，自2026年7月18日零时起，将飞天53%vol500ml贵州茅台（600519）酒(2026)i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶、销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶。公司同步上调飞天53%vol1L装价格体系，i茅台零售价由3119元/瓶调整为3269元/瓶。 分析判断: 多频次小幅提价，茅台已拥有高度自主定价权，未来渠道利润率或趋于合理。 公司此次提价主要针对核心大单品53度飞天茅台，合同价/零售价分别提价100元/瓶，提价幅度分别约为7.88%/6.50%。此次提价为今年年内第二次针对核心大单品的调价，上一次为自3月31日起，53度飞天茅台合同价/零售价分别提价100元/40元每瓶，此次提价与上一次相比，零售价提价幅度扩大，合同价提价幅度维持不变。 我们认为今年以来的提价有以下几点区别于以往：1)今年是公司上市以来首次同一年度内两次上调核心大单品的价格；2)以往单次提价幅度均在10%以上，而今年年内的两次提价，单次提价幅度均不超过10%；3)上一次零售指导价提价是2018年初上调至1499元，到此次提价中间8年时间未调整，而今年年内已两次调整。我们认为以上区别主要体现出茅台在定价体系上，已步入市场化阶段，过去茅台提价需考虑的各方因素较多，尤其是对于零售指导价，缺乏完整的企业自主定价权，未来则拥有较强的自主定价权，企业经营更灵活，而价格作为白酒（881273）产品运营中至关重要的因素，拥有定价自主权也意味着茅台的市场化运营程度相比以往有了高效且显著的提升。 同时，我们注意到今年以来合同价的上涨幅度超出了零售价，去年合同价与零售价仍相差330元/瓶，目前二者之差为270元/瓶，我们推测系公司希望渠道赚取合理利润，不合理的渠道利润易滋生黄牛、倒卖等不良市场行为，也不利于渠道扁平化，过往过高而不合理的渠道利润导致渠道商多年来“躺着赚钱”，销售过度依赖茅台品牌力，而缺少对茅台消费（883434）群体的维护与开发，目前渠道利润虽有所收窄，但仍高于行业平均水平，我们推测后续有可能会进一步收缩渠道利润，保证渠道利润率有竞争力但合理。 调价并非一味涨价，是基于需求的动态调整。 除核心大单品飞天茅台以外，公司今年同样对非标茅台酒做了市场化的价格体系重塑。年初先是大幅下调了多款非标产品的零售价，精品茅台从3299元/瓶下调至2299元/瓶，陈年茅台15年从5999元/瓶下调至4199元，生肖茅台从2499元/瓶下调至1899元/瓶，贴近当时的市场价，一步到位解决了过去一年造成的价格体系倒挂问题，并同步下调经销商合同价，保证渠道有合理利润。我们认为非标产品价格体系下调至市场价附近，更全面解释了公司提出将构建的“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，并非无视外部需求环境及自身经营状况的一味涨价，而是顺应市场状况、为了保持市场及渠道良性、企业健康长远发展做出的动态价格调整。 5月16日，公司对部分非标产品再次上调价格，陈年茅台15年由4199元/瓶上调至4279元/瓶，精品茅台由2299元/瓶上调至2359元/瓶，生肖茅台珍享版由2499元/瓶上调至2699元/瓶。 我们认为年初的价格下调是市场化开始的标志，解决了价格倒挂的问题，今年以来针对飞天茅台及非标茅台酒的价格小幅上调则是基于需求良好、动销顺畅有增长、渠道库存低的基础上，基于茅台酒品质的价值回归，这也反映了公司仍然以价格为先，尽可能追求茅台酒的价格在需求稳定的情况下稳中有升，而非简单通过放量来实现业绩增长。 茅台1935持续培育并推出阶段性优惠活动，改善阶段性价格倒挂，促进动销。 7月21日，i茅台发布消息称，茅台1935“顺天应时.共赴山河”第四季主题营销活动第三站将于7月23日在郑州举行，同期在i茅台APP线上开展限时优惠促销活动，至7月31日结束，活动期间多款茅台1935系列产品推出优惠，最高单瓶优惠590元，其中大单品基础款500ml茅台1935活动价688元(原价738元)。 近期，茅台1935批价约为613元，此次优惠后的价格更贴近市场价，阶段性继续改善价格倒挂的问题。提价后，飞天茅台市场价应声上涨，到7月21日散瓶/整箱装飞天批价分别为1690/1675元，自营零售价与市场价的价差进一步缩小，各渠道之间的价差缩小，能够从根本上平衡各渠道的发展，减少不同渠道间由于价差造成的倒窜货问题。 投资建议 基于此次提价对业绩的提振，以及茅台酒良好的市场动销与需求，我们小幅上调公司盈利预测，26-28年营业收入由1804.76/1888.08/1969.35亿元小幅上调至1811.46/1917.00/2023.16亿元，26-28年归母净利润由845.30/886.24/920.19亿元小幅上调至850.86/905.84/954.51亿元，EPS由67.50/70.77/73.48元上调至68.06/72.46/76.36元，2026年7月21日收盘价为1308.00元，对应26-28年PE分别为19.2/18.1/17.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 提价后动销不及预期，非标产品消费（883434）者培育不及预期，i茅台申购降温等
三一重工
财信证券——公司深度报告：全球化兑现与内需复苏共振释放盈利弹性
公司产品矩阵多元化，盈利质量显著提升：公司是全球工程机械（881268）领军企业，历经四次战略跨越，形成挖掘机械、混凝土机械、起重机械等全品类产品矩阵，可覆盖土方、基建、矿山、能源（850101）等多元施工场景；公司股权呈以创始人梁稳根为核心的金字塔结构，控制权稳定，创始人掌舵与职业经理人操盘的管理架构保障战略长期延续。2023年起公司走出国内工程机械（881268）行业调整周期（883436），业绩持续复苏，2025年营收达897.00亿元(同比+14.44%)、归母净利润84.08亿元(同比+41.18%)；盈利质量显著改善，2025年销售毛利率27.54%、净利率9.51%，经营现金流净额达199.75亿元，净利润现金含量237.57%；应收账款规模稳定在255亿元左右，2025年资本开支降至27.71亿元，战略重心从增量投入转向产能优化。自上市以来累计分红335.31亿元，近三年累计分红占归母净利润比重达67.90%。 政策与更新周期（883436）双驱内需复苏，龙头壁垒稳固：工程机械（881268）内需端受稳增长政策(超长期特别国债、地方专项债、“两重”“两新”支持)、大规模设备更新政策、挖掘机8-10年自然更新周期（883436）共同驱动，呈温和复苏态势，2025年国内挖掘机、装载机销量同比分别+17.00%、+18.40%，能源（850101）建设、老旧小区改造、矿山机械化等多元化场景对冲传统领域周期（883436）波动，打开结构性增长空间；公司国内业务2025年进入恢复性增长，核心零部件整体自给率约60%，挖掘机“四轮一带”自给率超90%，已建成37座灯塔工厂，数智化、电动化布局领先，2026年5月行业集体提价后国内毛利率有望进一步修复。 全球化布局领先同业，海外收入与盈利贡献持续提升：2024年全球工程机械（881268）市场规模达2135亿美元，弗若斯特沙利文预计2030年超2900亿美元；2026年KHLYellowTable榜单中，中国工程机械（881268）企业全球市占率达19.8%(同比+1.4pp)，我国工程机械（881268）出口2026年前5月同比+20.8%，非洲拉美为增长核心，同比增长均超过50%，亚洲为稳定基本盘；公司全球化布局领先同业，2025年海外收入达558.56亿元，区域布局呈亚澳维稳、欧美渗透率提升、非洲高速扩张的特征，当年非洲区域收入同比+55.29%；海外业务毛利率较国内高近11pct，2025年海外毛利润占比达70.59%，公司已搭建八大海外大区、16座海外生产基地、近1900个服务销售网点，本土化运营体系完善，抗周期（883436）能力强于同业。 投资建议：2025年公司核心业务在巩固市场龙头地位的同时，实现了营收与利润的高质量增长，盈利能力持续增强。同时，公司的国际化战略成效显著，海外业务已成为核心增长引擎；数智化转型在制造、产品与运营层面取得实质性突破，构筑了面向未来的长期竞争力，维持“买入”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为108.58、129.99、155.88亿元，EPS分别为1.18、1.41、1.70元，PE分别为16.56、13.84、11.54倍。 风险提示：政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动的风险。
中国平安
长江证券——践行综合金融担当，高分红与稳增长共绘价值底色
事件描述 7月20日中国平安（HK2318）发布关于坚定支持资本市场发展与提升股东回报的公告。 事件评论 发挥大金融引领作用，资负协同共享高质量发展成果。 1)充分发挥保险资金作为耐心资本、长期资本的优势，坚定支持资本市场发展；2)坚持稳定和可持续的现金分红政策，共享高质量发展成果。 坚定支持资本市场发展，深度服务“新质生产力”。作为一家大型综合金融集团和资本市场发展的重要力量，公司表示对中国经济的发展前景充满信心，对中国资本市场的长远价值坚定看好，将进一步发挥好大规模长线资金的优势，灵活运用多种综合金融工具和投资策略，持续加大对战略性新兴产业、先进制造（883433）业、新型基础设施及价值型品种等领域投资力度，以实际行动体现耐心资本的应有担当。截至2026Q1末，公司保险资金投资组合规模已达6.55万亿元，较年初增长0.9%。公司坚持长期投资理念，通过加大红利价值型及科技成长型权益资产的均衡布局，追求长期超越市场的稳健投资收益。 坚持稳定和可持续的分红政策。1)公司高度重视对投资者的合理投资回报，自2011年至2025年，公司现金分红总额连续15年保持上涨，累计现金分红31次，现金分红总额超4000亿元；2)2026年坚持稳定和可持续的现金分红政策和理念不变，将积极筹备中期和年度利润分配工作，与投资者共享本公司高质量发展成果，切实增强投资者获得感。 经营质效双升，负债端强劲向好。寿险板块，渠道转型成效凸显，一季度实现新业务价值155.7亿元，同比大幅增长20.8%，且代理人渠道产能持续优化，银保等多元渠道贡献度提升；财险板块，实现量价齐升，原保险保费收入同比增长6.8%，综合成本率优化至95.8%(同比下降0.8个百分点)，承保获利能力保持稳定。公司通过“医疗康养+综合金融”的生态圈建设，正不断构筑未来的产品与定价壁垒。 资负双击，上行空间充足。中国平安（HK2318）负债端寿险、财险均保持强劲的向好态势，渠道转型成效凸显；资产端通过均衡布局追求长期超越市场的稳健投资收益。截至7月20日公司2026年预测PEV为0.57倍，资负双击情况下上行空间可期。 风险提示 1、行业政策大幅调整； 2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
海光信息
国海证券——科创板公司动态研究：Q2预告业绩中值同比+55%，增长潜力或被低估
事件: 2026年7月16日，海光信息（688041）发布2026年半年度业绩预告：公司预计2026H1营收85.00~93.00亿元，同比增长55.56%~70.20%；归母净利润17.00~18.30亿元，同比增长41.50%~52.32%。 投资要点: 2026Q2归母净利润有望实现同环比高增，市场版图持续扩张 公司预计2026H1营收85.00~93.00亿元，同比增长55.56%~70.20%；归母净利润17.00~18.30亿元，同比增长41.50%~52.32%；扣除股份支付的影响后，归母净利润将达21.70~23.00亿元，同比增长74.27%~84.71%。由此推出，公司2026Q2营收44.66~52.66亿元，同比增长45.77%~71.88%，环比增长10.73%~30.56%；归母净利润10.13~11.43亿元，同比增长45.63%~64.32%，环比增长47.42%~66.34%；扣除股份支付的影响后，归母净利润将达12.47~13.77亿元，同比增长73.84%~91.96%，环比增长35.14%~49.22%，2026Q2归母净利润有望实现同环比高增。 公司业绩增长主要原因系持续优化“CPU+DCU”业务布局，通过高强度研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，保持国内领先的市场地位，高端处理器产品市场版图持续扩张，从而实现了公司营收的快速增长，整体业绩的持续增长。 提供全链路国产化智算系统方案，助力AI基建迈向10万卡级部署 据海光信息（688041）公众号，2025年12月18日，公司正式推出“双芯战略”，以“海光DCU+海光CPU”为核心支撑，向上搭建AI工程化开发与服务平台。除了CPU、DCU双芯算力底座，公司还有配套Scale-up场景的HySwitch高速交换芯片、RDMA网卡与交换整机，同时依托光合组织生态，完成全链路国产化智算系统方案。公司同时拥有CPU、DCU完整产品，具备先天技术底座，已提前准备双芯融合的相关技术开发。 据第一财经公众号，2026年7月10日，由中科曙光（603019）提供的中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000正式落成，并同步接入国家超算互联网，这标志着AI基础设施建设开始从万卡级迈向十万卡级部署阶段。曙光8000(登峰)系统搭载海光等国产芯片算力底座，进一步验证了海光芯片支撑大规模Token生产和产业级AI应用的能力。 优化“CPU+DCU”业务布局，增长潜力或被低估 DCU：政府、互联网、金融等海光DCU需求有望进一步放量。公司DCU服务国家智算中心、互联网等客户，海光AI集群解决方案在AI应用存储性能加速、液冷超节点系统设计、GPU框架开发方面优势领先。我们认为，随着性能不断优化与迭代，公司产品竞争力有望加速提升，政府、互联网等客户DCU需求有望进一步放量。 CPU：智能体崛起，增长潜力被低估。据华尔街见闻，随着智能体AI快速发展，CPU从数据中心配角升级为关键瓶颈。CPU与GPU配比或从1:8骤收至1:1，算力需求四倍激增。Intel、AMD相继提价应对短缺。2026年3月，英伟达（NVDA）宣布将VeraCPU作为独立产品对外销售，以满足客户灵活的CPU与GPU配置需求。同月，Arm宣布推出首款自研CPU产品ArmAGICPU，终结了其35年纯授权商的历史定位。海光CPU是目前国内唯一拥有完整X86架构授权，并实现本地自主研发、制造、支持体系的通用CPU。公司在国产算力产业中持续倡导开源开放路线，不仅开放了DCU与软件栈，还将自研CPU高速互联总线HSL对外开源，打通了CPU与DCU之间的数据通道，目前已吸引大量产业链芯片厂商参与共建(据快科技)。我们认为，未来随着HSL总线产品的正式落地，海光CPU在国内AI算力市场的影响力有望加速提升。 盈利预测和投资评级：国产高端芯片市场需求持续攀升，公司在国产CPU和GPU双赛道均占据领军地位，有望受益于AI算力产业加快发展。我们预计2026-2028年公司营收分别为268.97/509.87/773.24亿元，归母净利润分别为59.53/131.06/208.74亿元，EPS分别为2.56/5.64/8.98元，当前股价对应2026-2028年PE分别为134.51/61.10/38.36X，维持“买入”评级。 风险提示：国际局势变化，市场竞争加剧，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期，信创（886013）政策支持不及预期等。
