海信视像
财信证券——公司深度：行业格局重塑，龙头高端破局，多元发展
供需格局重塑，黑电价值重估：供给端，中国厂商主导LCD面板产能，全球垄断地位确立，行业竞争逻辑从规模扩张转向利润导向，控产保价共识形成，面板价格波动显著收敛。这直接降低了彩电（884117）整机厂的采购成本波动风险，盈利能力随之改善。需求端，彩电（884117）保有量饱和、开机率下降，增长逻辑从“耐用品替换”转向“体验升级”。大屏化和画质升级成为核心驱动力，通过沉浸式体验与智能手机形成互补。相比白电，黑电存在价值重估空间：1)出海进程加快，国产品牌全球市占率提升；2)面板周期（883436）波动减弱，盈利趋稳；3)产业链一体化加速，ROE呈上升趋势；4)LCD技术路径稳定，为当前显示面板主导力量。 公司坚持以“多场景大显示”为核心，推进多品牌、多品类协同发展。2025年海信系电视全球出货量市占率达14.56%，同比增长0.5个百分点，在中国内地市场零售额市占率达到30.38%，核心地位稳固。首先，在治理层面，2020年混改落地后公司变为无实际控制人，股权结构多元化，治理结构更市场化。产业布局上，公司深耕“1+4+N”战略，覆盖全场景，智慧显示终端受益于大屏化和MiniLED（885875）技术，品牌价格指数稳步增长；新显示新业务2020-2025年复合增速达20.98%，毛利率最优，成为第二增长曲线。品牌矩阵方面，构建海信+东芝+Vidda的品牌矩阵，覆盖全圈层群体，东芝助力全球化布局，Vidda线上化转型成，线上份额快速提升至10.10%。 盈利稳健增长，净利率与ROE连续多年提升：2025年公司营收576.79亿元，归母净利润24.54亿元，2019-2025年复合增长率分别为9.15%和28.07%。毛利率稳中有升，费用率持续优化，净利率与ROE连续提升，运营效率领先同业，净现比达1.87，盈利质量优异。 盈利预测和投资建议：海信视像（600060）作为全球显示行业龙头，未来行业格局集中度有望不断提升，在公司“高端化+大尺寸化+全球化”战略引领下，产品结构持续升级，盈利质量稳步提升，因此，我们维持对海信视像（600060）的“买入”评级。我们预计公司2026-2028年收入分别为650.64/703.97/761.98亿元，分别同比增长12.8%/8.2%/8.2%；归母净利润分别为29.76/33.24/37.57亿元，分别同比增长21.3%/11.7%/13.0%；给予公司2026年18-20倍PE，对应价格区间为41.04-45.60元。 风险提示：全球电视市场需求疲软风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险，技术迭代与创新风险，国内需求复苏不及预期风险。
国电电力
国金证券——公司深度研究：水火共振，红利为锚
投资逻辑 集团常规能源（850101）整合平台，资产注入与高分红夯实价值底座 公司是国家能源（850101）集团常规能源（850101）发电业务的整合平台，截至2025年末控股装机达127GW。历史上控股股东持续向公司注入优质火电（884146）、水电资产，并同步剥离低效业务；目前集团体内仍储备70GW+未上市火电（884146）、水电资产，在符合条件的情况下择机注入。近年随着煤价回落、水风光业务占比提升，公司盈利及自由现金流持续修复。公司承诺2025-2027年每年实施两次分红，比例不低于归母净利润的60%，且每股分红不低于0.22元，当前具备确定4.5%股息。 长协煤与容量电价筑底，27年火电（884146）电价弹性可期 2025年末控股火电（884146）82.27GW，江苏/浙江/安徽三地占比过半。背靠集团煤电运一体产业链，公司长协煤覆盖比例超90%，燃料成本及价格波动显著低于同业，2023-2025年火电（884146）ROE稳定在8%-10%。新型电力系统下，火电（884146）正由电量电源向容量保障和灵活调节电源转型，容量电价提升将进一步增强盈利稳定性。展望2027年，随着燃料成本逐步由电价传导、用电供需边际改善，公司机组重点分布省份近年电价下降幅度大、有望率先受益于年度长协电价上行；测算当电价提升0.015元、煤价持平时，可增厚归母净利润25.55亿元，占2025年火电（884146）归母净利的58%。 水电集中投产贡献增量，期待绿电企稳、算电协同拓展空间 2025年末控股水电装机15.13GW，在建水电装机5.67GW，双江口、金川等项目陆续投产，有望推动2026年水电装机增长约25%。其中，双江口龙头水库还将改善大渡河流域调节能力，增加下游电站枯水期发电量，测算电价持平情况下，可增厚归母净利润6.7亿元(占2025年水电归母净利的31%)。新能源（850101）方面，公司十五五期间拟新增装机18.50GW；与此同时，控股股东国能集团正积极对接绿电智算、算电协同等项目，公司有望依托电源资源和综合能源（850101）服务能力，拓展数据中心算电一体等新增长场景。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2026/2027/2028年公司营业收入1734/1769/1777亿元，同比+1.9%/+2.0%/+0.5%，归母净利润59.67/77.84/83.46亿元，同比-16.7%/+30.4%/+7.2%，对应EPS为0.335/0.436/0.468元。参考可比公司市场给予2026年11-17倍PE，公司兼备未来三年业绩增长较快及稳定分红、保底股息价值，给予2026年18倍PE，对应目标价格6.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
贵州茅台
中邮证券——需求根基稳固，市场化定价持续兑现
投资要点 7月17日晚，贵州茅台（600519）发布调价公告，自7月18日零时起上调核心产品价格。其中飞天53%vol500ml贵州茅台（600519）酒i茅台平台零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶，涨幅6.50%；销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶，涨幅7.88%。同步上调规格产品价格，1L装飞天茅台零售价由3119元/瓶上调至3269元/瓶，涨幅4.81%。本次直销零售价与经销商合同价同步上调，兼顾直销渠道收益与经销商利润空间，是公司年内第二次针对飞天产品实施价格调整。 本次调价是市场化定价机制持续深化的标志性举措。茅台此次提价是市场化定价机制持续落地的常规操作，充分践行随行就市、供需适配的运营思路，持续收窄渠道投机价差，引导产品回归真实消费（883434）属性。公司同步维持稳定的市场投放节奏，通过供给端合理调控，避免终端价格大幅波动，持续构筑长期平稳健康的市场格局。不同于以往静态定价模式，本次调价锚定市场真实供需，依托扎实的底层需求基础顺势推进价格体系理顺。 需求韧性验证，常态化动态定价机制有望持续释放公司盈利弹性。自3月白酒（881273）传统淡季开启压力测试以来，飞天茅台批价持续稳固在1650元左右，充分验证需求具备较强韧性，为本次调价筑牢基本面支撑。调价落地后，市场批价上行至1700元附近，依旧高于i茅台平台零售价格，价格体系保持良性。站在长期维度，随着市场化改革持续深化，依托稳固的消费（883434）底盘，茅台动态定价机制有望步入常态化运行阶段，持续打开公司盈利增长空间。 盈利预测与投资建议 本次提价有望提振公司全年营收及利润水平。综合考虑今年3月份和7月份飞天提价的影响，以及非标价格调整等因素，我们预计2026-2028年公司营收1789.75/1869.54/1959.75亿元，同比4.02%/4.46%/4.82%，归母净利润839.89/872.04/924.54亿元，同比2.03%/3.83%/6.02%，对应当前股价PE为19/19/18倍，淡季动销稳健、批价平稳、提价助力业绩稳增，维持“买入”评级。 风险提示： 批价下行风险；库存风险；食品安全（885406）风险。
杭州银行
国海证券——深度报告：区位禀赋优势，政信科创双轮驱动
本篇报告解决了以下核心问题：1、杭州银行（600926）的核心护城河是什么？2、杭州银行（600926）的业务增长驱动是什么？ 1.区位与治理护城河：浙江省经济基础雄厚，居民收入、财政实力领跑全国，区域不良率长期低于行业平均，天然提供优质信贷土壤；股权结构国资控股、治理稳定，管理层深耕本地多年，战略延续性强，异地扩张稳步推进，长期经营稳定性突出。 2.业务双轮驱动，增长韧性充足：政信业务根基稳固，杭州及浙江省内财政偿债能力强，基建信贷投放风险可控，稳定贡献利息收入基本盘；科创金融打造第二增长曲线，省内最早搭建科创专营体系，投贷联动模式成熟，科技贷款增速持续高于全行贷款平均增速，打开中长期增量空间。 3.资产质量领先，盈利与估值具备弹性：不良确认标准审慎，2025年末(逾期+重组贷款)与不良比值处于上市城商行（884251）最低梯队，截至2026Q1末拨备覆盖率稳居行业第一，风险缓冲垫较厚；可转债转股有效补充核心一级资本，支撑信贷持续扩张。 盈利预测和投资评级：杭州银行（600926）具备区位禀赋优势，政信科创双轮驱动业务增长，我们维持公司“买入”评级，预测2026-2028年营收为425亿元、470亿元、517亿元，同比增速为9.66%、10.38%、10.13%；归母净利润为216亿元、240亿元、265亿元，同比增速为13.55%、11.23%、10.22%；EPS为2.85、3.19、3.53元；P/E为6.04倍、5.41倍、4.89倍，P/B为0.84倍、0.75倍、0.67倍。 风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产（881153）领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；公司不良贷款集中暴露。
海康威视
长城证券——算力换存力，云边融合支撑产业智能化升级
事件：海康威视（002415）发布微信公众号推送《跨越存储周期（883436）桎梏：AI大模型与编码技术共振，探寻安防（885423）产业破局之路》。 深耕行业多年不断演进编码技术。2003年海康威视（002415）率先将H.264引入安防（885423）领域，相比MPEG-4压缩效率大幅提升，解决了视频“存得下、用得起来”的基础问题，推动DVR/NVR规模化普及。2015年海康威视（002415）推动行业向H.265升级，码率较H.264节省30%-50%，在高清监控普及的背景下，平衡了画质提升与成本控制的需求。我们认为，公司通过持续的行业深耕，巩固了其在视频处理领域的技术壁垒与成本优势。 AI大模型助力跨越存储周期（883436）桎梏。在存储成本持续上涨的大背景下，行业需求转向高性价比。海康威视（002415）基于“海康观澜大模型”推出观澜编码技术，将对场景/对象的理解能力引入H.265编码体系，推出观澜编码技术，实现“基于对象编码”的跃迁，智能识别人、车、物等关键目标进行高优先级保障，对背景信息进行大幅压缩，不同场景下24小时周期（883436）内，至少节省50%存储。观澜大模型助力，使海康威视（002415）在存储成本上行周期（883436）中实现降本不减质。 云边融合，AIoT支撑产业智能化升级。2018年海康威视（002415）提出AICloud概念，就提倡云边融合的部署方式。公司拥有丰富的云边端方案，更强调边缘侧，其体系架构非常适配场景数字化应用。进入大模型时代后，公司在ISP上用大模型全部升级算法，用在各种感知设备上效果都有很明显提升。我们认为海康威视（002415）在边缘智能场景具备"低时延+高算效"的差异化优势，是产业智能化向分布式边缘AI发展过程中的核心基础设施供应商。 投资建议：公司卡位端侧应用，在AI从软件侧逐步向端侧融合的背景下，我们看好公司作为AIoT龙头的发展。AI软硬件融合在多场景落地，有望打破市场传统认知，助力公司估值中枢提升。我们预计公司2026-2028年实现营收1007亿元、1128亿元、1279亿元；归母净利润158亿元、179亿元、204亿元；EPS1.73、1.95、2.22元，PE21X、18X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：供应链波动风险；市场竞争加剧；汇率波动风险；技术应用转化进度不及预期风险。
华勤技术
国盛证券——超节点+交换机双轮驱动数据中心高增长
国产算力软硬件集体突破，超节点成为AI基础设施核心赛道。伴随行业竞争重心从单芯片性能转向集群系统综合调度效率，AI正式迈入算力“系统时代”，叠加《超节点定义与实践白皮书》于7月19日正式发布、行业统一标准落地确立全新基建范式，多重产业信号共振预示超节点即将迎来放量元年。2027-2028年国内大模型参数有望攀升至3000亿-6000亿级别，超大模型训练推理需求将持续拉动超节点规模化采购。国内厂商在超节点集群能力上已形成差异化领先优势，有望依靠系统层创新补齐单点芯片短板，国产软硬件产业成熟叠加标准化落地、终端需求起量，将共同支撑超节点进入规模化放量新阶段。 交换机在超节点架构中的重要性显著提升。超节点架构下高速交换机的战略价值全面凸显，传统网络架构无法适配AI集群低时延、高带宽的互联诉求，RDMA已成为行业公认核心解决方案，InfiniBand、RoCEv2等主流路线分别在超低时延、部署灵活性上形成差异化优势；搭载多GPU模组的AI服务器新增后端网络层级，单台设备网口需求显著抬升，同时集群规模持续向十万卡级别跃迁、组网架构由2层向3-4层演进，持续放大高速交换机、网卡、光模块全产业链市场缺口。超节点对交换机性能提出代际跃升要求，端口速率正从100Gbps、200Gbps向400Gbps、800Gbps快速迭代，海内外厂商全面加码高端智算交换机赛道，硬件规格全面迭代打开高速交换机长期增量空间。 覆盖数据中心全栈解决方案，超节点与交换机卡位优越。公司是国内少数同时掌握计算+网络节点全栈设计能力的厂商，在整机架构、高速互联、大功率供电、液冷散热领域构筑深厚技术壁垒，旗下超节点相较传统GPU集群具备低时延、高算力密度、更低TCO优势，本届WAIC展出8卡、16卡成熟方案，并储备32卡/64卡/128卡多层级整机产品，其中16U高密度轻量超节点可大幅节约机房空间，整机柜方案依托模块化设计实现算力、网络、存储、管理节点弹性调配；客户端公司与头部CSP（CSPI）深度联合开发，招标表现领先并同步拓展行业IDC客户，超节点已于2026年二季度小批量出货、三季度将进入规模化交付；交换机业务跻身国内第一梯队，行业格局高度集中，产品已进入国内头部云厂商，2026年800G交换机全面上新，有望实现收入翻倍增长，伴随AI算力持续扩张，高速交换机渗透率与盈利水平有望同步提升，将持续为数据中心板块贡献稳定业绩增量。 盈利预测与投资建议：考虑到公司上调数据中心整体收入指引，我们上修预期，预计2026-2028年分别实现营业收入2097.52/2537.37/2974.12亿元，同比增长22.3%/21.0%/17.2%，实现归母净利润57.14/69.66/86.98亿元，同比增长40.9%/21.9%/24.9%，当前股价对应PE分别为23.3/19.1/15.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：手机、PC出货量复苏不及预期；AIPC出货量不及预期；贸易摩擦加剧；竞争格局恶化。
