海康威视
算力换存力，云边融合支撑产业智能化升级
事件：海康威视（002415）发布微信公众号推送《跨越存储周期（883436）桎梏：AI大模型与编码技术共振，探寻安防（885423）产业破局之路》。 深耕行业多年不断演进编码技术。2003年海康威视（002415）率先将H.264引入安防（885423）领域，相比MPEG-4压缩效率大幅提升，解决了视频“存得下、用得起来”的基础问题，推动DVR/NVR规模化普及。2015年海康威视（002415）推动行业向H.265升级，码率较H.264节省30%-50%，在高清监控普及的背景下，平衡了画质提升与成本控制的需求。我们认为，公司通过持续的行业深耕，巩固了其在视频处理领域的技术壁垒与成本优势。 AI大模型助力跨越存储周期（883436）桎梏。在存储成本持续上涨的大背景下，行业需求转向高性价比。海康威视（002415）基于“海康观澜大模型”推出观澜编码技术，将对场景/对象的理解能力引入H.265编码体系，推出观澜编码技术，实现“基于对象编码”的跃迁，智能识别人、车、物等关键目标进行高优先级保障，对背景信息进行大幅压缩，不同场景下24小时周期（883436）内，至少节省50%存储。观澜大模型助力，使海康威视（002415）在存储成本上行周期（883436）中实现降本不减质。 云边融合，AIoT支撑产业智能化升级。2018年海康威视（002415）提出AICloud概念，就提倡云边融合的部署方式。公司拥有丰富的云边端方案，更强调边缘侧，其体系架构非常适配场景数字化应用。进入大模型时代后，公司在ISP上用大模型全部升级算法，用在各种感知设备上效果都有很明显提升。我们认为海康威视（002415）在边缘智能场景具备"低时延+高算效"的差异化优势，是产业智能化向分布式边缘AI发展过程中的核心基础设施供应商。 投资建议：公司卡位端侧应用，在AI从软件侧逐步向端侧融合的背景下，我们看好公司作为AIoT龙头的发展。AI软硬件融合在多场景落地，有望打破市场传统认知，助力公司估值中枢提升。我们预计公司2026-2028年实现营收1007亿元、1128亿元、1279亿元；归母净利润158亿元、179亿元、204亿元；EPS1.73、1.95、2.22元，PE21X、18X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：供应链波动风险；市场竞争加剧；汇率波动风险；技术应用转化进度不及预期风险。
荣盛石化
2026年半年度业绩预告点评报告：2026H1业绩预计同比高增，炼化景气度有望延续上行
事件：据公司公告，2026H1公司预计实现归母净利润50.0亿元至52.0亿元，同比+730.5%~+763.7%，扣非归母净利润预计为52.0亿元至54.0亿元，同比+588.8%~+615.3%。2026Q2，公司预计实现归母净利润21.9亿元至23.9亿元，同比+15507.1%~+16935.7%，扣非归母净利润预计为21.7亿元至23.7亿元，同比+1484.7%~+1630.7%。 聚酯产业链景气度回升，价差有望持续走扩 据百川盈孚数据，2026Q2PX-石脑油、PTA-PX价差同比分别+1803元/吨、+243元/吨，环比分别+593元/吨，+183元/吨。主要是①Q2国内PX、PTA装置进入季节性检修高峰，开工率降至低位。据化工（850102）头条，2026年4-6月国内多套百万吨级PX装置停工，PTA累计检修产能超1950万吨，占全国PTA总产能20%以上。据百川盈孚数据，截至7月3号，国内PX、PTA开工负荷降至68.3%、61.2%，较年初分别-18.5pcts、-14.7pcts。②海外日韩芳烃装置因地缘冲突、原料问题降负，同时北美调油需求对进口货源形成分流，我国进口货源收缩。据百川盈孚数据，2026Q2我国PX、PTA进口量同比-26.6%、-83.7%。展望后续，6-7月PX、PTA国内多套装置仍有检修计划，同时PTA全年无新增产能、PX仅华锦200万吨产能或于2026Q3投产，叠加下游聚酯新产能逐步投放，供需紧平衡格局有望延续。此外，在“反内卷”的政策导向下，行业自律减产的共识仍将维持。截至2025年，公司拥有PX产能1040万吨、PTA产能2150万吨，有望带动业绩进一步改善。 全球炼化格局持续优化，公司有望深度受益本轮景气上行周期（883436） 受地缘冲突影响，据百川盈孚数据，2026Q2布伦特油价平均为96.7美元/桶，同比+45.0%，环比+23.3%。国内汽油、柴油裂解价差同比分别-72.7%、-82.2%，环比-57.5%、-3.4%。若下半年地缘危机缓解，成品油价差有望修复，公司炼油业务盈利水平有望改善。展望后续，国内“反内卷”政策落地有望驱动地炼产能的逐步出清，海外高成本、老旧装置退出趋势预计仍将延续，叠加地缘冲突扰动原油、石脑油等化工（850102）原料流通供给，进一步倒逼老旧落后产能加速退出。整体而言，全球炼化格局持续优化，炼化景气度有望逐步上行，公司作为全球领先的特大型炼化一体化平台，有望深度受益。 新材料项目稳步推进，与沙特阿美战略合作持续深化 2025年，公司浙石化高性能树脂项目首批装置如期建成投产，金塘新材料项目、浙石化高端新材料项目等持续推进，布局EVA、α-烯烃、POE、ABS、UHMWPE等高附加值产品。7月公司拟投资炼化一体化项目改造提升工程，新建5#连续重整装置、3#重整氢提浓装置、3#富氢提浓装置、3#C1/C2分离装置、1#C10分离装置等，建成后预计每年可实现净利润14.1亿元。同时，公司与沙特阿美战略合作持续深化，7月公司与沙特基础工业公司(SABIC)签署《项目开发协议》，共同推进位金塘新材料项目开发，SABIC拟对荣盛新材料(金塘新材料项目公司)进行30%-50%的股权投资，使该项目或可成为两家全球领先石化企业之间的战略合作。 盈利预测与估值 全球炼化格局持续优化，公司有望深度受益本轮景气上行周期（883436），同时新材料项目稳步推进，与沙特阿美战略合作持续深化，未来成长可期。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润94.9/113.1/133.4亿元，EPS为0.95/1.13/1.34元，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示 地缘政治风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；协同减产力度不及预期风险。
景嘉微
GPU为基，端边侧AI SoC为翼，开拓新增长曲线
投资建议。“增持”评级，给予目标价为72.48元。我们预计公司2026-2028年SPS分别为1.81/2.28/2.75元，可比公司2026年预测平均PS46X，我们认为公司\t持续落地“高性能GPU+边端侧AISoC芯片”双轮驱动战略，不断丰富产品矩阵，给予公司2026年40倍PS，对应目标价72.48元，给予“增持”评级。\t 持续落地“高性能GPU+边端侧AISoC芯片”双轮驱动战略，不断丰富产品矩阵。公司控股子公司自主研发的边端侧AISoC芯片CH37系列产品采用高集成度的单芯片设计，集成了高端CPU、GPU、NPU、GPGPU、ISP等高规格处理单元，以其64TOPS@INT8的峰值算力、低功耗、灵活计算精度、高实时与低延迟等特性，精准地切入了端侧AI应用的核心需求，为客户提供了可靠、高效的算力解决方案；主要面向算力需求较高的具身智能与边缘计算等通用市场，可以涵盖包括但不限于机器人、AI盒子、智能终端、智能识别、无人机（885564）吊舱等多种场景。诚恒微边端侧AISoC芯片CH37。充分满足终端应用轻量化、低功耗、高实时响应的核心需求，搭载高性能AI计算单元，可高效完成多模态数据融合处理，稳定支撑机器视觉（886002）、智能感知、实时决策控制等AI算法，广泛适配工业、服务、特种机器人等各类终端场景。诚恒微与众多机器人整机厂商、算法企业、解决方案服务商深度洽谈，围绕芯片适配、联合研发、场景落地、产业化合作等方向对接需求，目前CH37系列产品客户导入工作顺利，并同步完成配套SDK软件的开发和发布。 布局推理侧GPU。推理与训练的核心差异不仅在于算力需求，更在于软件生态和部署节奏。训练是高精度、高带宽、强互联的“重载”场景，依赖密集浮点计算与大规模分布式通信；推理则追求低延迟、高吞吐与极致能效，普遍采用低精度量化、结构化稀疏等轻量级优化。若没有适配良好的软件栈，硬件推训一体极易沦为参数折中，无法真正释放效率。公司高性能通用GPU芯片研发及产业化项目型号2芯片的差异化路径通过开发配套的软件栈，适配推理框架和主流训练，实现推训一体的高效算力利用模式，推进在计算应用领域的大规模商用落地。 风险提示。产品研发不及预期；市场竞争加剧；政策性风险。
浙江龙盛
公司点评：分散染料及其中间体价格再度上涨
近期染化严选等媒体报道，国内两大头部企业浙江龙盛（600352）、闰土股份（002440）同步发布调价通知，自7月21日起正式执行全新价格体系。分散染料（885633）中间体六氯、还原物报价分别升至5万元/吨、12万元/吨，较前期继续上涨；成品方面，分散深蓝300%、200%和150%报价分别达到36元/kg、38元/kg和31元/kg，分散黑300%系列价格上调3000元/吨，其余品种普遍上调1000元/吨。 公司完善产业链布局，全球竞争优势持续巩固。公司深耕纺织用化学品领域，持续推进产业链纵向延伸。公司现已形成以染料（885633）、助剂为核心，向关键中间体(间苯二胺、间苯二酚)延伸的产业链布局。公司现有染料（885633）产能33万吨/年，规模位居行业前列，叠加产业链一体化及成本控制优势，有望充分受益于本轮价格上涨。2025年底公司完成对德司达37.57%少数股权的收购，实现对德司达100%控股，2026年德司达供应链整合、龙盛全球销售体系优化，将进一步巩固公司在全球染料（885633）市场的领导地位。此外，公司具备助剂产能8万吨/年、中间体产能11.95万吨/年，重点覆盖间苯二胺、间苯二酚及还原物等核心产品。 公司利润基本盘稳固，26Q1染料（885633）业务毛利率逆势提升。2025年公司实现营业总收入133.13亿元，同比下降16.18%，归母净利润18.29亿元，同比下降9.91%。业绩下滑主要原因系主要系房产销售结转致使营收规模减少。2025年染料（885633）业务实现营收72.78亿元，同比下降4.12%，销量24.22万吨，同比增长1.56%，其中分散染料（885633）销量创历史新高，毛利率34.38%，同比提升2.71pct。2026Q1公司实现营业收入36.18亿元，同比+11.83%；销售毛利率同比提升5.24pct至33.85%，归母净利润5.37亿元，同比+35.67%，扣非归母净利润3.06亿元，同比+4.74%。26Q1财务费用同比增加3.18亿元，系公司多币种外币资产产生大额汇兑损失，将该因素还原，公司扣非归母净利润同比大幅增长。今年一季度染料（885633）开启第一轮涨价，受益于还原物供给壁垒高、行业竞争格局集中，今年3月该品种报价已达10万元/吨，二季度报价未松动，7月报价再度上调2万元至12万元/吨，公司有望充分享受涨价红利，产业链一体化优势将充分体现。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计26-28年公司实现营业收入184/190/201亿元，归母净利润32/33/36亿元，对应PE为13X/13X/12X，给予“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险，盈利预测及估值模型不及预期等。
方大特钢
动态跟踪：产能注入加速兑现，优质资产有望增益
事件：公司7月21日发布公告，南昌沪旭钢铁（850106）产业投资基金投资期届满并进入退出期，经各方合伙人协商和同意，公司拟退出南昌沪旭并以实物分配等形式取得南昌沪旭持有的江西方大钢铁（850106）集团企业投资有限公司控制权，本次交易将构成重大资产重组。我们认为，本次公司取得集团内钢铁（850106）企业投资基金控制权后，将间接控股26年4月通过该基金并购的四川德胜集团核心资产，上市公司产能注入进度进一步加快，规模优势或加速显现。 外延资产注入加快，产能或迈入千万吨级别。四川德胜集团是全球五大产钒企业之一，其核心资产钢铁（850106）产能约600万吨，年产钒产品2万吨。本次公司对钢铁（850106）企业投资基金的控股意味着将间接控股四川德盛集团优质资产，目前公司披露产能为310万吨，德盛集团注入上市公司内部后，上市公司总体产能可达到近千万吨的级别，同时公司有望拓展钒等相关资源领域的优势，提升整体盈利能力。此外，集团内萍钢股份、达州钢铁（850106）合计约1400万吨资产注入进程持续推进，公司有望发挥规模优势持续实现业绩增益。 钢铁（850106）行业供需结构有望持续优化，公司成本管控逆周期（883436）优势或将显现。在粗钢“平控”政策维持下，行业供给端收缩趋势不改。26H1全国粗钢产量累计为49995万吨，累计同比下降2.89%，钢企铁水产量自3月起持续下降，26年供给端收缩趋势有望在下半年继续保持。从需求端来看，“十五五”期间我国将系统性推进水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等六网规划建设，此类新型基建有望拉动对基础材料钢铁（850106）的需求。当前美伊冲突外部扰动推升原料成本中枢，但公司作为行业内成本管控的龙头企业，原料成本位居行业前列，在行业供需结构边际有望持续优化的背景下，公司优秀成本管控能力或为盈利修复提供支撑 由于美伊冲突地缘扰动推升能源（850101）价格、铁矿石价格等，我们小幅上调公司产品成本，预测公司26-28年每股收益为0.43、0.50、0.53元(原26-28年预测为0.48、0.55、0.58元)。根据可比公司26年12XPE的估值，给予公司5.16元目标价，维持买入评级。 风险提示 全球宏观经济波动风险；钢铁（850106）行业供给侧减量政策落地不及预期风险；钢铁（850106）行业下游重卡等制造业需求不及预期风险；公司资产注入进程不及预期风险。
贵州茅台
需求根基稳固，市场化定价持续兑现
投资要点 7月17日晚，贵州茅台（600519）发布调价公告，自7月18日零时起上调核心产品价格。其中飞天53%vol500ml贵州茅台（600519）酒i茅台平台零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶，涨幅6.50%；销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶，涨幅7.88%。同步上调规格产品价格，1L装飞天茅台零售价由3119元/瓶上调至3269元/瓶，涨幅4.81%。本次直销零售价与经销商合同价同步上调，兼顾直销渠道收益与经销商利润空间，是公司年内第二次针对飞天产品实施价格调整。 本次调价是市场化定价机制持续深化的标志性举措。茅台此次提价是市场化定价机制持续落地的常规操作，充分践行随行就市、供需适配的运营思路，持续收窄渠道投机价差，引导产品回归真实消费（883434）属性。公司同步维持稳定的市场投放节奏，通过供给端合理调控，避免终端价格大幅波动，持续构筑长期平稳健康的市场格局。不同于以往静态定价模式，本次调价锚定市场真实供需，依托扎实的底层需求基础顺势推进价格体系理顺。 需求韧性验证，常态化动态定价机制有望持续释放公司盈利弹性。自3月白酒（881273）传统淡季开启压力测试以来，飞天茅台批价持续稳固在1650元左右，充分验证需求具备较强韧性，为本次调价筑牢基本面支撑。调价落地后，市场批价上行至1700元附近，依旧高于i茅台平台零售价格，价格体系保持良性。站在长期维度，随着市场化改革持续深化，依托稳固的消费（883434）底盘，茅台动态定价机制有望步入常态化运行阶段，持续打开公司盈利增长空间。 盈利预测与投资建议 本次提价有望提振公司全年营收及利润水平。综合考虑今年3月份和7月份飞天提价的影响，以及非标价格调整等因素，我们预计2026-2028年公司营收1789.75/1869.54/1959.75亿元，同比4.02%/4.46%/4.82%，归母净利润839.89/872.04/924.54亿元，同比2.03%/3.83%/6.02%，对应当前股价PE为19/19/18倍，淡季动销稳健、批价平稳、提价助力业绩稳增，维持“买入”评级。 风险提示： 批价下行风险；库存风险；食品安全（885406）风险。
天地科技
公司跟踪报告：引领煤炭科技，创造绿色未来
内容提要: 公司作为煤炭（850105）科工集团的上市平台，是我国煤炭（850105）行业的全产业链综合性科技创新型企业，引领煤炭（850105）智能化发展方向。天地科技（600582）股份有限公司由中国煤炭（850105）科工集团有限公司控股55.54%，实际控制人为国务院国资委。公司成立于2000年3月，由煤炭（850105）科学研究总院发起设立，2002年5月在上海证券交易所挂牌上市。公司自成立以来深耕煤炭（850105）工业设备与技术研发，当前已成为集智能开采、智能掘进、智能运输等煤矿全系统智能化核心技术和装备的供应商。公司现有产业板块基本覆盖煤炭（850105）行业全产业链，包括勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理、清洁能源（850101）高效利用等环节，形成了“设计院+研究院+装备制造企业”的深度协同模式，是世界范围内煤炭（850105）行业产业链布局最为完整的企业之一。2023年，子公司天玛智控（688570）成功分拆至科创板上市，进一步提升了智能装备板块的市场化运作能力。公司主导或参与全国60%以上智能化工（850102）作面建设，是煤矿智能化建设的实践者和引领者。 公司过往经营业绩稳健增长，受煤价下跌及下游煤企压降采购成本影响，经营层面短期承压。2020-2024年，公司归母净利润由13.6亿元增长至26.2亿元，年均复合增速达17.8%，盈利能力整体呈改善态势。2025年，公司实现归母净利润24.5亿元，同比下降6.7%。业绩下滑的主要原因：一是煤炭（850105）生产板块拖累，天地王坡煤价下跌，全年煤炭（850105）生产业务毛利仅5.1亿元，同比大幅下滑；二是煤机制造板块受压，受煤炭（850105）价格持续下滑影响，下游煤企资本开支趋于谨慎，煤机制造毛利同比下降。 中长期看，公司业绩有望在煤炭（850105）产量高位平台和智能化建设加速的双重驱动下保持稳健增长。2026年业绩有望企稳的核心驱动来自三个方面：一是煤炭（850105）价格呈现企稳回升趋势，2026年上半年秦皇岛5500卡动力煤均价为767元/吨，同比增加13.2%，天地王坡吨煤盈利有望修复，煤炭（850105）生产板块毛利率将较2025年显著改善；二是煤炭（850105）价格企稳回升带动下游煤企资本开支趋好，煤机制造和安全装备板块销量和毛利率均有望回升；三是公司出售煤矿资产导致去年同期基数较高，从扣非业绩来看有望企稳。中长期来看，根据《中国能源（850101）展望2025-2060》预测数据，我国煤炭（850105）产量将在“十五五”期间进入峰值平台期，至2030年仍将维持在47.8亿吨的高位区间运行。2017-2025年，公司煤机制造、安全装备、工程项目、技术项目四大核心业务与原煤产量的相关系数分别达0.98、0.98、0.99和0.95，呈现出高度同步的态势。与此同时，煤矿智能化建设加速推进，公司作为智能化建设的核心供应商，主导或参与全国60%以上智能化工（850102）作面建设，在掘进机、超大功率大采高采煤机、液压支架电液控制系统等方面形成核心技术壁垒，全产业链布局优势在行业集中度提升过程中有望进一步凸显，市场份额有望持续提升。 央企市值管理政策密集出台，公司分红意愿有望提升，估值修复空间广阔。2024年以来，市值管理政策密集出台，从倡导走向制度化和刚性约束。2024年1月国资委首次提出将市值管理成效纳入央企负责人考核；4月国务院发布新“国九条”，强化现金分红监管；11月证监会发布《上市公司监管指引第10号-市值管理》，明确市值管理定义与七大工具；12月国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。天地科技（600582）作为国务院国资委实际控制的煤炭（850105）科技央企，直接适用上述政策要求，分红意愿具有政策支撑。对标中国神华（601088）、中煤能源（601898）等标杆能源（850101）央企的实践路径，公司在市值管理提升方面空间广阔，有望提升投资者回报，推动估值修复。 公司资产负债结构优异，现金流充裕，为持续稳定分红提供坚实保障。截至2025年末，公司资产负债率仅46.2%，在行业中处于较低水平；带息债务仅16亿元，财务风险极低。资产结构方面，货币资金93亿元、债权投资125亿元，二者合计218亿元，占总资产36.5%；净现金由2022年的124亿元持续增长至2025年的202亿元。应收账款和存货周转速度较快，变现能力较强。固定资产仅70亿元，占总资产11.7%，体现出公司以科技研发为核心的轻资产运营特征。现金流方面，2021-2024年经营活动现金流量净额分别为42.5亿元、46.7亿元、57.7亿元和51.1亿元，经营活动现金流净额/归母净利润比值达2.0-2.6倍，盈利质量优异。投资活动方面，年均实际资本开支仅5.5亿元，资本开支压力较低。筹资活动方面，2019年以来现金分红力度持续加大，分红总额由4.14亿元增至2024年的13.12亿元，股利支付率由37%提升至50%。公司“高流动性、低杠杆、轻资产”的显著特征，为提升分红水平创造了宽松的财务空间。 盈利预测与投资评级：天地科技（600582）作为煤炭（850105）科工集团控股的煤炭（850105）科技央企龙头，全产业链布局优势独特，智能化技术领先，资产负债结构优异，稳健经营的同时又具有成长潜力。我们预测公司2026-2028年归属于母公司的净利润分别为20.98/21.88/23.45亿元；EPS分别为0.51/0.53/0.57元/股；对应PE分别为9.55/9.15/8.54倍；对应PB分别为0.75/0.72/0.7倍。公司当前PE处于历史中等偏低位置，PB已跌破净资产，低估程度较为明显。我们看好公司煤机业务在煤炭（850105）产量高位平台下的稳健增长、煤矿智能化建设带来的成长空间，叠加央企市值管理驱动下的分红提升和估值修复，综合考虑公司作为全产业链煤炭（850105）科技龙头的估值水平，未来天地科技（600582）价值修复空间较大，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外宏观经济复苏不及预期；技术进步带来煤炭（850105）消费（883434）需求快速下滑；煤矿智能化政策推进不及预期。
国电电力
公司深度研究：水火共振，红利为锚
投资逻辑 集团常规能源（850101）整合平台，资产注入与高分红夯实价值底座 公司是国家能源（850101）集团常规能源（850101）发电业务的整合平台，截至2025年末控股装机达127GW。历史上控股股东持续向公司注入优质火电（884146）、水电资产，并同步剥离低效业务；目前集团体内仍储备70GW+未上市火电（884146）、水电资产，在符合条件的情况下择机注入。近年随着煤价回落、水风光业务占比提升，公司盈利及自由现金流持续修复。公司承诺2025-2027年每年实施两次分红，比例不低于归母净利润的60%，且每股分红不低于0.22元，当前具备确定4.5%股息。 长协煤与容量电价筑底，27年火电（884146）电价弹性可期 2025年末控股火电（884146）82.27GW，江苏/浙江/安徽三地占比过半。背靠集团煤电运一体产业链，公司长协煤覆盖比例超90%，燃料成本及价格波动显著低于同业，2023-2025年火电（884146）ROE稳定在8%-10%。新型电力系统下，火电（884146）正由电量电源向容量保障和灵活调节电源转型，容量电价提升将进一步增强盈利稳定性。展望2027年，随着燃料成本逐步由电价传导、用电供需边际改善，公司机组重点分布省份近年电价下降幅度大、有望率先受益于年度长协电价上行；测算当电价提升0.015元、煤价持平时，可增厚归母净利润25.55亿元，占2025年火电（884146）归母净利的58%。 水电集中投产贡献增量，期待绿电企稳、算电协同拓展空间 2025年末控股水电装机15.13GW，在建水电装机5.67GW，双江口、金川等项目陆续投产，有望推动2026年水电装机增长约25%。其中，双江口龙头水库还将改善大渡河流域调节能力，增加下游电站枯水期发电量，测算电价持平情况下，可增厚归母净利润6.7亿元(占2025年水电归母净利的31%)。新能源（850101）方面，公司十五五期间拟新增装机18.50GW；与此同时，控股股东国能集团正积极对接绿电智算、算电协同等项目，公司有望依托电源资源和综合能源（850101）服务能力，拓展数据中心算电一体等新增长场景。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2026/2027/2028年公司营业收入1734/1769/1777亿元，同比+1.9%/+2.0%/+0.5%，归母净利润59.67/77.84/83.46亿元，同比-16.7%/+30.4%/+7.2%，对应EPS为0.335/0.436/0.468元。参考可比公司市场给予2026年11-17倍PE，公司兼备未来三年业绩增长较快及稳定分红、保底股息价值，给予2026年18倍PE，对应目标价格6.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
一拖股份
大型化与出海支撑增长，盈利修复可期
维持增持评级，下调目标价至16.21元，隐含18.7%上行空间 我们认为当前国内农机（885706）总量需求依然偏弱，中小马力拖拉机市场竞争亦较为激烈，但大型拖拉机需求相对稳健。考虑到公司持续推进产品大型化、智能化升级，并积极拓展海外市场，我们预计公司2026-2028年营收/归母净利润将分别实现6.90%/12.48%的年复合增速。受益于毛利率较高的大型、智能化产品收入占比提升以及全价值链降本增效，我们看好同期归母净利润增长快于营收。估值方面，我们采用20倍的目标市盈率进行估值，仍与公司过去五年滚动历史市盈率均值水平一致(原为22倍)。基于2026年预测每股收益0.81元(财报口径，不变)，我们得到目标价16.21元(原为17.83元)，隐含18.7%的上行空间，维持增持评级。过去1个月(截至2026年7月22日)，公司股价跑赢沪深300（399300）指数29.3个百分点，我们认为主要系：1)市场对公司中期业绩改善的预期升温；2)市场风险偏好下降，资金阶段性转向防御性低估值板块。当前公司股价对应16.9倍的2026年预测市盈率。股价催化剂：中报利润率持续修复、秋收购机旺季及相关农机（885706）补贴政策落地等。主要下行风险：国内农机（885706）需求弱于预期、行业价格竞争加剧、海外拓展不及预期、高端产品研发不及预期等。 全球农业机械化需求稳健，出口有望成为公司第二增长曲线 我们认为，尽管短期国内农机（885706）需求仍然承压，但长期来看，全球粮食需求走高、劳动力供给趋紧及农机（885706）产品技术升级有望持续推动全球农机（885706）需求。据ResearchandMarkets预测，全球农业机械与装备市场规模预计由2026年的1,838.7亿美元增长至2032年的2,569.9亿美元，对应5.70%的年复合增速。公司近年来持续完善海外布局，根据公司投关活动记录，“十四五”期间公司海外渠道已由初步搭建转入规模扩张与质量同步提升阶段，2021-2025年海外收入年复合增速近23%，2025年海外收入占比达11%。我们认为，公司有望继续发挥与国机集团所属单位的出口协同优势，延续海外业务增长势头，预计2028年海外收入占比将增至14%，未来三年海外营收增量约占整体营收增量的26%。 产品向大型化、智能化升级，盈利能力有望改善 当前国内农机（885706）行业需求呈现分化趋势，大型拖拉机表现相对优于中小型拖拉机。根据公司2025年年报，公司已形成覆盖220-450马力的高端拖拉机产品体系，并深入推进无级变速、全动力换挡、智能驾驶等高端/智能部件产品的研发与熟化工（850102）作。公司拖拉机销量从2023年的7.24万台降至2025年的6.37万台，但据我们估算，产品均价却从14.60万元增至15.52万元，我们认为主要受公司大型及智能化产品收入占比提升驱动(拖拉机售价与马力、产品高端化程度呈正相关)。尽管在国内市场仍面临促销和价格竞争压力，但公司毛利率仍持续改善，2025年/2026年一季度公司毛利率分别同比提升0.37个/0.63个百分点至15.15%/16.54%，我们认为主要受益于产品结构升级及内部降本增效。我们看好未来农业规模化发展进一步放大公司大型、高端化产品的竞争优势，预计公司毛利率将从2025年的15.1%提升至2028年的16.0%。
蔚蓝锂芯
印尼拟扩建5GWh小圆柱，加强BBU海外交付能力
事件：2026年7月8日，公司拟投资2.9亿美元在印尼建设锂电池（884309）基地，达产后将形成21700等各型小圆柱锂电池（884309）年产能5G（885556）Wh，大幅增强海外客户产品供应保障能力。 加码全极耳电芯产能、BBU电芯迎来拐点：随着英伟达（NVDA）AI服务器更新迭代，BBU电芯需求迎来爆发，我们预计26年需求近4亿颗，28年需求超12亿颗，30年需求超28亿颗，赛道成长性极强。BBU目前趋势向全极耳、铁锂体系迭代，相关产品供不应求。蔚蓝锂芯（002245）优先完成海外终端验证，并已具备相关海外交付条件，马来基地具备4条多极耳(约3亿颗)+1条全极耳(6千万颗)的产能，此外，全极耳国内已具备2条产线，年底前马来再投产2条产线，27年全极耳产能我们预计突破3亿颗，本次印尼我们预计新增3条全极耳(2-2.5亿颗)，进一步提升BBU电芯供货能力。 直供模式Q4开启放量、有望贡献可观利润：蔚蓝锂芯（002245）此前通过Moli代工，间接供货新普、顺达、新盛力等中国台湾pack厂和伟创力（FLEX）北美pack厂，近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售形式进入Google和AWS体系，此外，Q4直供形式有望开启放量。代工盈利2元/颗，联合销售4元/颗，直供盈利7元/颗，公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利水平。26年全极耳我们预计出货1.2亿颗(BBU7千万颗，直供2千万颗)，27年翻番以上(BBU利润突破1亿美金)，28年有望突破3.5亿颗(BBU直供突破50%)，有望贡献可观利润弹性。 盈利预测与投资评级：由于海外产能布局与高端电芯业务盈利持续优化，我们上修26-28年归母净利为13/25/36亿元(原预期10.1/13.9/20.1亿元)，同比+88%/+90%/+41%，对应PE为26x/14x/10x，给予27年25xPE，对应目标价37元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
