兖矿能源
开源证券--公司深度报告：国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务共塑高业绩弹性
国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务业绩高弹性，维持“买入”评级
公司为国际化煤炭（850105）能源（850101）巨头，当前已形成煤炭（850105）、煤化工（884281）、电力新能源（850101）等多元主导产业。2026年煤炭（850105）周期（883436）上行，公司利润有望充分释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为194.52/219.69/259.84(原2026-2028年预测分别为164.35/179.42/195.00)亿元，EPS分别为1.94/2.19/2.59元，当前股价对应PE分别为10.2/9.0/7.6倍。低长协+海外业务共塑公司高业绩弹性，煤化工（884281）及电力进一步增厚利润，维持“买入”评级。
煤炭业务：资源丰富增量清晰，低长协+海外业务共塑高业绩弹性
公司煤炭（850105）资源丰富增量路径清晰，截至2025年末公司原煤可采储量合计95.16亿吨，2025年公司已有煤炭（850105）产能超2.4亿吨/年，商品煤产量1.82亿吨(86%为动力煤)，在建矿井持续补充，2030年3亿吨煤炭（850105）年产能增量路径清晰。价格方面，公司长协比例低于可比公司(2026年预计为26%)，周期（883436）上行阶段业绩弹性可期；公司海外商品煤销量占比16%，美伊地缘反复背景下，国际煤价上行空间可观。2026Q2以来煤价中枢上移，公司煤炭（850105）业务量利齐升，业绩值得期待。
煤化工业务：高端化延伸品类丰富，产能利润进入释放期
公司煤化工（884281）业务布局甲醇、煤制油、醋酸等二十余种化工（850102）品且为甲醇等多个细分品种龙头，2025年煤化工（884281）产量977.5万吨。荣信化工（850102）年产80万吨烯烃等多个项目有序推进，优质产能储备充足，2026年进入利润核心释放阶段。
其他业务：电力资产注入实现跨越式发展，钼矿建设加快贡献远期增量利润
电力业务方面，公司公告拟收购山能集团旗下优质火电（884146）、风电（885641）电力资产，对应12012兆瓦增量，实现风光火储售一体化跨越式发展。钼矿方面，公司曹四夭钼矿金属量108.9万吨(占我国储量14%)，预计2028年建成投产，达产后钼精矿产量3.08万吨/年，钼资源稀缺景气，钼矿后续有望成为公司重要利润增长来源。
风险提示：国际能源（850101）价格异常下行，煤价上涨不及预期，生产安全事故。
海尔智家
华兴证券--预计2026年营收/利润端分别同比增长4.0%/4.5%
我们预计2026年营收/利润端分别同比增长4.0%/4.5%；
AI战略与组织重构持续推进，高端化与全球化支撑中长期增长；
维持买入评级，下调目标价16%至28.00元，对应12倍2027年P/E。
AI战略与组织重构持续推进。钛媒体报道，海尔智家（600690）在WAIC2026人工智能（885728）+消费（883434）论坛中宣布，将承建聚焦家居家电方向的国家人工智能（885728）应用中试基地，以破解跨品牌/跨品类生态割裂、AI落地难等行业痛点。组织层面，公司半年前落地整合空调（884113）/采暖/新风/热水/净水/楼宇科技的大暖通平台后，新组建了大白电平台、海外创牌平台、中国区大平台三大AI原生组织；大暖通平台成效已初步显现—1Q26空调（884113）逆势增长，电储水/燃气热水器份额44.8%/25.3%也位居行业首位。产品与场景上，自研AI之眼2.0升级多模态识别，小优Agent成为行业首个搭载家庭空间知识图谱的AIAgent，并与家庭机器人第三曲线融合，生态由“人-车-家”延伸至“人-车-家-社区”。内部生产力方面，超级智能体智小能已覆盖6万余名员工、部署超1.4万个智能应用，研发周期（883436）缩短~30%，推动销售与管理费用率的持续改善。
高端化与全球化支撑中长期增长，回购与分红力度双双提升：1)根据中怡康26W数据，卡萨帝1万元以上冰洗（884112）份额分别为41.3%/76.3%，冰吧、酒柜更达71.7%/82.2%，连续十年蝉联中国高端家电第一。销售额有望从2016年的22亿元提升至26年的超380亿元，全球高端会员超2,000万、复购率30%+，高端化带来的溢价与粘性有望驱动公司业绩稳步增长。2)继续推进“2个2/3”战略(海外收入占整体2/3、非美市场占海外2/3)以弱化单一市场风险：1Q26南亚/东南亚收入分别+17%/+12%，欧洲暖通+20%、商用制冷+15%。北美短期扰动消退后，非美市场的结构性亮点有望支撑公司整体经营利润率改善。我们预计2026年营收/利润端分别同比增长4.0%/4.5%。3)海尔前期公告称今年将回购30-60亿元A股股份(2026/3/27-7/17累计回购超18亿元)，并指引分红率进一步提升至58%+，彰显管理层中长期发展信心。
盈利预测与估值：维持买入评级，下调目标价16%至28.00元，对应12倍2027年P/E：我们预计海尔2026-28年营收分别同比增长4.0%/5.6%/5.8%至3,144/3,320/3,513亿元，预计归母净利润分别同比增长4.5%/7.1%/8.8%至204/219/238亿元。我们切换估值基准年份至2027年，并给予海尔12倍2027年P/E，下调目标价16%至28.00元，较目前仍有28%的上升空间。风险提示：宏观经济下行；业绩不及预期；行业竞争加剧。
贵州茅台
浙商证券--事件点评：飞天迎年内二次提价，营销改革加速落地
事件：贵州茅台（600519）发布提价公告，将飞天53%vol500ml贵州茅台（600519）酒(2026)i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶、销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶。
26年以来茅台经历多轮调价，飞天为年内二次提价第一轮提价(飞天)-春节验证需求旺盛后：3月30日发布公告，将飞天合同价1169元→1269元(+8.6%)，零售价1499元→1539元(+2.7%)。
第二轮提价(非标)-非标5月供需回暖后小幅修复提价：5月16日发布提价公告，上调部分非标直营渠道零售价(15年陈年茅台酒/精品酒/马年生肖/1L装茅台酒)。
第三轮提价(飞天)【本次】-近月批价/需求稳定下：7月18日发布公告，飞天53%vol500ml贵州茅台（600519）酒i茅台自营零售价1539元→1639元(+6.5%)；经销商销售合同价：
1269元→1369元(+7.9%)；据茅台时空公众号信息，飞天53%vol1L装i茅台平台零售价由3119元/瓶调整为3269元/瓶。
当前价格动态调整机制已初步形成(自营渠道发挥市场“平衡器与稳定器”作用)，未来或将形成常态化的趋势。
需求支撑价盘，调价顺应市场趋势。良好的供需格局为本次“随行就市”提价落地奠定基础，具体看：①需求端：26H1飞天动销双位数增长(仍有较大增长空间)，需求未降温；②供给端：4-6月淡季i茅台飞天控量发货/非标代售落地加速发货，我们预计目前飞天进度60%左右；③批价端：26Q2淡季飞天(散)批价稳在1630-1660元区间。
本次提价利于稳定价盘&提振H2吨价表现。①对于公司：本次淡季提前调价或利于进一步夯实价盘(压缩炒作空间)，为后续旺季稳价奠定基础；另外，本轮提价利于提振全年吨价表现，且对明年吨价提升贡献更为明显；②对于经销商：飞天价盘稳定&流通性好，经销商仍能赚取飞天经销渠道小幅价差+非标代售5%返利，渠道利润合理。
26H1经营任务顺利完成，26H2进一步落地营销改革。近期销售公司2026H1市场工作会召开，传递上半年推进“以消费（883434）者为中心、以市场需求为驱动”的市场化转型，顺利完成了既定经营任务信号。下半年，公司在产品、价格、渠道、品牌、组织五个方面持续发力，围绕“拼市场转型、强体系支撑、聚奋进合力”三大举措，确保全年目标任务圆满完成。全力提升市场化改革质效，推动市场化改革从“立柱架梁”向“系统集成”转变；从"把货卖出去"转向"把市场做起来"的根本性转变，标志着茅台系列酒正式进入消费（883434）者运营时代。
我们认为：当前茅台经营状态已明确右侧，公司2025年分红率79%(股息率TTM约4%)+26年5月27日完成30亿元注销式回购，股东回报可观。我们预计2026-2028年收入分别为1721/784/1870亿元，同比增长4%/5%/5%;实现归母净利润848/892/941亿元，同比增长3%/5%/5%，对应PE为19/18/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期等。
银轮股份
中邮证券--智领热管理新赛道
投资要点
商用车与非道路业务稳健发展。商用车与非道路业务作为公司的业务基本盘及重要营收支柱，整体发展态势稳健向好。公司在新能源（850101）商用车领域攻坚成效显著，重点围绕客户核心需求，顺利完成多家战略客户的热管理机组、水冷模块、工车矿车机组冷板等核心产品的研发设计与性能验证工作，目前多款机组、水冷模块已实现批量生产并交付，有效拓宽了新能源（850101）领域客户合作边界，为后续业务持续增长筑牢基础。同时，传统产品海外市场拓展成果丰硕，非道路空调（884113）箱、冷却模块、油冷器、天然气（885430）EGR等核心传统产品成功进入国际主流客户配套体系，实现了海外配套业务的实质性突破，进一步提升了海外市场渗透率与品牌国际影响力，助力公司构建“国内+海外”双循环的业务发展格局。
乘用车（884099）业务作为公司第二增长曲线，2025年保持较快增速。销售团队秉持“突破创新、深耕市场”的理念，攻坚克难，在多个产品品类实现从0到1的突破，其中，成功获得国内领先的自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点，这是公司在智能驾驶领域的重大突破，开拓了极具增长潜力的新品类。成功开发车载冰箱，填补了公司新能源（850101）车产品空白，丰富了新能源（850101）车配套产品矩阵，为公司乘用车（884099）业务打开了全新的发展空间。
储能（885921）和发电机组业务贡献重要增量。公司数字能源（850101）业务主要围绕数据中心、发电机组、储能（885921）及充换电、低空飞行器四大领域布局。在数据中心领域，公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的定位，制定了中期发展规划，实施“技术+制造”的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组(总成)客户。在发电机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户。在重卡超充领域，实现兆瓦级超充液冷机组小规模量产。在低空飞行器领域，获得海外某无人机（885564）物流公司定点，并开始小规模量产。在储能（885921）领域，开发了第三代液冷模板，提升了可靠性和结构强度，降低了制造成本，提升了客户满意度。储能（885921）PCS冷却、光伏热虹吸、IGBT冷板等多款全新产品取得突破。为满足多个细分领域快速增长的业务需求，积极引进渠道与研发人才，并在硅谷、台湾、深圳搭建销售与FAE属地化团队及实验功能。
重点布局具身智能与人形机器人（886069）核心零部件。公司依托汽车热管理（885999）技术积淀、全球化产业布局及同步研发能力，将具身智能与人形机器人（886069）核心零部件作为新兴战略业务重点布局。机器人研究院构建“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件的研发与孵化。报告期内，公司稳步推进产品迭代，多个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产并形成营收贡献。搭建适配供应链体系，核心技术成果已申请专利保护，为业务长远发展奠定坚实基础。未来将持续深化技术布局与全球化拓展，推动人形机器人（886069）业务落地成长。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入186/223/272亿元，分别实现归母净利润12/17/21亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。
宁波银行
中泰证券（600918）--系列报告之一：客群篇-如何理解“大银行做不好，小银行做不了”
核心要点：1、宁波银行（002142）是A股银行中少数真正以客群经营能力立身的标的。2、宁波银行（002142）的客群经营(大银行做不好，小银行做不了)以服务能力为内核、贯穿中小企业与大型客户两端、并具备向新场景迁移潜力的能力。3、客群经营能力是其长期维持低不良、稳定盈利与持续成长的根本原因，也是其区别于多数依赖区域β或规模扩张的城商行（884251）的根本。
公司概况：以“经营能力”立身的城商行（884251）龙头。1997年由17家城信社改制起步，2007年A股首批上市；国资、外资、民营三足鼎立、无实控人，均衡的股权结构是长期主义得以生长的制度土壤；2026年完成陆华裕到庄灵君的平稳交班，正副掌舵者均为行内成长的“自己人”，能力沉淀在制度与人才梯队中，交接是延续而非断裂。2025年营收719.69亿元(同比+8.01%)、归母净利润293.33亿元(+8.13%)，增速居城商行（884251）前列；非按揭零售贷款占比24.9%居上市城商行（884251）第一，资产投向定价更高、更考验风险识别能力的客群，正是客群战略在资产负债表上的投影。
中小企业端：深耕“大银行做不好”之处。围绕供应链做深、向跨境做宽是看得见的招式，难以复制的是三项内功：其一，对长尾客群的风险识别能力，信用贷款占比39.1%与招行同处第一档，全行不良率0.76%并列最低，“敢做无抵押”与“做得好”同时成立，靠的是用“信息”替代“抵押”；其二，把“不经济”变成“经济”的数字化能力，获客、风控、服务三端成本同降，人均营收289.5万元高于杭州银行（600926）与招商银行（HK3968），并具“数据飞轮”的自我强化特征；其三，贴着中小企业“短、频、急”的场景做产品，票据贴现客户中小微与制造型企业占比超96%。
大型客户端：切入“小银行做不了”之地。打法是绕开单纯的授信竞争，以“鲲鹏司库”“财资大管家”切入大客户的资金管理中枢，从“资金提供者”变为难以替代的“经营基础设施”。黏性的证据是对公活期存款的逆势沉淀：占比升至37.7%，活期成本率0.63%、对公存款整体成本率1.50%均显著优于同业；FPA近4,900亿元、投行客户突破7,000家，托管规模5.14万亿元并列城商行（884251）第一梯队。这块业务的盈利兑现仍在投入期，但最大十家客户贷款占资本净额仅6.1%，上量而未上集中度，风险纪律清晰。
从能力到业绩：客群经营能力向财务表现的转化。客群黏性沉淀为更低的负债成本，综合服务变现为更高含量的中收，风险识别压出更低的信用成本。2025年净息差1.74%居17家第4位、对板块领先走阔至22bp，主要贡献在负债端——存款付息率1.61%稳居前4、新增存款中活期占比70.84%，息差的韧性不是定价的胜利，而是客群关系的胜利；中收占比回升至8.5%、1Q26达12.6%重回第2；不良率0.76%、近20年从未高于1%。三处优势共同指向稳居第2的ROA。
投资建议：宁波银行（002142）是A股银行中少数真正以客群经营能力立身的标的。这种以服务能力为内核、贯穿中小企业与大型客户两端、并具备向新场景迁移潜力的能力，是其长期维持低不良、稳定盈利与持续成长的根本原因，也是其区别于多数依赖区域β或规模扩张的城商行（884251）的根本。我们看好宁波银行（002142）的核心逻辑可以概括为三点：其一，它拥有真实、可验证、难以复制的客群经营能力，中小企业端“敢做无抵押且不良最低”的风险识别能力，大型客户端“切入资金管理中枢、对公活期逆势沉淀”的系统化服务能力，都已被数据证实。其二，这种能力在低利率、低息差的行业寒冬中尤其珍贵，当多数银行只能靠降价换规模时，宁波银行（002142）靠能力维持了相对的息差韧性、最优的资产质量和恢复性增长的中收，这正是穿越周期（883436）的底气。其三，当前估值处于历史相对低位，对一家具备稀缺经营能力的优质城商行（884251），提供了较好的配置性价比。当前股价对应2026、2027、2028年预测PB约0.89x、0.80x、0.72x，估值处于历史相对低位。在能力被市场重新认知、或盈利能力企稳信号确认(如1Q26的拐点迹象延续)的催化下，估值有进一步修复的空间。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济与有效需求不及预期，盈利能力中枢下移超预期，大客户业务收益让渡超预期，资本约束与再融资压力，管理层换届后的战略执行风险，研报使用信息更新不及时风险。
中国神华
兴业证券--上半年盈利修复，并购重组显成效
投资要点：
事件：中国神华（HK1088）发布2026年上半年业绩预告。公司预计2026年上半年实现归属于公司股东的净利润为263亿元至298亿元。与上年同期法定披露数据相比，增加17亿元至52亿元，增长6.9%至21.1%。与经重述的上年同期数据相比，减少13亿元至增加22亿元，下降4.7%至增长8.0%。公司预计2026年上半年实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为261亿元至281亿元。与上年同期法定披露数据相比，增加18亿元至38亿元，增长7.4%至15.6%。与经重述的上年同期数据相比，增加18亿元至38亿元，增长7.4%至15.6%。
追溯调整：截至2026年4月末，公司发行股份及支付现金购买控股股东国家能源（850101）投资集团有限责任公司相关资产的交易已完成。自2026年4月起，公司主要运营数据包含上述新并入资产的业务量；为保持数据的可比性，公司对上年同期主要运营数据进行追溯调整。
煤炭（850105）业务：煤炭（850105）产销量同比平稳。2026年上半年商品煤产量2.499亿吨，同比下降3.6%；煤炭（850105）销售量3.002亿吨，同比增长1.8%。
电力业务：发售电量同比增长。2026年上半年总发电量1366.4亿千瓦时，同比增长5.6%；总售电量1280.8亿千瓦时，同比增长5.5%。
煤化工（884281）业务：煤化工（884281）产品销量同比增长。2026年上半年聚烯烃销售量107.4万吨，同比增长1.9%；油品销售量49.2万吨，同比增长387.1%；甲醇销售量36.2万吨，同比增长3.4%；乙二醇销售量15.7万吨，同比增长29.8%。
运输业务：运输板块经营数据同比提升。2026年上半年自有铁路运输（884155）周转量1632亿吨公里，同比增长6.8%；黄骅港装船量1.121亿吨，同比增长4.2%；天津煤码头装船量2240万吨，同比增长2.8%；航运货运量1420万吨，同比增长10.5%；航运周转量1365亿吨海里，同比增长8.7%。
2026年目标：公司2026年煤炭（850105）销售量目标为6.181亿吨、发电量目标为2881亿千瓦时、营业收入目标为3600亿元，整体经营和营收规模较2025年再上新台阶。
盈利预测与投资建议：结合公司2026年上半年经营情况及近期市场的情况，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为552.17/561.54/571.13亿元(不含收购资产)，同比+4.5%/+1.7%/+1.7%，对应EPS分别为2.55/2.59/2.63元，对应7月24收盘价PE分别为18.0/17.7/17.4倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭（850105）价格超预期下跌、在建电厂投产进度不及预期、安全环保政策加码
