7月27日，中金公司（HK3908）最新研报指出，6月中下旬开始，全球AI链都出现明显回调，尤以“高杠杆、高拥挤和高散户”的韩国最为剧烈。这背后既有高拥挤和高杠杆的放大作用、有宏观因素的扰动(如美联储加息预期升温、霍尔木兹海峡再度封锁推高油价等)，也有市场对AI走到这一步再度燃起的泡沫担忧(Meta（META）出租算力等，Token支出下降等)。
由于新产业和新技术发展的非线性，投资和需求难以在每一阶段都精准匹配，供需出现阶段性错配和此消彼长也就并不奇怪。这也是为什么时不时就会有泡沫担忧出现，再被情绪所放大，直到新的突破性进展出现(例如去年四季度市场同样担心AI投资过度、私募股权信贷风险、及AI替代其他行业的破坏式创新等，这一担忧直到今年一季度Anthropic强劲的业绩才平息，并引发新一轮投资和市场热潮)，这也导致美国AI交易从2023年以来就基本遵循“两个季度强、一个季度弱”的规律。
实际上，这也不是什么新鲜事，20多年前的科网泡沫也是如此。回顾1995年到2000年科网泡沫这五年间的经验，就会发现在2000年3月泡沫最终破裂前，至少也有四轮规模较大、时间较久的回调，以纳斯达克综指计，平均跌幅在15-30%，持续时间两到三个季度。此轮从2022年底ChatGPT发布以来的AI行情，幅度在10%以上的跌幅已经有两次(2025年2月DeepSeek发布和对等关税冲击)与2026年2月(伊朗局势爆发)，但持续时间均不长，平均53天。换言之，牛市并非一下子就形成的，泡沫也不是一次就跌出来的。
5月底AI交易曾非常拥挤，当前拥挤度已明显下降。
CME利率期货显示市场预期美联储9月和12月将加息。
中金公司（HK3908）指出，整体而言，科技作为典型的高胜率低赔率资产，只要产业趋势未变，市场消化高估值和高拥挤并非坏事，回调反而会增加赔率空间。美联储紧缩压力缓解或靴子落地也有助于改善市场环境。但最重要的还是产业催化，否则更多是企稳而难以开启更大一轮的新行情。在此之前，可以关注短期确定性和“瓶颈资产”，如美国缺电和中国缺芯的大方向。若担心硬件催化剂兑现太慢或幅度有限，可考虑阶段性的向基本面阻力较小的方向，如互联网、创新药（886015）等方向均衡，周期（883436）和泛外需等待美债利率回落。
