上周五A股震荡调整，日韩股市普遍大跌，晚间美股的光芯片、存储等硬件板块个股同样表现不佳。尽管谷歌将2026年资本开支指引从1800亿~1900亿美元上调至1950亿~2050亿美元，但公司自由现金流降至-59亿美元，首次转为负值，且低于分析师一致预期的-2.31亿美元。这进一步加深了投资者对云服务大厂资本开支可持续性的疑虑。大摩分析师Shawn Kim对存储器的态度也加大了市场的担忧。在地缘不确定性升温、谷歌财报不及预期、市场对存储周期（883436）见顶的担忧加大的背景下，全球AI产业链出现了不同程度的调整。
AI国外链：关注龙头公司业绩及去杠杆进度
7月以来，全球AI板块波动剧烈。其本质在于，当前AI领域资本开支不断增长，但商业模式暂未形成闭环，即收入难以覆盖成本。市场急需美股云服务大厂的业绩来解答：现阶段AI的发展究竟处于J曲线的哪个阶段。
今年上半年，在美股云服务大厂资本开支高企的背景下，物料清单全面涨价使得受益于AI基础设施建设的上游硬件股价，与下游云服务厂商股价出现了明显背离。一方面，云服务大厂不断加大资本开支投入，推动硅基上游供需格局收紧，带动物料清单全面涨价，以存储为代表的相关标的股价表现也较为坚挺。另一方面，云服务大厂既要面临不断高增的资本开支，又可能随时陷入token价格的内卷，收入难以覆盖成本，投入资本回报率的不确定性增大。基本面的分化，使得全球AI交易资金都抱团在AI上游硬件领域，不仅板块交易拥挤度偏高，部分市场（如韩国）的杠杆水平也处于高位。而苹果（AAPL）涨价以及三星、SK海力士（SKHY）和美光在美国面临集体诉讼的情况，使得投资者意识到当前上游所有物料、器件的涨价幅度加在一起，远高于中下游的承受能力，更与中长期token降价的大背景相悖。投资者开始担心，半导体（881121）行业激进的投资周期（883436），合理性已愈发难以得到证明。因此，7月以来，全球市场开始对涨价链条的过度交易进行修正，以存储为代表的AI 硬件股出现剧烈调整。
图为上证综指与沪深两市成交额
图为标普500与十年期美债收益率
过去几年，投资者最关注的是哪家公司的模型更强、参数更多、产品更惊艳，但现在随着终端用户对AI的需求愈发精细，对投资回报要求越来越高，行业已经不能只看模型调用量，还要关注云服务大厂与大模型厂商投入的GPU、数据中心、电力等基础设施，能否转化为稳定收入、覆盖推理成本，以及支撑上游巨额资本开支。如果美股科技龙头业绩能够继续超预期，经营性现金流同步增长，能够覆盖高增的资本开支并维持自由现金流为正，那么AI泡沫论就会不攻自破。反之，若需求、业绩与现金流兑现不及预期，AI板块将面临较大的调整压力。建议投资者密切关注全球AI产业链龙头公司业绩披露情况及韩股去杠杆进度。
AI国产链：长鑫科技的示范性效应值得重视
尽管投资者对美股AI是否存在泡沫莫衷一是，但对中国市场无需担忧。第一，中美两国AI周期（883436）不同，受制于高端芯片的可得性，中国的AI投资自2025年才开始大规模启动。第二，中美两国资本开支的来源不同。美国AI主要由私营部门特别是云服务大厂驱动，因此市场对其盈利、资本开支指引和现金流状况高度关注。中国则是国家资本（国家级基金、财政政策、地方政府协同发力）和私营部门（云服务厂商和大模型开发商）共同推动。由此可见，相较于美股而言，国内的产业趋势更加清晰、确定性更强。
7月27日，长鑫科技（688825）将在科创板上市。作为世界排名第四、国内排名第一的DRAM研发设计一体化企业，长鑫科技（688825）上市后，无疑将成为我国硬科技的代表性龙头公司，同时有望成为科创板乃至全部A股市值最大的上市公司。长鑫科技（688825）的上市，不仅可以为AI国产链提供估值锚点，重塑国产链投资逻辑，也有利于加快存储芯片（886042）的国产替代，缓解“卡脖子”风险。具体而言，长鑫科技（688825）IPO招股说明书显示，该公司2026年一季度实现营收508亿元，同比增长719%；归母净利润为247.62亿元，同比增长1688%。亮眼的业绩表现将引导投资者重新审视国产半导体（881121）板块，促使资金从概念炒作流向具备真实业绩支撑的优质资产，推动AI板块的估值体系向基本面回归。另外，长鑫科技（688825）作为国产DRAM产业的破局者，其上市将极大地加速存储芯片（886042）的国产化进程。数据显示，2026年第一季度长鑫科技（688825）在全球DRAM市场的营收份额已提升至7.7%，成为全球第四大DRAM原厂。其扩产将直接缓解AI算力基础设施的“卡脖子”风险，为华为昇腾（886058）、寒武纪（688256）等国产AI芯片及服务器厂商提供稳定、高性能的存储配套，提升整个国产算力系统的竞争力。
就本周而言，建议投资者密切关注以下事项的演化：第一，长鑫科技（688825）上市后预计会对所属板块及市场带来一定的流动性扰动，但影响可控，重点关注其对存储板块和AI国产链估值提振所带来的示范性效应。第二，全球AI龙头公司业绩披露情况。存储板块方面，7月29日SK海力士（SKHY）、7月30日三星、7月31日铠侠将披露业绩。云服务大厂方面，7月29日微软（MSFT）和Meta（META）、7月30日亚马逊（AMZN）将披露业绩，关注其业绩、资本开支、现金流状况。第三，北京时间7月30日凌晨美联储议息会议结果出炉，7月31日日本央行也将公布利率决议。目前市场普遍预期两家央行均会维持利率不变，重点关注两家央行对后续政策路径的表态。第四，美伊冲突演变。考虑到地缘局势和海外股市（尤其是美股和韩股）的不确定性较强，投资者应密切关注上述事件的演化。
从下半年全球AI产业链的角度来看，国内市场主要交易中美竞争逻辑，国外市场主要交易资本开支逻辑。从确定性角度分析，国产赛道行情确定性预计优于国外，扩产相关标的确定性优于涨价相关标的。投资者应重点关注国产链条中，受益于供需格局紧张的存储原厂、以产定销的国产半导体（881121）以及受益于扩产需求的设备材料相关公司。（作者单位：一德期货）
