证券之星李若菡
近日，沧州明珠（002108）(002108.SZ)对定增预案进行调整，将募资金额由不超过14亿元调减为6亿元，募集资金将全部用于补流。募资额大幅缩水背后，公司前次募集资金补流比例超出监管规定，且募投项目均未达预期效益。
证券之星注意到，锂电产业链回暖之际，公司接连抛出两份扩产计划，但公司账面资金难撑其扩产野心。在这一背景下，公司新任控股股东伸出援手，全额认购为其“输血”。值得注意的是，此次扩产力度最大的锂电隔膜业务当前营收体量反而处于末位，加之行业产能过剩阴霾尚未散去，公司新增产能的消化前景仍有待观察。
两度调整定增方案，前募资补流超监管红线
今年3月，沧州明珠（002108）抛出定增预案，公司拟向控股股东广州轻工发行不超过3.51亿股，募资不超过14亿元，全部用于补流。
证券之星注意到，预案的推出距离广州轻工正式入主尚不足一个月。今年2月，广州轻工通过受让东塑集团10.1%股份(1.67亿股，作价7.1亿元)以及获得1.6亿股表决权委托的方式，合计取得公司19.78%的表决权。沧州明珠（002108）控股股东变更为广州轻工，实控人随之变更为广州市国资委。
随后，广州轻工即包揽沧州明珠（002108）定增，全额认购为其“输血”。公司表示，此次定增既有利于巩固广州轻工对沧州明珠（002108）的控制权，又为公司BOPA薄膜和锂离子电池隔膜等业务扩张提供资金支持。
值得注意的是，预案披露至今，沧州明珠（002108）已两度对其进行修改。6月15日，沧州明珠（002108）对定增预案进行了首次调整，公司将发行价由此前的3.99元/股的锁定价调整为不低于发行期首日前20交易日均价80%。随后在7月15日，公司对本轮定增的募资额进行调减，由此前的14亿元降至6亿元。
调整背后，市场争议不断：先有投资者在互动平台质疑“是否存在打压股价配合增发”，后有交易所追问补流原因及规模的合理性。
进一步研究发现，沧州明珠（002108）前次募集资金中用于补充流动资金的比例已超出监管规定。据悉，公司前次实际募集资金总额为12.38亿元，用于年产38000吨高阻隔尼龙薄膜项目(芜湖)、年产38000吨高阻隔尼龙薄膜项目(沧州)、补充流动资金和偿还银行贷款项目等4个项目。
审核问询函回复报告显示，公司前次募集资金项目的合计补流总额(补充流动资金+偿还银行贷款+节余资金永久补流)共计3.92亿元，占募集资金总额的比例为31.69%，超出监管规定比例的金额为2088.03万元。
不仅如此，沧州明珠（002108）前募投项目存在收益不及预期的情况。截至2025年12月末，公司芜湖和沧州两个募投项目累计实现效益为-5230.01万元、-233万元，尚未实现盈利，实际效益均低于承诺效益。对此，公司称主要系受行业供需失衡、市场竞争加剧以及募投项目投产节奏不及预期的影响。
扩产存资金缺口，产能消化存疑
证券之星注意到，定增补流的背后，沧州明珠（002108）账面资金难撑其扩产野心。
公开资料显示，公司主营业务为PE管道、BOPA薄膜以及锂离子电池隔膜产品。其中，PE管道作为公司的传统业务，受燃气运营商投资放缓等因素影响，该业务收入已连续多年下滑。
2026年上半年，在锂电产业链全面回暖复苏以及PE管道产品价格有所修复的背景下，公司业绩有所回暖，预计归母净利润为1.2亿元至1.4亿元，同比增长44.92%-69.07%，扭转了公司此前四年盈利下滑的趋势。
与此同时，沧州明珠（002108）抛出两份扩产计划。2026年4月，沧州明珠（002108）宣布启动年产12亿平方米湿法锂电隔膜项目(二期)建设，项目总投资18亿元，其中公司出资12.6亿元，主要用于建设超薄湿法隔膜生产线4条等。
今年5月，公司拟与东部中心公司共同建设实施“沧州明珠（002108）华南基地项目”，投资总金额约33.8亿元，包括新建8条湿法锂电隔膜生产线、7条PE管道生产线等，其中沧州明珠（002108）出资9亿元。
值得注意的是，截至2026年3月末，包含上述两大项目在内，公司尚未实施完毕的建设项目尚需26.28亿元，而公司当期货币资金为5.32亿元，存在较大的资金缺口。
按照项目规划，锂电隔膜二期项目、华南基地项目将分别计划于2028年1月和2028年3月试生产。待华南基地项目全部建设完工达产后，公司湿法锂离子电池隔膜年设计产能为41.9亿平方米，PE管道年设计产能为22.95万吨。
结合2025年产能情况来看，公司锂电隔膜、PE管道设计产能分别为7.4亿平方米、19.95万吨，对应扩产倍数分别为5.66倍和1.15倍。另据业内测算，若不考虑其他企业未来扩产规模，按照目前的锂电隔膜出货量排名，沧州明珠（002108）近40亿平方米的出货量能挤进行业前三。
但从收入结构来看，扩产力度最大的锂电隔膜业务目前体量反而最小。2025年，沧州明珠（002108）PE管道塑料制品（881265）、BOPA薄膜塑料制品（881265）、锂离子电池隔膜新能源（850101）材料三大业务的收入分别为11.07亿元、8.89亿元、7.35亿元，占当期总收入的比例分别为38.84%、31.19%、25.77%。
公司也在2025年年报中坦言，产能规模较小、行业排名相对靠后、难以满足头部客户用量持续增长及产品技术迭代需求，均是锂电隔膜业务当前面临的竞争劣势。
不仅如此，行业周期（883436）风险也为公司扩产蒙上不确定性。此前两年，行业经历深度调整，产能过剩导致产品价格持续承压，行业企业盈利大幅收缩，直至2025年下半年，行业行情才逐步回暖，企业盈利逐步修复。但在业内人士看来，锂电行业的强周期（883436）属性并未消失，前次扩产周期（883436）与需求错配导致的产能过剩阴影尚未完全消散。在这一背景下，沧州明珠（002108）新增产能能否被完全消化，尚待观察。(本文首发证券之星，作者|李若菡)
