国金证券（600109）近日发布公用事业行业研究：7月23日，发改委、能源（850101）局印发《可再生能源（850101）发展“十五五”规划》，推动可再生能源（850101）由电力增量主体向具有保供能力的主体能源（850101）转变，目标到2030年可再生能源（850101）消费（883434）总量、发电装机和发电量分别达到18亿吨标准煤（较2025年增长53%）、35亿千瓦（十五五新增11.6亿千瓦）和6万亿千瓦时（较2025年增长50%），风光装机超过28亿千瓦（十五五新增近10亿千瓦）；“三北”基地和分布式新能源（850101）分别新增3.7亿千瓦、3亿千瓦以上。
以下为研究报告摘要：
投资逻辑：
“十五五”可再生能源规划落地，关注大基地建设提速
7月23日，发改委、能源（850101）局印发《可再生能源（850101）发展“十五五”规划》，推动可再生能源（850101）由电力增量主体向具有保供能力的主体能源（850101）转变，目标到2030年可再生能源（850101）消费（883434）总量、发电装机和发电量分别达到18亿吨标准煤（较2025年增长53%）、35亿千瓦（十五五新增11.6亿千瓦）和6万亿千瓦时（较2025年增长50%），风光装机超过28亿千瓦（十五五新增近10亿千瓦）；“三北”基地和分布式新能源（850101）分别新增3.7亿千瓦、3亿千瓦以上。同时，规划首次设置风光置信出力、晚高峰电量占比和可靠顶峰能力指标。相较“十四五”可再生能源（850101）规划，“十五五”规划主要有三大转变：发展目标新增装机总量、置信出力等量化指标；开发强调源网荷储协同；非电利用目标大幅上调，重心转向工业燃料原料替代。从最新装机看，2026年6月末全国发电设备装机达到4043GW，同比增长10.8%；新增装机159GW，其中风光111GW，较2025年同期的264GW明显下降，重视新能源（850101）装机的高质量发展，建议关注大基地的建设提速。
煤炭及公用超额持续，电力板块成交额占比迅速回升
煤炭（850105）板块本周上涨2.61%（相对沪深300（399300）超额收益达3.66%），公用板块本周上涨2.27%（超额达3.32%），其中火电（884146）板块上涨5.87%（为SW三级行业第7名）。本周秦皇岛5500大卡现货煤价回升至822元/吨（周环比上升6元/吨），同比涨幅达179元/吨，港口库存持续走高、电厂日耗受气温及水电影响承压。基于上述情况，我们认为煤矿安监强度是短期的核心关注指标，长周期（883436）角度关注煤价中枢抬升带来的EPS与估值双击。水电方面，近期雅砻江及大渡河来水明显改善，且去年同期基数低。未来一段时间西南降水有所改善，关注水电量增贡献。水电电价整体保持稳定，盈利弹性优于其他电源类型；且水电龙头股息率及息差均处于历史高位，具备估值空间。煤炭（850105）与水电作为周期（883436）红利类资产中基本面向上的品种，符合我们对“利与红利”的期待；近期电力板块显著回升、煤炭（850105）板块亦迎底部小幅向上。统计部分公司上半年经营数据来看，大部分公司26Q2电价环比均有所改善，电量受装机及所在流域影响分化较大。
底部利润且具备股息，火电迎重点配置窗口
我们重申火电（884146）的配置价值，即在今年年度长协电价剧烈下行、现货煤价剧烈上涨的情况下，火电（884146）公司虽业绩承压，但也同时明确了底部利润水平，我们预计部分火电（884146）公司今年仍可保持4-5%的股息率水平。火电（884146）的底部配置价值已经明确，我们认为未来将迎业绩与估值向上：一是电量电价与煤价的关联度提升，煤价→现货电价→月度电价→年度长协的传导练度日益清晰；二是火电（884146）公司的顶峰保供价值和容量价值得到挖掘，能源（850101）局预计今年用电负荷在15.75亿~16亿千瓦，去年同期最大负荷为15.08亿千瓦，火电（884146）的顶峰和调节价值得到体现，看好市场化交易与容量电价提升。我们认为当下的火电（884146）所处状态或可类比去年煤价底部位置的煤炭（850105），即悲观情形下的股息率具备价值，则未来盈利与估值可迎双击，我们建议关注季度业绩年化仍较为低估的、具备股息率的火电（884146）公司。
煤与煤电、利与红利,关注算电融合与能源强国
我们继续看好算电融合产业趋势，并关注能源（850101）强国的行情演绎。相关标的：火电（884146）：国电电力（600795）、皖能电力（000543）、宝新能源（000690）、华能国际（600011）、华电国际（600027）；水电：川投能源（600674）、长江电力（600900）、国投电力（600886）；煤炭（850105）：陕西煤业（601225）、淮北矿业（600985）。燃气：九丰能源（605090）。
风险提示
煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。（国金证券（600109） 姜涛,许子怡,卢佳琪）
