7月27日，中信证券（HK6030）最新研报指出，近期北美四大CSP（CSPI）（Hyperscaler）厂商股价出现明显回撤，市场再度围绕AI CAPEX的可持续性、ROI兑现与融资压力展开定价。我们认为，本轮回撤本质上是市场沿着“AI CAPEX增速回落”方向进行的痛苦交易：一方面，FCF恶化、股东回报能力下降与巨额外部融资，使传统PE估值框架面临持续向下折价压力，存储芯片（886042）等部件价格的通胀进一步放大了资本开支低效的担忧；另一方面，股价层面的持续压力，亦在对CSP（CSPI）企业的经营策略造成影响。重要变量在于资本开支节奏、AI商业化以及供应链等。
但无论情景如何推演，CSP（CSPI）厂商在科技板块内的配置价值均相对占优：若其股价继续下跌，半导体（881121）硬件板块亦难独善其身；而一旦AI货币化突破或CAPEX主动调整落地，CSP（CSPI）厂商股价料将率先修复，重点关注CSP（CSPI）企业的机会。
本轮CSP（CSPI）厂商股价回撤的核心，是模型同质化上升背景下，市场对token叙事经济学与算力租赁（886050）商业模式ROI的质疑。我们认为：短期负面情绪对股价的压制料仍将延续；股价的趋势性反转依赖于资本开支行为修正获得市场认可，或AI货币化取得重大突破；伴随AI货币化进展、CAPEX指引与存储价格等关键变量逐步明朗，此前的悲观定价有望反转，CSP（CSPI）厂商在科技板块内的相对配置价值均较为占优。
