国泰海通（HK2611）发布研报称，铟为稀缺战略小金属（881170），多为铅锌（884055）锡冶炼副产品，供给相对刚性。磷化铟在高速光通信中不可或缺，高速光通信的爆发增长有望拉动磷化铟的需求进而拉动铟的需求，铟短期价格出现明显上涨。下游需求端光通信爆发，磷化铟需求量快速增长，短期磷化铟对铟的消耗不大，但光模块长期持续放量下磷化铟有望成为铟的核心增量引擎，建议关注铟及磷化铟相关公司。
国泰海通主要观点如下：
铟供给相对刚性，全球增长空间有限，年初至今铟价格上涨明显
全球原生铟多伴生于铅锌（884055）锡矿，不存在具备经济开采价值的独立铟矿。根据USGS数据，全球原生铟年产量长期维持1100吨，其中中国原生铟占全球约70%;再生铟主要来自ITO废靶回收，全球铟增长空间有限。
价格方面，年初至今，铟价格大幅上涨
根据SMM数据，粗铟平均价从2725元/kg上涨至5350元/kg，精铟价格从2825元/kg上涨至5450元/kg，涨幅分别为96%、93%，在战略性小金属（881170）中涨幅居前。该行认为价格上涨的原因主要是：供给刚性下，细分领域磷化铟的需求增长预期拉动铟价格持续上行。
磷化铟需求爆发增长，供需错配下，磷化铟价格持续上行，铟出口收紧加剧海外短缺
AI算力催生高速光模块大规模放量，光模块内部核心光芯片以磷化铟为基底，光模块爆发增长拉动磷化铟需求上涨。目前磷化铟供需错配，价格持续上涨。根据SMM数据，年初至今，国内3英寸及4英寸磷化铟涨幅分别为31%和36%。另外，出口方面，商务部海关总署公告2025年第10号公布对铟等相关物项实施出口管制，磷化铟、三甲基铟、三乙基铟纳入两用物项出口管制，出口必须申领许可证，直接约束光芯片核心前驱材料;2026年，铟及铟制品纳入出口许可证管理目录，国内对铟出口收紧，海外磷化铟产能可能受限。
长期来看，磷化铟有望成为拉动铟需求的核心增长引擎，但短期磷化铟对铟的消耗量占比不高，需关注未来光模块的放量节奏及磷化铟良率的提升
目前市场主流的磷化铟产品规格有2英寸、3英寸、4英寸，该行根据磷化铟的不同规格对磷化铟用铟量进行测算，不考虑损耗及良率的情况下，1片3英寸的磷化铟(按照厚度为625微米)的质量为13.7g，其中铟的质量约为10.8g，若按照100万片3英寸磷化铟计算，则消耗铟的总量约为10.8吨，占据原生铟不足1%，若考虑损耗及良率，占比会相应提升，但短期整体磷化铟对铟的消耗比例不高，难以撼动ITO靶材对铟消耗的主体地位。需持续关注光模块的放量节奏及磷化铟衬底良率的提升。
风险提示：下游需求变化、库存水平波动、磷化铟工艺进展。
