美的集团
出海与B端跨越周期，寻找稳健高回报
本地化运营能力提升驱动海外高增，美的受益于26H2非美地区空调（884113）出口弹性。(1)美的集团（000333）制定OBM战略优先原则，2022~2025年美的自主品牌占C端外销收入的比例从40%提升至45%，2022~2025年公司海外收入从1426亿元增长至1959亿元，收入CAGR为11%。(2)25Q1后中国对欧洲、拉美、亚洲(除中国)空调（884113）出口同比进入负增长区间。随着空调（884113）库存去化，以及厄尔尼诺气候带来的消费（883434）需求增加，预计26H2空调（884113）对非美地区出口弹性有望释放。
B端产业外溢，打造美的新增长极，2022~2025年公司商业及工业解决方案收入从836亿元上升至1228亿元。(1)楼宇科技：深耕暖通领域，依托自研iBUILDING数字化平台，实现楼宇设备（884083）、能耗、安防（885423）一体化管控，在商用暖通、数据中心温控领域具备技术壁垒。(2)工业技术：复用家电核心零部件技术，凭借精密制造能力，为工业、新能源（850101）领域提供高可靠核心部件。(3)机器人：以库卡为核心依托内部智造场景迭代技术，重载设备具备市场竞争力，内外赋能智能制造。
家电板块公募持仓24Q2以来低位、拥挤度低，关注美的股息和回购高股东回报。(1)26Q2家电板块公募基金持仓比例为1.13%(低配0.65%)，筹码拥挤度相比24Q2大幅降低(24Q2持仓比例为4.86%，超配2.13%)。(2)2022~2025年公司分红率从58%提升至73%，以2025年报归母净利润为基数，当前市值对应股息率为5.5%。(3)公司26年3月末推出A股股份回购计划，截至6月30日公司股份回购支付总金额为55亿元(不含交易费用)。根据数据，截至2026年6月末，公司历史累计回购A股446亿元，成为A股历史上累计回购金额最高的公司。
盈利预测和投资建议。我们预计公司26-28年实现归母净利润467亿元、505亿元、535亿元，分别同比+6%、+8%、+6%。公司经营稳健、高分红和回购带来高股东回报，对比可比公司享受一定估值溢价，我们给予公司2027年15倍PE，对应A股每股合理价值为99.75元/股，维持“买入”评级。考虑A/H溢价因素，给予H股每股合理市值112.13港元/股，维持“买入”评级。
风险提示。原材料价格波动；行业竞争加剧；需求不达预期。
保龄宝
公司跟踪报告：培育新品，调整结构
投资建议：维持“增持”评级。考虑短期原材料等成本上涨影响，下调公司2026-27年EPS预测分别至0.44(-0.15)、0.50(-0.2)元，新增28年EPS预测为0.59元，参考可比公司平均估值，考虑公司通过结构优化逐步推动盈利改善的空间较大，给予27年19XPE，下调目标价至9.5元(前值16.3元)。
短期成本与结构扰动，盈利有所波动。公司2025年实现营收27.51亿元、同比+14.54%，归母净利润1.51亿元、同比+35.50%，扣除股份支付费用影响后同比+57.32%，扣非净利润1.41亿元、同比+13.83%；2025Q4单季度营收6.25亿元、同比+9.92%，归母净利0.17亿元、同比+64.80%，扣非净利0.16亿元、同比-44.54%；2026Q1公司实现营收7.48亿元、同比+9.21%，归母净利0.54亿元、同比+7.50%，扣非净利0.46亿元、同比-6.62%。
成长性差异化品种对结构及盈利正向拉动。2025年公司益生元/膳食纤维/减糖甜味剂/淀粉糖及其他/饲料及副产品分别同比+20.96%/-9.85%/+34.48%/-4.94%/+35.92%，国内/国外收入分别同比+13.48%/+17.66%、占比分别为74%/26%。2025年公司抓住反倾销税率较低带来的市场机遇，赤藓糖醇在欧洲地区的出口实现量价齐升，带动减糖甜味剂及出口收入增速较快。益生元品类基本盘增长的同时推动中高端差异化品种的布局。趋势上，公司逐步降低淀粉糖及其他等低毛利走量产品占比、重点布局差异化成长性品种。
降本增效显成效，柔性化生产提升结构。公司持续推动管理精细化和生产柔性化，通过现代化供应链体系引入降低能耗和损耗，节约生产成本，考虑到2026年以来上游玉米（885811）淀粉等原材料价格阶段性回升，短期原材料端降本效果或边际较弱，但效率提升将有所对冲。公司通过加大聚焦小批量、差异化、高价值订单，优先满足长期大客户及高毛利、高附加值产品的生产，逐步改善公司产品结构。
风险提示：国际贸易摩擦加剧；产能投产进度不及预期；原材料成本上涨。
杰瑞股份
北美燃气轮机订单超预期，一体化业务持续推进
事件：
2026年7月，杰瑞股份（002353）与全球知名云服务提供商签署燃气轮机发电机组供应合同，合同金额14.65亿美元(99.49亿元人民币)。自2025年11月以来，公司与该客户及其子公司累计获得燃气轮机发电机组及配套设备供应订单达17.20亿美元(116.81亿元人民币)。
点评：
公司燃气轮机订单规模、交付节奏、燃机资源大超预期。
1)订单规模：该订单是公司自25年11月以来公开披露的第七个大订单，核心客户复购表明了对公司产品能力的认可；截至目前公司累计获取超过27.4亿美金的燃气轮机订单；
2)交付节奏：该订单将于2027年11月之前分批次交付；并且公司目前在手的燃机订单，大多数将在2027年交付；
3)燃机资源：公司与西门子、贝克休斯、川崎重工、FTAI等燃机主机厂建立了长期稳定的合作关系，同时在国内外积极扩充生产装配产能，该订单的获取进一步验证公司充足的燃机资源储备。
数据中心一体化业务持续推进，已取得实质性进展。公司基于数据中心电力设备供应商，进一步数据中心一体化EPC服务商延伸布局。目前，公司自主研发的AIDC微电网一体化解决方案已完成全工况可靠性验证，并且已取得“燃气发电+混合储能（885921）+固态变压器(SST)”一体化供电项目订单，意味着标杆性项目落地。
上调盈利预测，维持买入评级。杰瑞作为北美燃机发电机组的核心供应商，其产品、产能和渠道等综合能力已得到充分认证，27年燃机收入预期上修。因此我们上调2026-2028年盈利预测至38.19、80.89、106.17亿元(原先为38.09、56.93、72.19亿元)，对应PE分别为37、17、13倍。公司在手订单饱满，海外油服市场景气度高，公司进一步推进国际战略，海外持续贡献增量；燃气轮机打开美国数据中心市场，潜在市场空间极大，需求旺盛，新增订单规模和交付节奏持续超预期。维持买入评级。
风险提示：国际油价大幅波动风险、订单交付节奏不及预期风险、海外拓展不利风险。
海康威视
创新收入快速增长，毛利率提升，业绩增长超预期
公司业绩：公司发布半年报，2026H1实现营收468.2亿元，YOY+12.0%；录得归母净利润79.0亿元，YOY+39.6%，扣非后归母净利润77.1亿元，YOY+40.5%，公司业绩好于预期。其中26Q2单季度实现营收261.1亿元,YOY+12.1%,录得归母净利润51.1亿元,YOY+41.3%。
中期分红预案：公司同时发布中期分红预案，每10股派发现金红利5.50元(含税)，每股分红较2025年中期增加0.15元。
国内传统业务已开始见底恢复，创新业务高速增长：(1)安防（885423）业务经过多年调整已开始见底回升，公司三大国内事业群公共服务、企业、中小企业的营收分别增长4.7%、3.6%、13.5%，一方面是安防（885423）置换周期（883436）已到，另一方面，AI大模型技术也扩大了产品的应用边界，带来了成长性需求。(2)创新业务继续高增长，26H1整体营收YOY+29%，营收占比提升至32.4%(2025年底为27.5%)，具体来看，机器人、热成像、汽车电子（885545）、存储等业务分别增长28%、47.6%、17.5%、88.2%。
毛利率提升明显，公司预计下半年毛利率将维持高位：从季度毛利率来看，24Q4至26Q2毛利率分别为42.16%、44.92%、45.41%、45.67%、47.13%、49.09%、50.7%，逐渐提升明显，尤其是26Q2毛利率已回升至近6年高位，重新站上50%以上。我们认为公司毛利率逐季提升，除了存储产品低价存货转收入外，更多还是公司AI产品力提升以及行业反内卷带来的毛利率中枢上移，公司预计下半年毛利率仍将维持在相对高位。
盈利预期及结论建议：考虑到公司业绩再超预期，毛利率提升效果明显，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现净利润189.8亿元、214.6亿元、239.5亿元(原预计公司2026-2028年分别实现净利润168.5亿元、189.6亿元、214.3亿元)，YOY分别+33.7%、+13%、+11.6%，EPS分别为2.1元、2.3元、2.6元，当前股价对应动态PE分别为17X、15X、14X，创新业务及海外业务快速增长，毛利率逐季提升，我们继续给与“买入”评级。
风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险
金字火腿
探索第二产业，拥抱光模块
投资要点
2025年全球/中国加工红肉市场规模1431亿美元/680亿元，2016-2025年CAGR分别为4%/2%，加工红肉大盘已进入成熟期，但我们认为结构性机会仍存：高端化、健康化、便利化、B2B定制及线上渠道均存在结构性增量。
金字火腿（002515）深耕中式肉制品（884123）领域三十余年，1994年创立、2010年登陆A股市场，2013年起公司开始寻求第二增长曲线，先后布局医疗健康、互联网金融（885456）、新能源（850101）等多个领域。2025年完成新一轮实控人变更，前任实控人任总转让11.98%股权至现任实控人郑庆昇总，同年7月设立金字半导体（881121）子公司，9月公告拟不超过3亿元增资取得中晟微不超过20%股权，并于10月完成第一轮1亿元认购，完成后持有中晟微9.0909%股权，开启光通信领域布局。
金字品牌资产优质，消费（883434）场景再开发，我们预计主业稳中有升。公司原有产品以传统火腿为主，多应用于节庆礼赠、家庭烹饪、餐饮配料，略显老化，公司从三个方面实现突围，将火腿产品从低频、重烹饪、节庆礼品型产品，改造成更高频、更标准化、更多场景的即时调味食材：①B端增量：从传统低频的C端整腿礼品到B端标准化食材；②C端增量：从烹饪原料到即食、休闲化食品，2024年开始公司推新节奏明显加速，2025年报显示15个项目在研，其中14个为产品相关项目，包括火腿月饼、两头乌猪肉（885573）爆汁烤肠、陈皮香肠、梅干菜香肠等；③产能储备：2026年6月金字火腿（002515）超级工厂正式投产，新工厂带来标准化制造能力，设计年产火腿150万条，并配套香肠、腊肉等特色肉制品（884123）生产线。
投资眼光独到，中晟微资产优质。2025年全球光收发器(光模块)及相关产品市场销售额超230亿美元，同比增长50%。光模块芯片主要分为光芯片及电芯片，BOM成本占比中，电芯片约30-40%，其中TIA+Driver约为12%，随着技术向LPO\CPO升级，TIA及Driver的单体价值量提升。2025年9月，金字火腿（002515）拟对高速电芯片龙头中晟微进行投资，总投资规划为不超过3亿元，最终持股比例不超过20%，2025年9月已收购9.09%的股权，后续将通过增资方式进一步提升持股比例。我们认为标的公司从三个维度领先于行业，有望增厚公司利润、打开市值空间：①团队及客户资源优势；②更完善的TIA/Driver矩阵；③更高速的TIA/Driver能力：中晟微作为国内领先实现单波100GTIA/Driver系列高速互联芯片量产出货的供应商，打破了海外巨头对单波100G及以上高端电芯片市场的垄断；④更全面的互联芯片。
盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润为0.23/0.26/0.41亿元，同比增速为-8%/14%/54%。考虑到公司火腿主业稳中向好，对外投资眼光独到、中晟微卡位较优且前景俱佳，我们认为未来市值空间较高，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争、对外投资、食品安全（885406）、实控人质押比例偏高等。
中矿资源
公司深度报告：资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间
资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间
公司依托丰富地质勘探经验，自2018年起迅速建成了锂电原料、铯铷盐产业体系，并积极布局铜、锗、镓等多金属产业，远景战略目标明确，业务发展潜力较大，因此我们上调2026年并新增2027-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为29.97/43.78/57.27亿元(2026年公司原值为18.00亿元)，7月17日股价对应PE为11.2/7.7/5.9倍，维持“买入”评级。
锂业务版图不断扩张，铜矿项目贡献第二成长曲线
锂盐业务方面，公司拥有江西中矿锂业和中矿新材两个冶炼基地，并通过收购津巴布韦Bikita锂矿和加拿大Tanco矿山，已合计拥有418万吨/年选矿产能和6.99万吨LCE/年电池级锂盐产能，原料自给率已提升至100%。此外公司定增募资16亿元投建津巴布韦10万吨硫酸锂项目，项目投产将有效降低锂原料运输及税负成本。铜业务方面，Kitumba铜矿项目产能涵盖年产3.5万吨阴极铜及5.5万吨铜精矿，预计2026Q3选矿厂开始投产，2027Q1冶炼厂正式投产，开启公司业绩第二成长曲线。
巩固铯铷龙头地位，开拓锗、镓、钽、铌等稀有金属业务
公司先后收购Tanco和Bikita掌控全球主要铯铷资源，具有较强全球定价话语权，2025年公司铯铷盐业务毛利率达74.07%；Tsumeb项目一期已经点火并同时推进二期项目，预计总产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年；钽铌回收项目规划每年可再利用85万吨锂渣，年产450吨钽铌渣粉。
远景战略目标明确
公司凭借自身丰富的矿产勘查经验和技术优势将在全球范围内持续获取优质矿产资源，规划5年内将自有提锂和铜金属产能分别逐步提升至15万吨LCE/年和10万吨/年之上，同时将在巩固现有稀有战略金属业务优势的基础上，5年内新增2-4个优势小金属（881170）品种，业务发展潜力较大。
风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。
信维通信
首次覆盖报告：泛射频解决方案领军企业，卫星通信和MLCC助力跨越式发展
本报告导读：
信维通信（300136）首次覆盖，目标价81元，给予“增持”评级。公司是全球领先的泛射频供应商，“消费电子（881124）+卫星通信+高端MLCC+N”多轮驱动公司业绩增长。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级，目标价81元。我们预计公司2026~2028年营收106.35/130.38/151.32亿元，EPS分别为1.08/1.53/1.91元。考虑到公司新兴业务处于高速成长期，盈利尚未完全释放，故采取PS估值。考虑到公司是全球泛射频解决方案的领导者，深度绑定全球头部科技客户，卫星通信、高端MLCC等多条高增长曲线同时发力，成长确定性较强，给予公司2026年7.4倍PS，目标价81元。
全球领先的泛射频供应商，多轮驱动战略清晰。公司深耕泛射频领域二十年，业务布局以消费电子（881124）为基础基本盘，卫星通信/高端
MLCC/智能汽车多轮驱动，同步布局AI算力散热、新型射频等高景气赛道。2026年4月公司发布60亿元定增，聚焦卫星通信、新型射频、芯片导热散热等方向。2025年公司营收89.10亿元(+1.90%)，扣非归母净利润6.43亿元(+19.56%)，毛利率22.79%(+1.97pct)；2026Q1营收19.92亿元(+14.31%)，扣非归母净利润1.05亿元(+104.04%)，盈利能力显著增强。
与头部客户深度绑定，切入产业链高价值环节。公司已构建"低轨地面终端核心器件+相控阵天线+高频高速连接器+精密结构件"业务布局，与行业头部客户建立深度合作关系，成功切入全球低轨卫星产业链的高价值环节。目前，面向低轨卫星接收终端的相控阵天线模组已实现批量出货，并不断深化与北美两大客户的合作；高频高速连接器已成为公司第二大主要下游应用领域。
高端MLCC+智能汽车+AI硬件多点开花。1)公司拟收购益阳电科实现高端MLCC业务并表，已实现关键料号突破，部分产品在北美大客户验证中，性能对标国际龙头。2)智能汽车产品进入国内外头部车企供应链，预计成为重要增量。3)公司天线等产品进入北美新客户AI硬件供应链，自主研发芯片级导热散热材料及器件已实现北美头部消费电子（881124）客户批量供货。
催化剂：卫星互联网用户终端放量；公司并表MLCC业务；北美大客户AI硬件新品发布、透明天线方案落地采用。
风险提示：下游需求波动风险；市场竞争风险；外贸环境恶化风险。
天孚通信
业绩稳步增长，AI驱动高速光器件产品持续放量
事件：2026年7月18日，公司发布《2026年半年度业绩预告》。公司2026年上半年预计实现归母净利润11.24亿元-13.04亿元，同比增长25.00%-45.00%；预计实现扣非后归母净利润10.89亿元-12.84亿元，同比增长25.56%-48.02%。
二季度环比改善，AI带动高速光器件需求释放。得益于全球人工智能（885728）行业加速发展与全球数据中心建设，公司高速光器件产品需求持续稳定增长。2026年上半年，公司个别物料供给紧缺对公司相关产品提产带来一定影响，但公司依靠高复用的通用技术平台和产品高度垂直整合优势，为客户提供丰富的光互连产品解决方案，并且持续进行自动化升级，推动智能制造和精益改善，实现了利润的同比增长_x0002_。2026年第二季度，公司预计实现归母净利润6.32亿元-8.12亿元，预计同比增长12.50%-44.53%，预计环比增长28.36%-64.90%；预计实现扣非后归母净利润5.96亿元-7.91亿元；预计同比增长11.35%-47.76%，预计环比增长20.82%-60.32%。
前瞻布局CPO等前沿技术，不断夯实公司市场竞争力。在高速光器件领域，公司成功完成1.6T光引擎规模量产和CPO配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基础。在无源器件方面，公司持续研发升级波分复用器件、高密度连接器及微光学组件等高精密无源产品，助力客户新产品交付_x0002_。CPO配套方面，公司配套FAU和ELS产品，目前在场地、关键设备、人员、工艺等方面已做了较为充分的准备，可以满足客户持续提产的需求。同时，公司具备NPO技术能力储备以及硅光引擎平台等能力，持续发力新兴技术拓展市场份额。此外，公司积极推进海内外基地扩产，持续深化全球化布局。公司在苏州、江西、泰国三地扩产，国内方面，苏州近18万平方米的新总部研发中心和超级工厂已于今年4月开工建设；江西生产基地5万平方米的厂房即将开工建设。海外方面，泰国工厂A栋厂房已于2024年顺利通过客户验证，实现无源产品投产；B栋厂房于2025年交付使用，同时有源产品也已通过客户验证_x0002_。我们认为，算力攀升对光器件产品带来的需求增长仍然有持续性，公司作为光器件核心供应商，不断加码前瞻研发，进行全球市场布局，或将持续受益于行业发展。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为32.75/42.38/59.20亿元，2026-2028年EPS分别为3.00/3.89/5.43元，当前股价对应PE分别为68/52/38倍。鉴于光通信行业需求稳定增长，公司作为核心光器件供应商，前瞻布局1.6T及CPO产品，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期风险；行业政策变化风险；国际贸易风险；竞争格局加剧风险。
苏试试验
2026半年报点评：Q2归母净利润同比+12%，航空航天、集成电路等新兴行业引领增长
投资要点
航空航天等新兴下游为核心驱动，环试服务、集成电路分析板块稳健增长
2026上半年公司实现营业总收入10.8亿元，同比增长9%，归母净利润1.3亿元，同比增长10%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长11%。单Q2公司实现营业总收入6.1亿元，同比增长9%，归母净利润0.9亿元，同比增长12%，扣非归母净利润0.8亿元，同比增长13%。分板块，2026上半年①试验设备收入2.9亿元，同比下降5%，传统下游格局恶化，增速放缓，②环试服务收入5.7亿元，同比增长16%，航空、航天、新能源（850101）和船舶等新兴市场需求旺盛(航空航天上半年收入1.8亿元，同比增长22%，毛利率53%，同比提升5pct)，③集成电路分析收入1.7亿元，同比增长11%，实验室产能稳步爬坡。
集成电路板块毛利率快速修复，期间费用率保持稳定
2026上半年公司实现销售毛利率42.2%，同比增长0.3pct，销售净利率12.8%，同比下降0.7pct。分业务，试验设备毛利率26.3%，同比下降0.3pct，环试服务毛利率51.7%，同比下降3.3pct，集成电路分析毛利率42.0%，同比提升5.5pct。2026上半年公司期间费用率28.3%，同比下降0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/10.6%/8.7%/1.3%，同比分别变动+0.25/-0.85/+0.53/-0.25pct。
卡位高壁垒、成长性赛道，看好公司发展前景
我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：(1)根据市监局，2024年我国检验检测行业全年实现营业收入约4876亿元，同比增长4%，空间广阔。(2)公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体（881121）、新能源（850101）三大板块，同时积极拓展航空航天、5G（885556）等高端领域，打造新增长引擎。2026年为十五五开局之年，特殊行业需求将持续修复，且芯片国产化及分工专业化为大趋势，航空航天景气度正上行，配套检测需求将持续提升。公司前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室和宜特释放产能，成长空间、利润弹性可期。
盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润分别为3.2/3.9/4.8亿元，当前市值对应PE22/18/14X，维持“增持”评级。
风险提示：客户拓展不及预期、竞争格局恶化、产能扩张不及预期。
宁德时代
26Q2业绩符合我们预期、回购彰显信心。公司26H1营收2769亿元，同比+55%，归母净利432.8亿元，同比+42%，扣非净利390.1亿元，同比+43%，毛利率23.9%，同比-1.1pct；其中26Q2营收1478亿元，同环比+57%/+14%，归母净利225.5亿元，同环比+36%/+9%，扣非净利209.2亿元，同环比+36%/+16%，毛利率23.2%，同环比-2.4/-1.6pct，归母净利率15.3%，业绩符合我们预期。公司同步公告拟以200-400亿元回购股份，回购价格不超过573元/股，彰显公司长期发展信心。 动储产销两旺、需求持续增长确定性强。26H1公司电池产量498GWh，同比+61%，销量434GWh，同比+61%，其中Q2销量230GWh，同环比+55%/+13%。拆分来看，我们预计26H1动力电池销量325G（885556）Wh，同比+51%，其中Q2销量171GWh，同环比+47%/+11%；26H1储能（885921）电池销量109GWh，同比+102%，其中Q2销量59GWh，同环比+84%/+18%。产能端，26H1年化产能1050GWh，产能利用率94.9%，在建产能764GWh，将在1-2年投产。全年看，公司排产预计1.1-1.2TWh，对应出货约1000GWh，同比增长50%，其中储能（885921）占比25%+。展望27年，公司排产预计1.6-1.7TWh，对应确收有望达1.2-1.3TWh，并预测未来5年(2027年-2031年)年复合增长20-30%，需求韧性强。份额方面，公司全球动力份额40%+，国内装车份额46.7%，海外份额33.7%，同比+4pct。储能（885921）电池出货位列全球第一。 规模化对冲成本压力、总体单位盈利基本稳定。26H1动力电池收入1921亿元，同比+46%，均价0.67元/Wh，环比提升约4%，传导成本上涨；毛利率20.6%，同环比-1/-4pct，单Wh毛利0.12元，同环比下降约-10%；其中Q2动力均价0.68元/Wh，环比Q1提升约4%，盈利维持稳定。储能（885921）方面，26H1收入533亿元，同比+88%，均价0.55元/Wh，环比持平微降，主要受产品结构影响；毛利率24.0%，同环比-1.5/-4pct，单Wh毛利0.12元，同环比下降10%+。整体看，原材料成本阶段性上涨，毛利率略有影响，但规模化对冲，盈利韧性强。 电池材料及其他业务业绩增长明显。26H1电池材料回收及矿产资源收入188亿元，同比+67%，毛利率27%，同比+6pct，主要受益金属价格及资源循环业务改善，我们预计贡献40亿利润，同比+167%。其他业务26H1收入127亿元，同比+66%，毛利率69%，我们预计贡献68亿利润，同比+60%。 财务表现亮眼、库存商品有所增加。26Q2财务费用-6.9亿元，环比改善，测算汇兑损失约10.5亿元(26Q1亏损18亿、25Q2正收益16亿)；Q2其他收益13.1亿元，环比大幅下降60%；投资收益34.6亿元，环增29%；资产减值损失5.3亿元，环减61%。26H1末预计负债986亿元，较年初增加133亿元(Q2为44亿)，其中售后综合服务费年初增加79亿元，销售返利较年初增加54亿元。26H1末存货账面价值1308亿元，较年初+38%，其中库存商品476亿元、较年初+111%，发出商品405亿元、较年初+5%。26Q2经营性净现金流265亿元，同环比+3%/-21%；资本开支127亿元，同环比+28%/+2%，扩产稳步推进。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28年归母净利润962/1214/1468亿元，同比+33%/+26%/+21%，对应PE为18/15/12x，给予27年25x PE，目标价约656元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；产业链议价权变化风险。
