7月27日，首日登陆科创板的长鑫科技（688825）（股票简称：N长鑫）以49.5元/股开盘，较发行价高开471.59%，总市值瞬间达到3.31万亿元，一度超过工商银行（601398），成为A股新的“市值王”。截至当日收盘，长鑫科技（688825）报收49元/股，首日涨幅达465.82%。据此计算，中签投资者若仍持有该股，单签账面盈利可达20170元。
成交数据同样刷新市场认知。开盘一小时内，长鑫科技（688825）成交额已经突破1000亿元，创下A股单只股票单日成交额纪录，换手率超50%；截至收盘，成交额为1411.87亿元，换手率达66.4%。
巨量成交与超过六成的换手率同时出现，意味着首日可交易筹码中，已有相当部分完成易手，市场围绕长鑫科技（688825）的定价分歧正在以极高速度兑现为真实交易。
上市公告书显示，超额配售选择权行使前，长鑫科技（688825）发行后总股本约668.81亿股，上市首日实际无限售流通股约45.03亿股，仅占总股本的6.73%。若按收盘价计算，其首日流通市值约2206亿元。换言之，长鑫科技（688825）超3万亿元的总市值，是以不足7%的可流通筹码所形成的边际成交价格，乘以全部股本后的结果。较低的流通比例，在强化稀缺性的同时，也放大了股价波动和市值变化。
合肥国资持股市值超万亿元
长鑫科技（688825）上市带来的财富效应，首先体现在陪伴公司多年的国资股东身上。
上市前，合肥国资体系通过清辉集电、长鑫集成、产投壹号、合肥建长、产投高成长等主体，合计持有长鑫科技（688825）约36.79%的股份。发行完成后，上述主体持股比例被摊薄至约33.11%，但持股数量并未改变。
按收盘价测算，合肥国资体系所持股份对应市值约1.09万亿元；若以8.66元发行价为参照，持股市值增量超8900亿元。清辉集电、长鑫集成等主要股东所持股份锁定期为36个月，因此，这笔财富目前主要体现为账面价值，并非已经落袋的投资收益。
这也是“合肥模式”迄今最具标志性的投资回报之一。长鑫科技（688825）成立初期，动态随机存取存储器（DRAM）行业仍处于资金投入大、技术追赶周期（883436）长、短期盈利前景高度不确定的阶段。合肥国资不仅提供启动资金，还长期承担产线建设、产业配套和持续融资重任。长鑫科技（688825）上市首日的市值跃升，将这笔持续近10年的产业投资重新呈现在资本市场面前。
银行系资本同样成为显著受益者。长鑫科技（688825）股东中，农银投资、建信投资、工融金投、中银资产和交银金融5家银行系金融资产投资公司合计持有约19.15亿股。公开资料显示，相关机构在主要增资轮次中的认购成本约为2.61元/股。若以此粗略测算，5家机构的持股成本约50亿元，按7月27日收盘价计算，持股市值约938亿元，对应账面浮盈约888亿元。但银行最终能够确认多少利润，仍取决于股权的会计分类、公允价值评估方式、各机构实际投资成本以及母行穿透持股比例，同时相关股份也存在锁定期。
此外，《金融时报》记者通过梳理招股书披露的数据，除银行资本外，还有9家券商通过另类投资子公司、私募股权基金及产业基金等渠道也持股长鑫科技（688825）。按发行后总股本计算，招商证券（600999）、华安证券（600909）、中金公司（601995）、中信建投（601066）、方正证券（601901）、广发证券（000776）、国泰海通（601211）、国元证券（000728）及华泰证券（601688）的持股比例分别为0.75%、0.39%、0.28%、0.13%、0.11%、0.09%、0.086%、0.026%和0.000001%。按当日收盘价测算，上述券商合计持股市值约610亿元。
近五倍溢价从何而来
资金对长鑫科技（688825）的追逐，核心并不只是新股稀缺，而是其在国内半导体（881121）产业链中的特殊位置。
长鑫科技（688825）成立于2016年，是我国规模最大、技术最先进、产品布局最完整的DRAM研发设计制造一体化企业。2019年，公司推出自主设计生产的8Gb DDR4产品，实现中国大陆DRAM产业“从0到1”的突破。目前，公司产品覆盖DDR5、LPDDR5及LPDDR5X等主流产品，并进入服务器、智能手机、个人电脑和消费电子（881124）等市场。
根据Omdia统计，按2025年第四季度DRAM销售额计算，长鑫科技（688825）全球市场份额已经达到7.67%，位列全球第四、中国第一。在三星电子、SK海力士（SKHY）和美光科技（MU）长期占据全球九成以上市场份额的行业格局下，长鑫科技（688825）成为少数进入全球主流竞争序列的中国厂商。
更直接的催化来自业绩。2025年，长鑫科技（688825）实现营业收入617.99亿元，同比增长超过一倍；归母净利润18.75亿元，实现年度扭亏。进入2026年后，受DRAM价格上涨、产销规模扩大和产品结构优化影响，公司一季度营业收入达到508亿元，归母净利润247.62亿元。
公司预计，2026年上半年营业收入为1100亿元至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润为500亿元至570亿元，同比实现大幅扭亏。
在AI服务器需求快速增长、海外存储厂商将更多产能转向HBM等高端产品的背景下，传统DRAM供应趋紧，产品价格持续上涨。长鑫科技（688825）既受益于存储行业景气回升，也拥有国产替代、市场份额提升和高端产品升级三重预期，这成为资金愿意给予稀缺性溢价的重要原因。
此次长鑫科技（688825）发行募资总额约579.19亿元，若全额行使超额配售选择权，募资规模将达到666.07亿元，超过中芯国际（688981）此前创下的纪录，成为科创板史上规模最大的IPO。公司原计划使用295亿元募集资金，主要投向晶圆制造量产线升级、DRAM技术升级和前瞻技术研发。业内人士认为，巨额融资也意味着长鑫科技（688825）将获得继续扩产和追赶先进技术的资金保障，并可能向上游设备、材料和封装测试产业链释放订单需求。
周期风险不可忽视
长鑫科技（688825）上市首日的涨幅，也迅速改变了公司的估值坐标。
若将公司2026年上半年预计的归母净利润简单年化，8.66元发行价对应的动态市盈率约为5倍至6倍；当股价升至49.5元、总市值达到3.31万亿元后，同一口径下的动态市盈率已经升至29倍至33倍。这意味着，市场在开盘价格中计入的已经不只是当期DRAM涨价带来的利好。
近日，天风证券（601162）在研报中表示，长鑫科技（688825）的发行估值，是在产业战略地位、成长空间和存储周期（883436）风险之间形成的平衡定价；公司上市后的长期价值，仍取决于先进产品迭代、产能释放和客户拓展能否持续兑现。
估值快速抬升的另一面是存储行业无法回避的周期（883436）波动。截至2025年末，长鑫科技（688825）仍存在约366.5亿元累计未弥补亏损。2022年下半年至2023年上半年，全球DRAM行业曾经历深度下行周期（883436），产品价格低点较周期（883436）前下降约50%，三星、SK海力士（SKHY）和美光等国际厂商也一度出现亏损或负毛利。
“DRAM行业具有显著的强周期（883436）特征。”长鑫科技（688825）在招股书中也提示，新建晶圆厂从资本开支到产能释放通常需要数年，主要厂商的扩产或者减产决策又相对集中，容易造成供需错配。同时，DRAM产品标准化程度较高，具有一定的大宗商品属性，技术迭代、宏观经济和贸易政策变化均可能加剧价格波动。
有市场人士认为，长鑫科技（688825）当前的业绩爆发，很大程度上受益于产品价格快速上涨。未来一旦供需关系逆转，产品价格、库存价值和盈利能力均可能出现较大波动。因此，不能把景气高点的利润简单线性外推，更不能仅以首日价格判断公司的长期合理价值。
千亿元成交难撼大盘
在长鑫科技（688825）上市前，其超大体量可能对市场流动性形成冲击，一度成为关注焦点。但从实际情况看，7月27日，A股三大股指集体收涨，全市场近5200只个股上涨，市场并未出现因大市值新股上市而明显承压的情况。
“这与此前部分市场预期有所背离。一方面，前期市场特别是科技股已经历了较大调整，投资者为规避长鑫科技（688825）上市扰动而进行的调仓可能也已提前完成；另一方面，以当前A股的资金容量，单只大型新股上市未必会造成系统性流动性冲击。”有市场人士表示，长鑫科技（688825）单日成交额突破1400亿元，部分短线资金可能从高估值中小市值个股撤出，但这种影响更多体现为市场内部的资金分流，而非简单“抽血”。
此外，市场承接能力也已发生明显变化。数据显示，2026年上半年，A股日均成交额约2.74万亿元，6月份日均成交额进一步升至约3.13万亿元。与中芯国际（688981）上市时期相比，当前市场整体成交中枢明显抬升，机构资金、指数化资金及活跃交易资金的规模也有所扩大。
在广发证券（000776）策略首席分析师刘晨明看来，巨型IPO上市后对大盘的整体影响有限，板块内部的资金“虹吸”可能短期存在，但拉长时间看，产业趋势才是决定行业风格演变的核心因素，单一IPO事件难以改变长期方向。
相比短期资金分流，长鑫科技（688825）上市后带来的扩产预期和产业链需求更值得关注。兴业证券（601377）认为，无论从AI带来的需求增长，还是国产替代或技术追赶角度看，以长江存储、长鑫科技（688825）为首的国产存储产业链仍有很大发展和资本开支空间，从而也将为上游半导体设备（884229）材料带来较大发展机遇和成长空间。
国联民生（601456）证券电子行业分析师薛宏伟也表示，长鑫科技（688825）IPO有望推动国产存储进入新一轮资本开支周期（883436）。随着募资落地和扩产启动，相关需求将沿产线建设进度逐级传导，半导体设备（884229）订单有望率先释放，随后带动零部件需求，产线投产爬坡后，材料及耗材环节也将持续受益。
