申万宏源（000166）发布研报称，地缘事件冲击纺服链26Q2需求，当前染料（885633）产业链库存极低，有望于8月后陆续开启补库，需求端短期拉动效应显著。染料（885633）底部震荡多年，但目前整体供需格局仍显宽松。压力测试下置信度极大提升，格局有望长期向好，支撑中枢不断抬升。该行认为具备核心中间体配套，规模及品牌优势突出的企业有望率先受益。
申万宏源主要观点如下：
需求端：染料稳健增长，下游对涨价不敏感
染料（885633）作为纺服链核心环节印染（884130）的原材料之一，需求端跟随下游印染（884130）面料及终端纺服订单增长，增速相对稳定。染料（885633）在面料及终端成衣中的成本占比极低，下游对染料（885633）价格不敏感，因此染料（885633）价格上涨对整条产业链的产销量几乎无影响，甚至下游印染（884130）厂和贸易商更加欢迎染料（885633）涨价，以此获取利润或提升份额。地缘事件冲击纺服链26Q2需求，当前染料（885633）产业链库存极低，有望于8月后陆续开启补库，需求端短期拉动效应显著。
供给端：环保安全趋严下行业集中度较高，但整体仍处供需宽松状态
我国染料（885633）产量约占世界染料（885633）总产量的70%-75%，产业优势突出，近年来国家产业政策的引导、环保政策的趋严，促使我国染料（885633）行业的产业集中度提升，头部企业凭借规模、资金、技术等优势市场份额不断扩大，中小企业和落后产能被逐步淘汰。目前分散染料（885633）主要以浙江龙盛（600352）、闰土股份（002440）、吉华集团（603980）三家企业为主，三家产能占全国60%(实际产量占比更高);活性染料（885633）前五家企业产能占全国76%左右。2019年上一轮周期（883436）结束后，染料（885633）底部震荡多年，但目前整体供需格局仍显宽松。
中间体百花齐放，头部量利齐升
还原物、六氯/六溴、间苯二胺、H酸等是染料（885633）核心中间体，且供给格局优异，基本被头部企业把控。其中还原物格局最佳，国内仅浙江龙盛（600352）、闰土股份（002440）、宁夏中盛新具备生产能力，今年以来头部企业协同性建立，还原物价格迅速上行，其余中间体紧随其后，共同推动染料（885633）价格底部向上，拐点已现。此轮周期（883436）下，中小企业不具备核心中间体配套，生存压力显著增大，被迫让出市场份额，头部企业借此实现份额提升，话语权增强后，染料（885633）环节亦能脱离成本定价获取超额收益。
压力测试下置信度极大提升，格局有望长期向好，支撑中枢不断抬升
即使在中东冲突影响下，26Q2纺服产业链需求负反馈显著，染料（885633）行业出货量大幅下滑的背景下，还原物的价格仍维持在10万元/吨，彰显了此轮头部企业涨价的决心与协同性。中远期看，还原物新批产能受限，格局有望维持，行业持续演绎价在量先的逻辑，将支撑染料（885633）价格中枢或不断上行。
风险提示：1)原材料价格波动风险;2)下游需求不及预期;3)中间体竞争加剧。
