近日，华西证券（002926）发布首次覆盖深度研报，全面复盘纸包装龙头大胜达（603687）的经营现状、产能布局、财务变化与长期转型逻辑。研报指出，作为国内纸包装行业优质企业，大胜达（603687）正处于战略升级的关键节点：一方面，传统包装业务持续向高附加值赛道迭代升级，精品烟包、高端酒包成为核心利润引擎；另一方面，公司战略入股芯瞳半导体（881121），正式切入国产GPU赛道，构筑起“包装主业向高附加值跃迁、半导体（881121）打开长期想象空间”的双轮驱动发展架构，企业整体成长逻辑迎来全面重塑。
包装主业完成重塑，实现价值跃迁
大胜达（603687）成立于2004年，2019年登陆上交所主板，是国内公认的纸包装龙头企业，长期为小米、农夫山泉（HK9633）、海康威视（002415）、华润啤酒（HK0291）等头部企业提供包装综合解决方案。华西证券（002926）表示，2022年公司通过收购四川中飞、爱迪尔（300015）两家企业，顺利切入高端酒包、精品烟包两大高毛利赛道，彻底完成业务结构的价值跃迁。
从业务结构数据来看，大胜达（603687）盈利重心已明显向精品包装倾斜。高毛利精品烟包与高端酒包的合计收入占比，从2023年约26%提升至2025年近38%，两类业务合计毛利贡献突破60%，成为公司核心利润增长引擎。
细分业务维度来看，精品烟包展现出大胜达（603687）强劲增长韧性。2025年，精品烟包实现收入5.81亿元，占总营收比重26.35%，毛利率达32.97%。对比历史数据，该项业务收入较2024年增长41.96%，较2023年增幅高达123.5%，营收三年实现翻倍；毛利率较2024年提升3.77个百分点，较2023年提升4.86个百分点，实现营收规模与盈利水平同步攀升。
大胜达（603687）高端酒包则走出稳健的“提质增效”发展路线。2025年高端酒包营收2.53亿元，占总营收11.47%，毛利率从2023年32.71%、2024年35.88%攀升至39.29%，产品结构优化成效十分突出。
华西证券（002926）分析称，从行业环境来看，当前精品纸包装上游白卡纸、特种纸供给趋于过剩，白卡纸价格持续下行。手握稳定高端客户资源的头部包装企业，竞争壁垒持续加固，上游行业的利好环境不断增厚头部包装企业利润空间，大胜达（603687）毛利率持续向上的动力充足。
海内外产能全面布局，打开中长期增长空间
华西证券（002926）指出，为匹配精品包装、环保餐具的长期订单需求，大胜达（603687）持续推进重点产能项目建设，已然形成“国内多点布局+海外双基地拓展”的成熟产能版图，区域发展格局从华东单极发力，逐步迈向“国内国际双循环”。
其中，备受市场关注的贵州仁怀佰胜智能化纸质酒盒生产基地已进入试生产阶段，将于2026年7月正式投运。依托仁怀国内酱酒核心产区的区位优势，基地投产后可就近配套区域头部酒企客户，进一步夯实大胜达（603687）高端酒包的交付能力与供给壁垒。
在西南产能落地的同时，大胜达（603687）海外战略布局稳步推进。公司泰国纸箱生产基地总投资1.88亿元，规划年产5000万平方米瓦楞纸箱，2026年正式启动增资扩产。项目建成后，将成为公司开拓东南亚市场的重要支点，有效规避海外贸易壁垒，持续挖掘海外包装市场增量机遇。多条核心产能陆续释放，将持续巩固公司精品包装业务的竞争优势，为包装主业业绩稳步释放提供坚实支撑。
与此同时，依托全球限塑政策红利，大胜达（603687）积极布局纸浆环保餐具优质赛道。2021年，公司与合作方联合成立海南大胜达（603687）环保科技，落地纸浆模塑智能生产基地，依托海南自贸港政策优势、多项国际权威认证以及专业的内外销运营团队，夯实国内产销基本盘。2023年，公司通过定向增发加码项目建设，2024年海南生产基地正式投产运营，目前，公司环保餐具产销体系成熟，2025年环保餐具实现营收5682.45万元，同比增长51.09%，产能正稳步释放，增长动能持续增强。
为规避美国“双反调查”等海外贸易风险，完善全球化产能布局，大胜达（603687）于2025年完成泰国远东环保科技30%股权收购并参与增资，搭建海内外协同发展体系。随着海南基地产能持续爬坡释放、泰国海外产能落地投产，叠加多重国际认证加持，公司环保餐具业务的规模效应将持续凸显，有望迎来明确的盈利增长点。
布局芯瞳半导体，抢占国产GPU替代黄金赛道
华西证券（002926）研报表示，在包装主业稳步升级的基础上，大胜达（603687）主动开辟第二增长曲线，深度布局国产算力赛道。战略投资芯瞳半导体（881121）。
芯瞳半导体（881121）专注于国产高性能通用GPU设计，聚焦国产算力与专业图形渲染领域。公司拥有全自研GPU架构及百余项核心专利，是国内少数支持UE4/UE5的国产GPU企业，在低功耗设计与国产软硬件深度适配方面具备差异化优势。其第二代GPU产品已实现规模化交付，广泛应用于信创（886013）、多屏显示、工业控制、数字孪生（885820）等领域，覆盖政务、交通、能源（850101）等多个行业。第三代GPU可广泛应用于人工智能（885728）训练推理、科学计算、通用并行计算及专业可视化等高性能计算场景，有望进一步拓宽公司市场空间，为人工智能（885728）、低空经济（886067）等前沿领域提供安全可控的算力底座。
当前市场环境下，AI需求持续爆发、国产替代进程加速、产业政策持续扶持三重利好共振，为国产GPU产业开辟了广阔的发展空间。中商产业研究院数据预测，2026—2030年，中国GPU市场规模将由2050亿元扩张至5420亿元，年均复合增长率约27.5%。国产AI加速卡市场份额增长势头迅猛，从2024年34.5%提升至2025年41.3%，机构预测2026年国产AI加速卡市场占比将达到51.1%，首次超越海外厂商，标志着国产GPU正式从产品导入阶段迈入规模领先新阶段。
华西证券（002926）表示，按照芯瞳半导体（881121）发展规划，其GPU相关业务有望在2028年步入盈利阶段，将为大胜达（603687）带来充足、可观的长期成长想象空间。
业绩增长路径清晰，给予公司“买入”评级
从财务维度观察，大胜达（603687）业务转型红利持续体现在盈利指标之上。2025年公司实现总营收22.04亿元，同比增长3.42%，2019-2025年收入复合增速达9.7%；综合毛利率19.44%，同比提升1.44个百分点，自2021年以来累计提升7.2个百分点，产品结构持续升级是公司毛利率稳步上行的核心驱动力。
费用管控层面成效显著，2025年大胜达（603687）管理费用同比下降4.93%，降本增效成果凸显；同时研发费用率抬升至4.20%，持续加码包装工艺优化、技术创新投入力度不减。此外，公司账面货币资金充裕，2023年起财务费用持续为负，充足的资金储备为公司跨界布局芯片赛道提供了坚实保障。
华西证券（002926）研报指出，目前大胜达（603687）正处于从传统制造向高附加值精品包装升级、从单一产业向“包装+芯片”双轮驱动转型的关键窗口期。精品烟包高速增长、高端酒包提质增效、瓦楞纸箱稳固基本盘、环保餐具蓄力突围、芯瞳半导体（881121）打开长期空间，多条业务线协同发力。公司收入结构持续优化、盈利质量稳步提升的趋势明确，看好公司包装主业价值持续释放以及半导体（881121）业务的远期成长潜力，首次覆盖给予公司“买入”评级。
业绩预测方面，华西证券（002926）预计大胜达（603687）2026—2028年营收分别为23.96亿元、25.78亿元、27.24亿元，同比增长8.7%、7.6%、5.7%；归母净利润分别为0.99亿元、1.59亿元、2.78亿元，同比增幅28.9%、59.5%、75.6%，业绩增速逐年攀升。对应2026—2028年EPS分别为0.18元、0.29元、0.51元，当前股价对应2026年PE为68倍，2028年PE回落至24倍，未来估值消化空间充足。(资讯)
