股东回报有望继续提升，中报后可能存在较好介入节点
2C内销承压，增长引擎继续向2B与全球化切换；
今年股东回报有望进一步提升，中报后可能存在较好的介入节点；
维持买入评级，上调目标价12%至99.00元，对应15倍2027年P/E。
2C内销承压，增长引擎继续向全球化与2B切换：1）根据公告，美的系618期间内销全网销售额蝉联家电行业第一，高端品牌COLMO套购销售额同比增长~50%、东芝新品销售额大幅增长~70%，年轻化品牌华凌的神机系列销量超过56万套、美的系品牌年轻用户也同比增长~60%。但根据国家统计局，1H26家电和音像器材类社零同比下滑7.4%，行业短期内依旧承压；2）海关总署数据显示，按美元计1H26家电出口额同比增长8.6%，其中冰洗（884112）外销额分别同比增长12.4%/10.9%，外销韧性有望部分对冲内销压力。海外OBM方面，美的也实现多区域突破——新西兰渠道落地、哈萨克斯坦办公室开业、欧洲PortaSplit获CONSTRUMAAward、与伊莱克斯成立冰洗（884112）合资公司布局北美、埃及烤箱基地同样实现了量产；3）考虑数据中心液冷已经商业化落地且海外暖通高景气，我们预计2Q26楼宇科技业务营收维持双位数增长，工业技术分部营收降幅同样有望收窄；预计机器人与自动化业务营收随KUKA中国新能源（850101）、一般工业复苏以及海外车企客户的回暖将实现至少高单位数增长。
今年股东回报有望进一步提升。美的2025年的股东回报总额高达440亿元——其中现金分红324亿元（分红率同比提高4.3ppts至73.6%，对应股息率5.1%）、股份回购~116亿元（76亿元注销；40亿元用于股权激励与员工持股计划），合计占归母净利润~100%。公司今年4月公告称拟以65–130亿元回购A股且100%注销，截至7/23已累计回购82.3亿元，位居A股年内回购规模前列。假设美的全年注销上述区间中值，且分红率同比持平（对应股息率5.4%），公司现金股东回报有望进一步提升至6.9%。结合今年营收与利润端分别同比增长6.2%/7.3%的预期，中报后可能存在较好的介入节点。
盈利预测与估值：维持买入评级，上调目标价12%至99.00元，对应15倍2027年P/E：
我们预计2026-28年营收分别同比增长6.2%/6.0%/5.8%至4,848/5,138/5,436亿元；预计归母净利润分别同比增长7.3%/6.8%/6.5%至472/503/536亿元。我们将估值基准年份切换至2027年，并给予美的15倍P/E，上调目标价12%至99.00元，较目前股价仍有16%的上升空间。风险提示：以旧换新政策不及预期；海外扩张进程不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。
公司动态研究：价盘修复提速，静待反转兑现
投资要点:
内参采取涨价停货联动举措，价盘修复决心明确。内参零售指导价锚定千元而上，但实际成交价持续走低，价格倒挂问题突出。7月15日，公司暂停52度内参酒发货，强制渠道去库存、缓解供需错配。小幅上调52度500mL内参酒（含2021版、甲辰）结算价倒逼渠道挺价，配合既有货补政策与厂商共担费用修复渠道生态与价盘。待库存回落后衔接中秋备货，量价关系有望重新匹配。
战略务实收敛，配额制稳价与大单品聚焦一脉相承。公司对红坛、内参等核心产品实行配额制管理，控量稳价。大幅精简SKU约六成，聚焦“2+2+2”战略单品体系，“省内重点做、省外做重点”深耕湖南大本营。我们认为，本次涨价停货系既定战略的落地延伸，折射出管理层务实理性的经营定力，摒弃盲目冲量，有助于夯实价盘根基。
出清接近尾声，业绩底部初现、反转链条有望逐步兑现。公司自2023年起持续推进渠道去库，当前库存已回落至相对合理区间，2026Q1归母净利润重回同比正增长。叠加自由爱等新品增量，公司去库、稳价、盈利修复路径逐渐清晰，短期仍待动销验证，但反转方向或较为明确。
投资建议：价盘修复提速，底部反转可期，首次覆盖，给予“买入”评级。本次涨价停货强化了公司主动修复价盘、重塑渠道信心的决心，酒鬼酒（000799）作为低基数、强弹性的困境反转标的，下半年旺季表现值得跟踪。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为11.53/12.36/13.96亿元，同比分别+4%/+7%/+13%；归母净利润分别为0.53/0.67/0.79亿元，同比分别+255%/+27%/+17%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）消费（883434）复苏不及预期；2）内参停货后价盘修复及渠道信心修复不及预期；3）白酒（881273）行业竞争加剧；4）省内竞争加剧及省外拓展不及预期；5）渠道出清节奏慢于预期；6）涨价落地不及预期。
盈利能力持续改善，全年指引积极
业绩回顾
1H26业绩高于市场此前预期
海康威视（002415）公布2026中报：1H26公司实现营收468.23亿元，同比+11.97%；实现归母净利润78.96亿元，同比+39.57%；扣非归母净利润77.12亿元，同比+40.50%，高于市场此前预期，我们判断主要是由于毛利率改善幅度超预期。对应到2Q26单季度，公司实现营收261.07亿元，同比+12.11%；实现归母净利润51.15亿元，同比+41.34%。
发展趋势
创新业务高增，国内主业回归正增长。1H26创新业务实现收入151.70亿元，同比+28.93%；其中，机器人收入同比+28.34%，存储同比+88.18%，热成像同比+47.61%，少数股东损益同比高增97%侧面印证创新业务迈入盈利收获期。国内主业PBG（同比+4.67%）、EBG（同比+3.63%）、SMBG（同比+13.55%）均正增长；境外主业实现收入129.45亿元，同比+5.84%。展望未来，我们看好主业需求复苏及创新业务增长动能，根据业绩会，公司指引26年“营收破千亿，利润创新高”。
拥抱AI大模型技术趋势，产品化落地成果显著。1H26公司AI大模型相关产品收入高增，观澜编码技术在同等画质下为用户节省约50%的存储成本；文搜产品2025年3月推出至今，累计销量突破10万台。我们认为，公司以AI大模型赋能硬件产品及解决方案，解决行业真实痛点，有望驱动业务势能的持续释放。
盈利能力改善，提质增效成果显现。1H26公司毛利率同比提升4.8pct至49.97%，2Q26单季度毛利率达50.67%，我们判断毛利率改善的主要原因是公司产品竞争力提升、产品线梳理和行业反内卷，叠加部分低价存货转收入。此外，公司精细化管理成果突显，2Q26三项费用率合计同比下降1.5pct。
盈利预测与估值
由于创新业务高增及盈利能力提升，我们上调26/27年盈利预测12%/16%至181/205亿元。当前股价对应26/27年18.1/16.0XP/E。维持跑赢行业评级，基于26年23XP/E上调目标价8%至45.49元，对应27年20.4XP/E，较当前股价有27%上行空间。
风险
智慧物联需求下行风险，技术更新迭代风险。
2026年半年度业绩预告点评：电解液出货高增，LiFSI等新技术放量可期
事项：
天赐材料（002709）发布2026年半年度业绩预告：公司2026年H1预计归母净利27~30亿，同比+907.8~1019.8%；预计扣非归母净利26.5~29.5亿，同比+1029.6~ 1157.4%。
其中26Q2预计归母净利10.5~13.5亿，环比-37~-19%；预计扣非归母净利10.9~13.9亿，环比-30~-11%。
评论：
电解液出货量高速增长，行业供需优化带动毛利率显著回升。2026年上半年，受益于新能源汽车（885431）及储能（885921）市场需求旺盛，公司上半年电解液出货量同比增长超40%，Q2环比增长20%。公司围绕六氟磷酸锂、新型电解质及添加剂等关键材料持续完善配套布局，产能利用率稳步提升至接近满产水平，推动公司整体毛利率的显著回升。从排产情况看，公司预计三季度电解液排产环比将进一步增长，业绩向上弹性持续显现。
一体化产能布局持续深化，海外基地建设稳步推进。在已有33万吨磷酸铁产能的基础上，公司拟在湖北宜昌建设年产100万吨铁源及30万吨磷酸铁项目。此外，为优化资源配置，公司终止了南通年产24.3万吨锂电及含氟新材料项目，转而聚焦溧阳等更具区位优势的基地进行技改扩产。在海外，摩洛哥及美国项目已全面启动，美国工厂于2025年12月开始土建，预计相关海外产能将在2027年底至2028年上半年陆续建成，助力公司导入全球领先客户。
研发创新构筑技术壁垒，新型材料产业化进程提速。公司电解液LiFSI添加比例约为2~2.5%，比例随高性能配方需求提升有望进一步增加。在固态电池（886032）领域，公司硫化物固态电解质已进入公斤级中试送样阶段，百吨级中试产线预计于2026年三季度投产，配套的UV胶框已实现小批量销售。同时，公司已具备钠离子电解液及六氟磷酸钠的生产能力，现有装置可随市场需求灵活切换。此外，年产16万吨高压实磷酸铁锂项目的前期工作也已展开。
投资建议：公司六氟磷酸锂产能释放，LiFSI等新型锂盐及添加剂渗透率提升，有望支撑中长期盈利改善。考虑到六氟磷酸锂及电解液价格中枢下移，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为61.77/73.36/86.49亿元（26-27前值为81.00/85.23亿元），当前市值对应PE分别为13/11/9倍。参考可比公司估值，我们给予公司2026年17倍PE，目标价51.51元，维持“强推”评级。
风险提示：产品价格波动、原材料价格波动、市场需求不及预期。
更新报告：基药目录扩容稳固基本盘，创新管线临床数据陆续兑现
眼科基因疗法双产品同步推进，全球可比性进一步增强。公司作为国内眼科龙头，围绕眼底病长效化同时布局高剂量康柏西普、KH631和KH658，产品形态由持续给药的生物药延伸至一次给药的基因疗法。法瑞西单抗和高剂量阿柏西普持续放量，证明延长给药间隔能够转化为真实的商业价值；sura-vec、4D-150等头部项目进入Ⅲ期尾声，则进一步验证了“一次给药、长期表达抗VEGF”的临床开发路径。公司在ARVO2026更新KH631、KH658人体数据，两款产品均呈现减少补救注射的趋势，治疗后视功能和视网膜厚度总体稳定，早期安全性支持继续开发。KH631采用视网膜下给药，随访积累相对充分；KH658采用脉络膜上腔给药，具备给药方式层面的全球稀缺性。全球先发项目进入Ⅲ期尾声，抗VEGF基因疗法开始接受注册性验证，sura-vec治疗nAMD的注册临床ATMOSPHERE和ASCENT已完成超过1,200例入组，预计2026Q4读出顶线数据，有望通过大样本验证基因疗法在眼底病变领域的视功能保持、补救注射负担的稳定性和长期安全性，4D-150两项Ⅲ期均完成入组，“一次给药、长期表达抗VEGF”已由早期概念验证走向大样本临床验证。KH631和KH658均已取得中美临床许可，并披露了人体减针、视功能和安全性结果，横向对比竞争力明显，具备BIC潜力。先发项目逐步验证赛道成药性，康弘药业（002773）则通过两个产品具备竞争力的临床数据形成全球稀缺的资产组合，后续数据成熟有望进一步提升其出海确定性。
合成生物（886077）学打开第二增长曲线。KH617（来自公司合成生物（886077）平台的榄香烯）通过干预肿瘤代谢并调节MGMT表达，探索恢复肿瘤对替莫唑胺的敏感性，ASCO2026披露的Ⅰ期研究在复发GBM患者中观察到积极的早期生存信号，整体耐受性支持继续开发；AACR2026公布的多项研究又从代谢调节、MGMT下调和替莫唑胺再增敏三个层面补充了机制依据。与此同时，公司已利用合成生物（886077）工艺完成活性成分的规模化生产验证，使天然产物药物从“有活性”进一步走向“可稳定制造”。已登记的随机Ⅱ期将聚焦首次复发、MGMT启动子未甲基化患者，同时考察KH617单药活性和与替莫唑胺联用的再增敏价值。KH815采用TROP2+雷公藤甲素（来自公司合成生物（886077）学平台）+依沙替康双载荷设计，希望通过两类作用机制不同的载荷同时作用于RNA和DNA层面，改善单一喜树碱类载荷可能面临的耐药问题，项目已在中国和澳大利亚进入Ⅰ期；第二款双毒素ADCKHN922于2026年取得临床试验许可，说明公司已具备从同一平台持续产生候选物的能力。公司选择了成熟TROP2靶点与前沿载荷组合，既具备靶点层面的成药确定性，也保留产品差异化空间，若临床研究数据积极，价值有望由KH815单品进一步延伸到平台及后续海外合作。
创新能力多点延伸，多条管线站上全球研发热点。KH607抑郁症Ⅱ期已经完成、产后抑郁症处于Ⅱ期；KHN702布局已被FDA批准药物验证的NaV1.8非阿片镇痛机制；KHN707则切入食欲素受体失眠药赛道。公司已不再只是依靠单一眼科产品推进创新，而是逐步形成“成熟产品贡献现金流、核心临床资产建立全球可比性、技术平台持续输出新项目”的研发体系。
基药目录扩容改善主业预期，成熟产品和创新管线形成双重支撑。2026年版国家基本药物目录中，公司共有13个主要在销产品在列，新增舒肝解郁胶囊、右佐匹克隆片、枸橼酸托法替布缓释片以及康柏西普预充式产品。康柏西普西林瓶剂型早在2018年版已进入目录，本轮增加预充式规格，有利于进一步完善终端使用场景；舒肝解郁等独家或优势品种进入目录，也有望提升基层覆盖和患者可及性。
盈利预测及投资评级：我们预测公司2026-2028年有望实现营业收入46/51/53亿元（2026-2027年的前值54.6/57.0亿元，因2026年新医保价格略低于预测值故调低收入预测），归母净利润10/12/13亿元（2026-2027年的前值15.1/16.3亿元，因2026年收入预计低于前期预测值）。考虑到公司主业稳健，创新药（886015）研发管线同时布局基因疗法、双毒素ADC、小分子平台，近期在数据读出方面进入兑现期，显现创新转型成效，维持“买入”评级。
风险提示：临床试验失败的风险；竞争格局恶化的风险；资本市场行情波动的风险；国家基本药物目录落地、医疗机构配备及产品放量不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
积极开拓多元品类及渠道，有望持续增长
公司动态
公司近况
近期我们与公司管理层进行了交流，产品创新、渠道及营销投入彰显多品牌高端运动户外集团发展信心。据公司和深交所公告，总经理谢邕先生已完成增持，首席战略官申金冬先生持续增持。
评论
产品与渠道多元化驱动主品牌势能向上。比音勒芬（002832）主品牌遵循“高品质、高品位、高科技和创新”的“三高一新”研发理念，产品质价比领先。一方面，服饰风格持续多元化：T恤品类推出超轻T、环保T、冰爽T等多类型产品，拓展MOTION户外系列销售较优，主品牌天猫旗舰店位列618销售榜第6，产品力认可度持续提升。另一方面，女装和鞋类销售占比或持续提升：女装产品风格多元化叠加签约95后代言人提升消费（883434）者认知，鞋类推出岭途、岭川、岭越通勤户外系列，以及价格带更高的专业户外和高端通勤系列，销售趋势较优。我们预计主品牌产品有望持续扩充运动和户外场景。同时公司完善渠道布局，线下拓展户外、高尔夫门店，直营渠道开设标杆性旗舰大店、提升品牌势能；线上多平台触达多年龄段客群，我们预计线上销售占比有望提升。
多品牌中长期有望构筑第二增长曲线。威尼斯品牌布局路亚赛道，通过路亚巡回赛等提升品牌认知。KENT&CURWEN官宣全球品牌大使，并在伦敦举办百年大秀，终端销售改善叠加主动控费，我们预计2026全年同比有望减亏。CERRUTI1881已在香港SOGO、澳门威尼斯人开店，我们预计2026年有望在中国大陆开店。代理品牌中，SnowPeak合作落地，线下门店打造场景化体验，我们预计明后年持续拓店；OOFOS通过HYROX战队组建等提升品牌力，完善集团品牌矩阵丰富度。
盈利预测与估值
公司近期销售趋势较优，同时管理层持续增持彰显发展信心，我们上调26/27年盈利预测6.7%、3.0%至7.5亿元、9.2亿元。当前股价对应18.6/15.0倍26/27年市盈率。维持跑赢行业评级。上调目标价6.7%至28.7元，对应26年22倍市盈率，较当前股价有18%上行空间。
风险
新品牌运营不及预期，赛道景气回落，行业竞争加剧。
跟踪更新：价格景气上行可期，中长期成长规划清晰
维持增持评级。我们预计公司2026-2028年EPS为0.88/1.10/1.23元。公司所处的植物提取行业为朝阳赛道，供给端，随着上游原材料种植去化，对应产品价格景气拐点趋近；需求端，美国“食品合成色素禁令”驱动天然色素市场扩容，有望注入新的需求增量。晨光生物（300138）的植物提取技术领先，参考可比公司估值，给予公司2026年PE21X，维持目标价18.48元。
公司发布2026年半年度业绩预告。2026H1预估实现归母净利润1.77~1.90亿元，同比降17.66%~11.62%；对应单季度26Q2实现归母净利润0.80~0.93亿元，同比降23.90%~11.58%。
短期：下半年植提产品有望迎来量价齐升。1）价：公司产品采用成本加成定价模式，26H1叶黄素价格已环比上调；辣椒红受益于原料减产，后续视26年辣椒产情存在提价可能；辣椒精有望受益于印度辣椒涨价，存在结构性机会。2）量：在叶黄素提价初期，受下游市场接受度及采购节奏调整的影响，26H1销量有所下滑；但随着期末大额订单合同的陆续签订，预计自26Q3开始销量有望恢复提升。
中长期：定制化、扩产能、拓品类，成长路径清晰。1）定制化：公司大力推进应用型、制剂类产品开发，在强化客户粘性的同时提高产品附加值；26Q1辣椒红、辣椒精的定制化产品销量分别同比增长60、90%以上。2）扩产能：公司甜菊糖产线技改预计于26Q3完成，预计产能将扩大100%，为后续规模及盈利提升奠定基础；新产线在进行甜菊糖苷提取时，可同步获取绿原酸、叶绿素等副产，提高综合效益。3）拓品类：公司计划横向延伸布局市场空间大的新品类，并战略布局合成生物（886077）学；在此过程中不排除进行投资并购可能。我们认为，公司中长期成长路径清晰，有望实现跨越周期（883436）的盈利增长。
美国合成色素新规推进，加速天然色素市场扩容。2026年7月，美国FDA宣布撤销橙色B、拟撤销橙红2号两项合成色素的食品添加授权，计划争取在2027年底前淘汰9种石油基合成色素，有望加速天然色素市场扩容。公司已推出针对日落黄、诱惑红等的天然色素替代方案，在稳定性、溶解性等进行研发储备，正积极与客户对接。
风险提示。原料价格波动风险；产品价格波动风险；境外经营风险。
拟收购万和科技不低于51%股权，进军半导体（881121）
事件：7月27日，公司发布关于筹划股权收购事项暨签署《合作框架协议》的提示性公告，拟以现金方式收购深圳市万和科技不低于51%的股权，并取得对标的公司的控制权，标的公司100%股权初步协商的估值为7~9亿元。
万和科技聚焦电子元器件分销业务。万和科技在新三板挂牌（837305），主营业务聚焦于射频技术产品及服务、电子元器件分销两大核心领域，具体分为两大类：一是射频技术产品及服务，涵盖射频芯片、射频模组及晶圆代理服务三大细分领域。二是电子元器件分销业务，主要产品包括触控芯片、指纹识别芯片及晶振等。2025年实现收入9.95亿元，归母净利润0.43亿元；26年上半年实现收入7.58亿元，归母净利润0.32亿元。
约定业绩承诺，关注后续交易进展。标的公司三年累计扣非净利润合计不低于2.4亿元，其中相关业务扣非净利润三年累计不低于1.5亿元；且2026年公司整体扣非净利润不得低于6000万元。当前交易尚处于筹划阶段，交易方案、交易条等需进一步协商确定，并履行必要的内部决策、主管部门/监管机构审查或备案、股转系统终止挂牌及工商变更登记等程序。
投资建议：我们认为，若交易完成公司将在保持原有跨境电商（885642）业务稳定发展的基础上，新增第二业务增长曲线，拓宽收入和利润来源。
风险提示：竞争激烈，关税政策变动，库存风险等。
事件点评：签约美的库卡，加码智能制造，竞争优势扩大
事件：
7月7日英科医疗（300677）、英科再生（688087）与美的集团（000333）旗下库卡举行战略合作签约仪式，双方将在工业机器人、物流自动化、产线智能化等领域开展全方位深化合作。
点评：
加码智能制造，提升综合效率。根据本次战略合作协议，双方合作规模超3亿，涵盖1500套工业机器人、500套移动及具身智能机器人、50套自动立库及配套全链路自动化解决方案，围绕英科核心业务的全生产链路持续推进，聚焦自动装配、智能检测、智慧物流（SLGB）等关键生产环节。双方还将融合AI视觉识别、自适应抓取等先进技术，持续提升柔性制造能力，为多品种、高效率生产提供有力支撑，打造细分行业智能制造新标杆。
供给格局改善，行业盈利中枢抬升。（1）今年国内外手套大厂并未实质性加速扩产，目前行业内仍是仅极个别头部大厂推进扩产动作。（2）中小厂在今年中东战争爆发后面临议价能力弱、供应链脆弱等挑战，经营更加困难。我们认为本次中东战争有望加速行业洗牌，预计行业单只稳态盈利将高于战前水平。
降本增效持续推进，龙头竞争优势扩大。（1）英科持续对老旧产线技改升级，产线效率持续稳步提升，随着公司在热电联产、自动包装、仓储运输等多方面取得进步，综合生产成本将进一步下降。（2）公司海外工厂规模效应稳步提升，叠加供应链配套逐步完善，海外生产成本有望继续下降，海外盈利水平将显著高于国内。
盈利预测：我们看好公司作为全球一次性手套龙头企业所具备的研发、渠道、成本、产能优势，受美国关税和中东战争影响，未来市场份额有望加速向头部集中。预计2026-2028年归母净利润分别为25.25/25.70/32.51亿元，对应PE分别为13.0/12.8/10.1x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求减弱，行业竞争加剧，盈利与估值判断不及预期。
首次覆盖报告：钽电容优势稳固，开辟新业务增长曲线
首次覆盖宏达电子（300726），目标价60.16元，给予“增持”评级。我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为4.60/5.83/7.46亿元，EPS分别为1.12/1.41/1.81元。综合PE及PB估值法，给予公司目标价60.16元，首次覆盖给予“增持”评级。
高可靠电子元器件需求持续增长，公司钽电容优势稳固。1）高可靠电子元器件是航空航天、军工装备（881166）等高端领域的重要基础元件（881270），具有技术壁垒高、认证周期（883436）长、客户黏性强等特点。随着我国国防现代化建设持续推进，先进装备电子化、信息化水平不断提升，对高可靠电子元器件需求持续增长。公司长期深耕钽电容领域，在产品研发、质量控制以及客户资源方面具备较强优势，有望持续受益于军工装备（881166）升级及国产替代趋势。2）钽电容作为高可靠电子元器件的重要组成部分，凭借体积小、可靠性高、稳定性强等特点，被广泛应用于航空航天、通信、雷达等领域。公司持续推进产品技术升级，提高高端产品竞争力，在保持传统优势业务稳定增长的同时，为后续业务拓展奠定基础。
产品结构持续优化，模块及其他业务打开第二增长曲线。1）公司在巩固钽电容业务优势基础上，积极拓展模块及其他电子（881123）元器件业务，推动产品由单一元器件向综合电子元器件解决方案转型。公司持续加强技术研发投入，在电源模块、陶瓷电容等领域不断取得突破，产品应用领域进一步拓宽。2）随着AI服务器、商业航天（886078）等新兴产业快速发展，高性能、高可靠电子元器件需求不断提升，公司凭借长期积累的技术能力和客户资源，有望进一步拓展新兴应用场景。同时，非钽业务占比提升有助于优化公司收入结构，提高长期成长空间。
催化剂：军工装备（881166）建设加速；新兴应用领域拓展超预期。
风险提示：军工（885700）订单波动风险；行业竞争加剧风险
