招商证券（600999）发布研报称，光模块上游零部件的创新以及下游应用端日益升级迭代的需求，测试行业迎来“量价齐升”新机遇。测试设备作为光模块产线核心“质检人，受益：①下游光模块厂家高速扩产+②光模块从800G向1.6T及以上高速率升级迭代，带来测试设备量价齐升，建议关注具备技术储备+客户绑定的光模块测试设备厂商。
招商证券（600999）主要观点如下：
测试设备是光模块核心“卖铲人”+“质检人”
光模块测试是确保光模块性能和质量的关键步骤，涵盖光功率、灵敏度、误码率、消光比、眼图等测试项目，核心仪器包括采样示波器、误码仪等。根据思瀚产业研究院数据，测试环节占总产线设备投入比例为27%(每百万支800G光模块产线设备投入约5亿元)，是光模块产线的关键环节。
核心部件(芯片)+客户认证+技术迭代，构建核心壁垒
①核心部件：核心部件决定测试设备上限，目前国内在部分零部件上仍未突破，如高速率芯片(110GHz以上带宽示波器所需芯片)仍由海外少数半导体（881121）企业主导，国内设备厂商在高端产品上面临采购周期（883436）长、供货受限及成本高企的挑战;②客户认证：测试仪器属于客户粘性极强的行业，客户认证周期（883436）长达1-2年;③技术迭代：光模块速率跃迁强制仪器快速更新，测试门槛大幅提升，对测试仪器供应商提出了极高的技术跟进要求。
市场空间：光模块需求爆发，测试设备迎量价齐升
光模块测试设备市场规模取决于两个变量——①光模块的出货量(量)：AI算力驱动下，市场对光模块需求爆发，头部厂商开启产能扩厂周期（883436）;②测试设备价值量(价)：光模块由400G向800G、1.6T及更高速率升级，信号复杂度、误码要求和同步精度要求相应提高，推动测试仪器价值量大幅提升。根据Frost&Sullivan，2024年中国光通信测试仪器市场规模达33.0亿元，预计2029年将增长至65.9亿元，2024-2029年CAGR为14.8%。
竞争格局：全球市场呈高度寡占格局，内资加速追赶中
根据Frost&Sullivan，Keysight、Anritsu、Tektronix、VIAVI、EXFO等五家企业占据主要份额，国内本土企业整体市场份额仅约16%，份额提升空间广阔。2024年联讯仪器（688808）以9.9%的份额位列全球第三、中国本土第一。此外，华兴源创（688001）、日联、华盛昌（002980）、优利德（688628）、普源精电（HK0537）、鼎阳科技（688112）等国内企业持续突破，国产渗透进程有望加速。
风险提示：下游光模块扩产及技术迭代不及预期、研发进度不及预期、行业竞争加剧。
