东方证券（600958）发布研报称，在锌价具备上行动力、稀散金属可随着铅锌（884055）矿开采及铅锌（884055）冶炼伴生产出的背景下，建议关注具有自给锌精矿、具有较大冶炼规模、可同步回收稀散金属作为副产品的公司。建议关注铅锌（884055）冶炼规模较大可回收稀散金属、铅锌（884055）矿自给率逐步提升的株冶集团（600961）(600961.SH，买入);其他标的：驰宏锌锗（600497）(600497.SH，未评级)、中金岭南（000060）(000060.SZ，未评级)、金徽股份（603132）(603132.SH，未评级)。
东方证券（600958）主要观点如下：
锌：与稀散金属共舞的基础工业品种
锌具有优良的耐磨性、延展性，可广泛应用于建筑、城市建设等与基础产业密切关联的领域，是关键的工业金属（881168）。此外，锗、铟、镉、镓、铊等稀散金属供给高度依赖于铅锌（884055）矿的开发。市场部分投资者认为，锌下游需求用量较为稳定甚至出现疲软，在锌矿供给端或进入放量周期（883436）的预期下，以锌矿采矿、冶炼为主业的公司没有业绩上行弹性。但该行认为，金属锌（885970）供给端存在刚性，AI算力需求拉动的新型基建、高景气造船行业对锌需求或超预期;加息预期或存反转，金融属性支撑锌价向上弹性;稀散金属的供给也依赖于铅锌（884055）矿的开发以及冶炼回收，市场应当对此类公司予以关注。
供给端：精矿供给刚性较强，冶炼环节约束临近
锌矿端，全球精矿供给分布较为集中，由于近年铅锌（884055）矿勘探投入下行、全球新增项目有限，且现有矿山面临品位下降问题，预计锌精矿产量增速将于26年起逐步下行。冶炼端，由于矿端供给紧缺，去除副产品收益的冶炼利润陷入亏损，或倒逼冶炼厂减产减亏;电解锌冶炼成本中电力成本占比较高约40%，当前AI算力需求拉动下全球电力供给缺口或扩大，或对冶炼环节形成约束;再生锌方面26年以来国内“开票经济”整治趋严，再生环节产能或逐步收紧，精炼锌供给约束或逐步显现。
需求端：新型基建浪潮成新看点，造船高景气促边际增量
锌需求端用于建筑、基建等传统工业领域的镀锌板消费（883434）占比60%。全球AI算力需求激增带来对AI数据中心等新型基建投资热潮，镀锌板基于其防腐蚀、导电等性质，在数据中心可用于机架/机柜的承重结构件、线缆管理，以及其他底层基础支撑设备设施中，预计在AI算力需求拉动下数据中心用锌总量可由25年的14万吨增长至30年的34万吨。此外，当前船舶行业维持高景气度，企业层面在手船舶订单充足，有望成为工业用锌需求结构中更具弹性的边际增量来源，未来2-3年或进入密集交付潮，2025-2030年船舶制造中牺牲阳极用锌量年复合增速有望达到5%。预计在锌供给端约束逐步显现、下游新型基建等贡献需求增量较强的供需格局支撑下，28年或出现明显供给缺口，锌价具备上行空间。
金融属性：加息预期有待回摆，流动性支撑向上弹性
美伊冲突大幅推升原油价格引发通胀担忧，市场担忧货币政策转向加息。但在美国K型经济繁荣下居民端数据边际走弱，同时美伊冲突缓解使得美国6月CPI通胀数据降温，加息预期有望回摆。回顾过往降息周期（883436），锌价往往在降息前期开启涨势。当前市场定价加息概率小幅修正，或出现预期回摆的窗口机会，为锌价注入向上弹性。
风险提示
宏观经济情况及地缘局势波动风险;下游需求不及预期风险;政策落地进度不及预期风险;矿端供给放量超预期风险;产能统计遗漏影响测算结果风险;假设条件变化影响测算结果风险
