7月31日，国泰海通（HK2611）在环保行业研报中指出，重视环保红利公司投资机会。
固废水务公司业绩稳健增长，自由现金流充足，支撑高分红，高股息特征突出。
固废水务公司业绩稳健增长。1)固废、水务公司普遍采用重资产运营模式，有息负债规模较大，融资成本下降有望带来较为明显的财务费用节约。2)固废方面，国内垃圾焚烧行业进入成熟期，存量项目聚焦运营提效，协同供热、炉渣资源化等业务贡献业绩增量；新增成长主要依靠并购与出海，具备资金、运营及海外项目拓展优势的龙头公司仍有较大成长空间。3)水务方面，水价机制持续理顺，部分城市进入调价兑现期，水务龙头公司有望持续受益。
自由现金流改善，支撑高分红。1)固废方面，一方面，国补回收加快推动经营现金流改善；另一方面，伴随垃圾焚烧行业进入成熟期，龙头公司资本开支普遍收缩，两者共同驱动自由现金流改善，为分红提升及板块价值重估奠定基础。2)水务方面，龙头公司经营现金流稳定、资本开支相对可控，具备较强的高分红能力。
股息率进入吸引力区间。1)回顾行情，申万环保指数年初至今下跌6.88%，环保红利公司股价表现相对稳健。具体来看，粤海投资（HK0270）、绿色动力环保（HK1330）、瀚蓝环境（600323）、光大环境（HK0257）和绿色动力（601330）年初至今分别上涨27.07%、14.03%、12.06%、10.41%和10.28%。2)估值方面，重点推荐公司2026年PE主要处于8-15倍。3)股息率方面，重点A股标的2026年预期股息率主要处于3.4%-5.4%，重点港股标的主要处于5.6%-6.8%。4)具体来看，军信股份（301109）、洪城环境（600461）、永兴股份（601033）、绿色动力（601330）、首创环保（600008）、瀚蓝环境（600323）、伟明环保（603568）、三峰环境（601827）和兴蓉环境（000598）2026年预期股息率分别为5.37%、5.20%、4.92%、4.65%、4.31%、3.99%、3.99%、3.55%和3.40%；绿色动力环保（HK1330）、北控水务集团（HK0371）、光大环境（HK0257）和粤海投资（HK0270）分别为6.81%、6.18%、5.87%和5.59%，高股息特征突出。
风险提示：分红低于预期、应收账款回收低于预期、国补回收情况低于预期、项目进度或新项目拓展低于预期、水价提升低于预期等。
